重卡行业：20年1~5月终端销量分析

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 重卡行业 20 年 1-5 月终端销量分析 [Table_Summary] 核心观点：  重卡行业终端销售情况。根据中机中心，20 年 1-5 月我国国内重卡终端销售 59.4 万辆，同比增长 16.2%，其中 4、5 月同比增速分别为 47.6%、61.2%，重卡需求旺盛；从销售区域看，各区域表现有分化，1-5 月我国东、中、东北、西部重卡终端销量同比增速分别为 23.5%、20.0%、15.3%、-3.4%，山东、河北、广东、河南、江苏、山西六省销量占国内销量的 54.1%。重卡景气度持续超预期，与下游需求尤其是物流需求具有韧性有关：5 月我国公路货物周转量、公路旅客周转量同比增速分别为 1.6%、-51.1%，物流需求相对刚性下物流重卡韧性、弹性均超预期；5 月我国房屋新开工面积同比增长 2.5%，1-5 月我国固定资产投资完成额累计同比降幅继续收窄至 6.3%，工程重卡需求也在持续改善。  天然气重卡：1-5 月高增长，中国重汽市占率大幅提升。20 年 1-5 月我国天然气重卡终端销售 6.51 万辆，同比增长 39.0%，16-19 年及 20 年1-5 月，我国天然气重卡在重卡中渗透率分别为 2.5%、7.2%、6.7%、10.0%、11.0%；从销售区域来看，需求较为集中，1-5 月我国天然气重卡主要销售省/自治区及份额分别为：山西（36.6%）、河北（12.3%）、陕西（10.0%）、山东（7.2%）、河南（6.3%）、四川（6.2%）、宁夏（5.6%）等地，7 省/自治区占总量 84.2%。天然气重卡热销主要由于需求端具经济性所致，也与供给端利润较高、政策端友好有关，燃气车的需求主要看气柴油价格比，75%是均衡值，5 月份我国气柴比仅约 54.5%，内在的经济性是需求的保证。从供应商来看，潍柴动力为国内市场龙头，1-5 月其市占率高达 48.1%，从行业竞争格局变化来看，中国重汽表现亮眼，1-5 月中国重汽市占率为 27.0%，较 19 年的 17.0%大幅提升 10pct。  重卡发动机：大排量渗透率继续提升。在 16 年开始的新一轮重卡治超及用户集团化转变等驱动下，我国大排量重卡发动机渗透率快速提升：15-19 年及 20 年 1-5 月，我国重卡发动机中排量在 12 升以上占比分别为 0.9%、4.6%、11.5%、13.0%、17.0%、18.2%。分企业看，1-5 月潍柴市占率为 28.3%，较去年略有下滑，但其天然气发动机份额企稳，下游客户陕重汽销量恢复，加之工程车 2 季度后有望迎来较高增长，其份额有望企稳回升；1-5 月中国重汽曼系列发动机同比大幅增长 86.3%，18、19、20 年 1-5 月，曼占其国内配套总量的 45.2%、65.1%、90.4%。  投资建议：1 季度重卡销量和盈利体现了韧性，中报有望体现弹性，我们推荐依托曼技术平台，产品国内技术领先，未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科。  风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 重卡行业：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金 2020-05-29 汽车行业 19 年报及 20 年 1季报综述:收入结构与固定成本影响业绩，抗疫能力是检验公司价值试金石 2020-05-03 汽车行业:财报角度分析疫情之下车企抗风险能力 2020-02-20 汽车行业: 全面治超是重卡行业长期的实质性利好 2019-10-28 汽车行业: 乘高端装备制造业升级东风，重卡排量升级明显提速 2018-01-02 [Table_Contacts] -8%-3%2%7%12%17%05/1907/1909/1911/1901/2003/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 20E 21E 20E 21E 20E 21E 20E 21E 中国重汽 000951.SZ CNY 29.21 2020/04/30 买入 31.40 2.10 2.52 13.94 11.59 8.05 6.43 17.7 18.5 潍柴动力 000338.SZ CNY 13.41 2020/04/30 买入 19.40 1.29 1.44 10.38 9.33 4.10 3.08 18.5 17.1 潍柴动力 02338.HK HKD 14.08 2020/04/30 买入 21.10 1.29 1.44 9.97 8.96 3.90 2.91 18.5 17.1 威孚高科 000581.SZ CNY 21.51 2020/04/30 买入 29.40 2.26 2.36 9.52 9.13 16.45 14.86 12.7 12.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS 单位为人民币 mNtQqOyRpOpPtMsRtMrNpObRaOaQmOoOmOmMlOrRqOfQoMmPbRoMmPvPnRyRMYnRnN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 目录索引 一、重卡行业终端销售情况 ...................................................................