新能源汽车行业：双积分修正案落地，强化长期增长预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车 双积分修正案落地，强化长期增长预期 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年双积分最终版公布，强化长期增长预期。2020 年 6 月 22 日工信部等五部门发布双积分政策修正案，至此历时近一年，两度公开征求意见的新版双积分政策正式落地，进一步优化管理机制，目标解决2018-2020 年销量拉动作用不足问题，强化 2020-2023 年增长预期。  现行机制问题：在 2018-2020 年双积分考核中出现积分大幅过剩，未能形成对销量拉动作用，导致 2019-2020 年增长停滞，主要原因包括①2018 年以前年度没有新能源汽车积分比例考核要求，正积分供给较多；②电池能量密度和整车续航里程进步超预期，2018 年单车积分从政策设想 3 分提升至 3.9 分，加剧积分过剩；③部分企业考虑技术、商务等合作因素存在低价交易现象。  新版政策细则：①2021-2023 年新能源汽车积分比例提升至 14%、16%、18%：积分比例提升强化长期增长预期，目标 2025 年提高乘用车渗透率至 20%，2019 年仅 5%；②积分上限削减及公式调整：积分计算公式中引入续航里程、能量密度、百公里电耗等技术指标考核，纯电动单车积分上限从 5 分降至 3.4 分，大幅削减 32%，同时计算公式从 0.012×R+0.8 调整为 0.0056×R+0.4；③2021-2023 年给予低油耗乘用车优惠系数 0.5 倍、0.3 倍、0.2 倍：修正案对低油耗乘用车积分优待，开放了新能源汽车之外传统乘用车节能技术，关注 HEV 等混动技术在中国市场应用；④新能源汽车积分结转比例由 100%调整至50%：结转制度完善新能源汽车积分灵活性措施，降低积分供需失衡风险。  投资建议。6 月初以来新能源汽车产业链排产回暖，预计中国销量三季度大幅转正，欧洲销量 7 月有望创新高。随着双积分制修正案落地，中国新能源汽车长期增长预期得到强化，重点推荐宁德时代、德方纳米、嘉元科技。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新能源汽车2020年中期策略:中国高质量发展元年，欧洲平价趋势开启 2020-06-21 电力设备新能源周观点:海外光伏持续复苏，关注中国与欧洲电动车需求边际变化 2020-06-21 电力设备新能源行业:新能源车销量延续复苏，光伏项目申报规模可观 2020-06-14 [Table_Contacts] -8%-2%5%12%18%25%06/1908/1910/1912/1902/2004/20电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 宁德时代 300750 CNY 165 2020/04/28 买入 159.60 2.69 3.87 61.34 42.64 52.55 37.53 13.50% 16.30% 德方纳米 300769 CNY 99.5 2020/04/23 买入 179.10 3.27 4.98 30.43 19.98 79.87 47.24 12.90% 16.40% 嘉元科技 688388 CNY 59.75 2020/03/31 买入 87.10 1.93 2.48 30.96 24.09 22.62 17.34 15.00% 16.20% 璞泰来 603659 CNY 100.38 2020/04/30 买入 71.50 2.04 2.56 49.21 39.21 31.98 24.24 20.70% 20.50% 当升科技 300073 CNY 33.99 2020/04/16 买入 25.10 0.72 1.02 47.21 33.32 32.11 22.91 9.40% 11.80% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 pOtQsMxOrQqQrOsRpQsOoPaQaObRsQnNtRrRfQrRpRlOmOtOaQoOrRuOpNqOwMnOpQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 目录索引 一、双积分修正案正式落地 ................................................................................................ 5 （一）修改条款 .......................................................................................................... 5 （二）新增条款 .......................................................................................................... 7 二、相关点评 ...................................................................................................................... 7 （一）积分比例提升，强化增长预期 ......................................................................... 7 （二）积极引导车企加强节能减排