新能源汽车行业2020年中期策略：中国高质量发展元年，欧洲平价趋势开启

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 投资策略报告|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车 2020 年中期策略 中国高质量发展元年，欧洲平价趋势开启 [Table_Summary] 核心观点：  中国：2020 年是高质量发展元年。2020 年新版补贴政策淡化续航里程等硬性指标回归市场化选择，以高安全性、低成本为导向的补贴周期开启。①供给：结构优化夯实景气底部。产品高端化提速，带动 1-5月 B 级车销量在纯电动乘用车占比从 2019 年 2.6%升至 21.8%，为继A 级车后第二大细分车型；2019 年以来纯电动乘用车续航 400km 以上占比保持 50%以上，阶段性突破瓶颈；价格中枢持续上行，纯电动乘用车主流价格区间由 10-15 万元升级为 15-20 万元。②需求：新势力有望带动结构性成长。2020 年后新势力逆势增长，1-5 月乘用车中海内外新势力销量份额较 2019 年 7%提升至 26%，新势力与电池供应商深度合作共同成长，如小鹏 P7 搭载宁德时代定制高镍电池实现110mm 高度下长续航，蔚来开发宁德时代 CTP 电池包有望下探成本。③电池：技术创新加深行业护城河。2020 年开始高镍三元、磷酸铁锂、CTP 方案等多层次电池技术降本增效，目标成本 100 美元/kWh，龙头企业以技术创新强化领先优势，加速动力电池行业集中，1-5 月宁德时代市占率 49.3%保持领先，其次比亚迪（15.2%）、LG 化学（14.2%），CR3 相比 2019 年提高 5.1 个百分点，尤其磷酸铁锂细分领域宁德时代市场份额达 62.5%，比 2019 年 54.3%提升 8.2 个百分点。  欧洲：政策加码电动化，中国供应促平价。①需求：欧洲提出全球最严格碳排放目标于 2020 年 1 月启动，要求到 2020/2025/2030 年实现95/81/59g/km，结合政策补贴和税收减免当前普遍纯电动单车优惠稳定在 6000 欧元，疫情催化下 5 月以来德、法出台经济刺激方案分别提高单车补贴至 9000/7000 欧元，新政策下纯电动版车型补贴后售价已接近燃油版，由于售价偏高与小车偏好的市场特征，长期来看欧洲有望成为新能源汽车第一个平价的区域性市场。②供应：欧洲本土车企主推 A 级以下车型，如大众 I.D.3、雷诺 ZOE、奔驰 EQA 等，迎合需求结构和补贴倾向有望率先放量。欧洲已成为中国之外第二大新能源汽车市场，带动 LG 化学 2019 年海外市占率 30.2%，全球动力电池格局正在加速集中化。我们估算 2021 年以前欧洲动力电池或将呈供应紧张态势，2020 年仅可满足约 110 万辆新能源车配套。宁德时代主导开发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群，如 CTP 方案（中国一线客户）、高镍标准化模组（欧洲客户）、磷酸铁锂（特斯拉），2022年后随着产能释放，欧洲市场份额有望超 30%。  投资建议。重点推荐技术变革受益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科技，建议关注海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备新能源行业:新能源车销量延续复苏，光伏项目申报规模可观 2020-06-14 新能源汽车:5 月延续销量复苏，新势力打开增量需求 2020-06-14 电力设备新能源行业周观点:海外光伏持续回暖，电动车欧洲补贴再加码 2020-06-07 [Table_Contacts] -8%-1%5%12%18%25%06/1908/1910/1912/1902/2004/20电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 宁德时代 300750 CNY 165.9 2020/04/28 买入 159.60 2.69 3.87 61.67 42.87 52.84 37.74 13.50% 16.30% 德方纳米 300769 CNY 98.50 2020/04/23 买入 179.10 3.27 4.98 30.12 19.78 79.06 46.76 12.90% 16.40% 嘉元科技 688388 CNY 58.61 2020/03/31 买入 87.10 1.93 2.48 30.37 23.63 22.19 17.01 15.00% 16.20% 璞泰来 603659 CNY 99.76 2020/04/30 买入 71.50 2.04 2.56 48.90 38.97 31.78 24.09 20.70% 20.50% 当升科技 300073 CNY 32.84 2020/04/16 买入 25.10 0.72 1.02 45.61 32.20 31.02 22.13 9.40% 11.80% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNsRqOvMmNpPsNoNtMsOpO9PdN9PnPqQpNqQjMmMrPlOoMtR7NtRoMuOpNrMMYpPmR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 42 [Table_PageText] 投资策略报告|电气设备 目录索引 一、中国：2020 年是高质量发展元年 ................................................................................ 7 （一）供给：品质升级夯实景气底部 ...................................................