新能源汽车行业系列二：动力电池，未来几何

报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 深度报告 买入 新能源汽车系列二：动力电池，未来几何 新能源汽车行业 2020-06-29 星期一 相关报告 新能源汽车系列一：领跑者特斯拉的崛起-WWJ-20200227 研究部 姓名：汪伟杰 SFC：BNQ701 电话：0755-21516067 Email:wangwj@gyzq.com.hk 投资要点  汽车电动化加速带来动力电池发展机遇： 从长期看，汽车电动化趋势毋庸置疑，欧洲各国的“禁燃声明”将加速电动汽车渗透率提升。电动汽车与燃油车工作原理的差异性导致电池行业在新一轮电动化浪潮下的重要性凸显。我们选取动力电池行业，简析主要材料类别、全球主要玩家并尝试展望行业未来发展。  动力电池市场，中日韩三足鼎立： 全球动力电池市场的领先玩家主要集中在中日韩三国，2019 年 CR5 达76%，TOP 玩家基本垄断主要电动车企的电池供应。海外电池龙头主要有主供特斯拉的松下、全球化布局的 LG 化学与规模相对较小主打方形电池的三星 SDI，国内电池龙头主要包括全球份额第一的宁德时代、整车与电池配套一体化的比亚迪以及大众入股的铁锂龙头国轩高科。  未来展望：优选的赛道，扩张的龙头： 1）从规模角度看：动力电池需求未来增长确定性高，景气度将长期保持扩张区间。根据我们测算，2025 年全球动力电池需求有望达 635GWh，CAGR34%；2030 年全球动力电池需求有望达 1960Gwh，CAGR30%；2）从技术角度看，降本是短期目标，无钴化、无模组化成为短期内的技术方向。同时，刀片电池的推出有望带动磷酸铁锂景气回升；3）从格局角度看，动力电池行业具有较高资源与技术壁垒，短期行业较难发生重大技术变革，第一梯队格局保持稳定。综合配套客户、能量密度技术、未来产能扩张等方面，宁德时代与 LG 化学竞争优势突出。全球范围看，欧洲本土系蓄势待发，有望成为中日韩之后的第三大动力电池产业集群。  投资建议： 从长期看，在各国政策引导扶持与全球车企加速转型的背景下，汽车电动化浪潮将进入新一轮上升周期。动力电池作为电动汽车产业链的核心环节，未来需求增长确定性高，且空间广阔。行业具有较高的资源与技术壁垒，未来有望形成寡头垄断的市场格局。受益的港股标的上，推荐关注比亚迪股份（1211.HK）、赣锋锂业（1772.HK）。 2 深度报告 目录 1. 汽车电动化加速带来动力电池发展机遇 ------------------------------------------------------------------------------------- 6 1.1 长期看，汽车电动化趋势毋庸置疑 ........................................................................................................................................6 1.2 电池环节在新能源汽车产业链中重要性凸显 ........................................................................................................................8 2. 锂离子动力电池材料几何 ------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 2.1 锂离子电池是目前电动汽车的首选 ........................................................................................................................................8 2.2 正极材料：三元与磷酸铁锂为主要材料 .............................................................................................................................. 11 2.3 负极材料：石墨化碳为主流 .................................................................................................................................................. 12 2.4 电解液：六氟磷酸锂为主要的溶质 ..................................................................................................................................... 13 2.5 隔膜：湿法隔膜的渗透率在提升 .......................................................................................................................................... 14 2.6 封装技术：方形、圆形及软包各有优劣 .............................................................................................................................. 15 3. 动力电池市场，中日韩三足鼎立 -------------------------------------------------------------------------------------------- 17 3.1 宁德时代：全球动力电池的龙头 .......................................................................................................................................... 18 3.2 比亚迪：整车与电池配套一体化 .......................................................................................................................................... 20 3.3 国轩高科：铁锂龙头，大众入股 ...............