汽车行业投资策略报告：总量不悲观，结构有机会20200601

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元） 2020E 2021E 中国重汽 2.25 2.49 长安汽车 1.00 1.06 拓普集团 0.68 0.90 潍柴动力 1.24 1.35 三花智控 0.56 0.69 精锻科技 0.44 0.52 德赛西威 0.58 0.67 伯特利 1.15 1.35 ＃relatedReport＃ 相关报告 《上海天津出台汽车消费刺激政策，乘联会预计 5 月乘用车零售同比转正》2020-05-24 《上海汽车刺激政策落地，多措并举提振汽车消费》2020-05-21 《4 月汽车批售同比增速转正，预计行业销售 Q2 反转向上》2020-05-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 戴畅 daichang@xyzq.com.cn S0190517070005 赵季新 zhaojixin@xyzq.com.cn S0190519110002 团队成员： 戴畅、赵季新、董晓彬、刘洁 投资要点 ＃summary＃ 2020 年初公共卫生事件的冲击使行业经历至暗时刻，但我们也看到行业在复工复产以及地方政策刺激下逐步回暖，且在新能源以及智能驾驶方面也出现新的积极变化，展望下半年，我们认为总量不悲观，结构存机会。  乘用车：地方政策刺激总量不悲观，结构分化强者更强。公共卫生事件冲击之后，各个地方响应中央号召出台相关政策刺激汽车销售，我们估算已经出台政策地方将拉动乘用车销售 88 万辆，叠加潜在可能出台刺激政策的地方，全年有望拉动乘用车销售 115 万辆，占 2019 年乘用车销量 5.1%。年内节奏上，考虑复工复产的推进，以及地方刺激政策开始生效，我们认为乘用车行业将在 2020Q2 增速反转向上，结构上日系以及豪华车仍然相对更强，另外长安在自主以及福特新车周期的驱动下有望超越行业。  重卡：基建投资和国三淘汰助力全年总销量高位运行，潍柴重汽合作有望重塑行业格局。我们认为 2020 年重卡将仍然处于高位运行状态，全年销售 110-119 万之间，核心推动力量来自基建增速的提升以及国三车淘汰的增量。市场结构角度，重汽和潍柴的深化合作是重卡格局近年最大的变量。从 2020 年前四月看，潍柴发动机在重汽的配套比例已经提升，未来两三年我们预计潍柴重汽的强强联合将助力潍柴和重汽双方各自巩固在发动机和整车领域的市场地位。  新能源：特斯拉将进入全球放量周期，特斯拉产业链将持续受益。新能源行业逐步进入后补贴时代，供给侧车型质量的提升激发个人消费的真实需求，2020 年 1-4 月的私人购买需求占比相比 2019 年提升 14.6pct 到 86%。从市场参与者看，特斯拉与大众 MEB 是未来几年行业重要的增量。其中特斯拉是新能源汽车的重新定义者，上海工厂的投产是其全球大放量的起点，预计 20/25 年特斯拉全球销售 60/197 万辆，其中中国市场 15/45 万辆，产业链标的将持续受益。而大众在排放门事件后全面转向电动化的 MEB产品预计将在 2020 年下半年上市，也将为新能源市场提供增量。  智能化：智能驾驶发展战略出台规划行业发展路径，华为进军车联网加速推动行业发展。2020 年初 11 部委共同发布《智能汽车创新发展战略》，构建了智能汽车发展的顶层框架，进一步推动行业有序发展。同时 2020上半年主机厂开始量产 L3 级别车型，而华为聚焦 ICT 大举布局车联网业务。我们认为 2020 将是智能汽车规模放量的元年，智能汽车感知和执行端相关的相关公司有望迎来机会。  投资建议：汽车 2020 年销售总量不悲观，新方向上新能源和智能驾驶星光璀璨，围绕内需布局优质资产。在政策刺激作用下，全年乘用车和重卡销售都不悲观，节奏上 Q2 是拐点，新方向上新能源和智能驾驶星光璀璨孕育新机会，建议围绕内需积极布局汽车优质资产：1）乘用车领域长安汽车，广汇汽车；2）重卡领域中国重汽、潍柴动力、威孚高科；3）新能源领域特斯拉产业链拓普集团、三花智控和大众 MEB 产业链精锻科技；4）智能驾驶领域德赛西威以及伯特利。 风险提示：宏观环境超预期恶化；地方政策刺激不及预期；特斯拉销售不及预期；智能汽车发展不及预期 ＃title＃ 总量不悲观，结构存机会 ＃createTime1＃ 2020 年 06 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、历史比较：汽车当前处于什么位置 .................................................................. - 6 - 1.1、销售位置：第四轮向上周期前期 ............................................................... - 6 - 1.2、行业盈利：20Q1 是至暗时刻，预计后续逐步好转 .................................. - 9 - 1.3、板块持仓：基金持仓处于低配状态，且高度集中于龙头 ...................... - 10 - 1.4、行业估值：行业 PB 估值处于历史底部区间 ........................................... - 12 - 2、乘用车：地方政策刺激汽车消费，竞争格局向头部集中 ............................. - 16 - 2.1、总量：地方政策支持，2020 年销售不悲观 ............................................. - 16 - 2.2、结构：分化仍在持续，豪华车和日系较为强势 ...................................... - 22 - 3、重卡：景气持续，寡头竞争，龙头受益 ........................................................ - 26 - 3.1、总量展望：基建投资+国三淘汰，2020 年总量预计 110-119 万 ........... - 26 - 3.2、竞争格局：潍柴重汽合作有望重塑行业格局 .......................................... - 31 - 3.3、国六升级：整车格局或受影响，增量零部件带来机会 .......................... - 37 - 4、新能源：特斯拉与大众 MEB 是最大增量 ...................................................... - 39 - 4.1、新能源乘用车：后补贴时代，供给优化激发真