汽车尾气行业联合报告：空间格局双重奏，国六带来新机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 33 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 环保&汽车&化工 2020-6-1 汽车尾气行业联合报告： 空间格局双重奏，国六带来新机遇 跨小组报告┃专题 报告要点  汽车尾气治理有望复制大气治理 2012-2013 年行情？ 2010 年以来环保板块走出超额收益的时间段有 5 次，其中 2013 年的大气板块最持久（主流公司股价上涨 65%-198%），源于当时“大气十条”的强政策驱动+完善的商业模式+技术具备等核心要件具备。当下汽车尾气处理市场兼具强政策驱动（国五升国六的提标带来市场空间的增长）+商业模式完善（发动机企业强制安装）双重逻辑，且尾气治理技术侧不存在障碍，短期爆发性强。此外，汽车尾气治理产业链成本优势明显，后续国产化替代空间更大，有望复制 2012-2013 年大气板块超额收益行情。  国五升国六，单车价值量大幅提升，催生 800 亿市场 2020 年&2021 年是机动车排放标准国五升国六的执行时间，对于汽油机新增 GPF需求（针对颗粒物），柴油机新增 DOC（针对 CO&HC）+DPF（针对颗粒物）+ASC（氨回收）需求，导致汽车尾气处理系统价值量大幅增加：  催化剂系统：汽油机由 1,000 元/台提升至 2,500-3,000 元/台，轻柴由 3,500元/台提升至 7,000 元/台，重柴由 8000 元/台提升至 1.6 万元/台，2022 年催化剂系统市场空间提升至 816 亿，2019-2022 年复合增速为 10.7%；  细分市场：1）分子筛：全球用于汽车尾气催化剂的沸石分子筛市场规模有望从 2019 年的 1.64 万吨快速增长至 2022 年的 3.02 万吨，2019-2022 年均复合增速达到 22.6%；2）载体：汽油机+柴油机载体市场 2022 年相比 2019年同增 32%约 90 亿，其中柴油机载体同增 1.9 倍至 36 亿；3）EGR：2022年重卡 EGR 冷却器市场将超 10 亿。  国产化率有望在国六升级拐点实现进一步提升 国四切国五奥福环保、艾克蓝等国产企业市占率大幅提升，体现的是国产企业技术成熟+成本优势，国五切国六又将是国产渗透率大幅提升的机遇。以载体为例，目前汽油车载体被美国康宁和日本 NGK 垄断，柴油车虽也已美日企业为主，但国内历经多年研发，涌现了王子制陶、奥福环保、凯龙蓝烽、宜兴化机等优秀的企业，国五证明了国产企业技术成熟+成本优势，国六成本优势更明显。  推荐汽车尾气治理领域的投资机会 推荐关注行业的投资机会，包括提供系统集成的艾可蓝、威孚高科，提供分子筛的万润股份，提供载体的国瓷材料、奥福环保，EGR 冷却器龙头银轮股份。 [Table_Author] 分析师 徐科 （8621）61118721 执业证书编号：S0490517090001 分析师 高登 （8621）61118738 执业证书编号：S0490517120001 分析师 马太 （8621）61118717 执业证书编号：S0490516100002 分析师 罗松 （8621）61118721 执业证书编号：S0490518080003 分析师 陈斯竹 （8621）61118738 执业证书编号：S0490519080011 分析师 施航 （8621）61118717 执业证书编号：S0490519100002 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 分析师 风险提示： 1. 国六提标延迟的风险； 2. 因技术不达标国内企业的市场份额被海外企业抢占的风险。 12097 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 跨小组报告┃专题 目录 引子：汽车后处理市场复制 2012-2013 年大气板块行情？ ........................................................... 5 2012-2013：实质性利好政策出台，大气治理龙头业绩快速兑现 ........................................................................... 6 加严防治汽车排放污染，排放标准升级至国六 ............................................................................. 7 汽车尾气处理系统包含什么？ ...................................................................................................... 9 空间：国六催生 800 亿市场，单车价值大幅提升 ....................................................................... 14 系统：国六刺激单车价值量增 1 倍，空间催生 800 亿 .......................................................................................... 14 沸石分子筛：国六打开国内市场，规模三年有望翻倍 ........................................................................................... 16 载体：2022 年增 32%约 90 亿，柴油车载体增 1.9 倍至 36 亿 ............................................................................. 17 格局：国产化率有望在国六升级拐点实现进一步提升 ................................................................. 18 重卡和轻卡发动机销量结构 .................................................................................................................................. 18 从载体角度看国产替代时机已至 ........................................................................................................................... 21 标的推荐及关注： ..............................................................