风格轮动：A股风格图谱及宏观环境判别

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 风格轮动 2020-5-18 A 股风格图谱及宏观环境判别 金融工程┃专题报告 报告要点  风格图谱 风格概述：风格是指将市场上同一属性的股票归类到相应类别并以此分析其走势特征的一种划分方式。轮动则描述市场上具有不同特征板块涨跌力度不同或此消彼长的现象； 指数构建：鉴于现有指数时间短、数量固定、调仓慢、实操性差等问题，从因子和行业角度出发，构建长时间维度的五类风格因子； 风格走势：从相对价格走势和年度收益率差值区分风格情况：历史上小盘股长期占优；低估值、高成长风格长期稳定，但二者之间走势差异并不明显；消费相比于周期长期走高；金融与非金融间风格轮换速度较快；科技相比于传统行业仅少数年份占优。  轮动方法 轮动思路：相比于技术面轮动，基本面方法更具逻辑性、频率低，亦更为稳定； 宏观因子库：选择货币环境、工业生产、企业经营、景气指数、投资与地产、物价水平、外汇外贸、消费财政和利率高低等九类指标，共计 101 个； 变量处理：考虑到宏观指标量纲不同、波动极大，对其进行 0、1 状态预处理； 环境归纳：通过回归检验和滞后遍历，寻找领先变量；宏观指标内部逻辑复杂，相关性极高，难以构建多元预测模型；可在领先指标之上，归纳不同风格的适用宏观环境； 指数择时：流动性越高、制造业越好，后期指数表现越好。  环境判别 大盘与小盘：流动性越高、经济越好，越利于后期小盘股； 价值与成长：经济越好、流动性越低，越利于后期价值股； 消费与周期：消费价格越低、零售越好，越利于后期周期股； 金融与非金融：利率越高、投资越多，越利于后期金融股； 科技与传统：流动性越高、外贸越好，越利于后期科技股。 [Table_Author] 分析师 覃川桃 （8621）61118766 qinct@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513030001 分析师 刘胜利 （8621）61118705 liusl4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070006 联系人 分 析 师 [Table_Doc] 相关研究 《长江金工基本面量化五维度模型应用之医药篇：量化解剖行业政策及事件》2020-5-6 《行业选择（二）：从随机性看蓝筹与小盘行业的长周期轮动》2020-5-5 《家电 ETF（159996）：龙头赛道，价值、成长和红利的共振》2020-4-27 风险提示： 1. 历史回测不代表未来业绩； 2. 宏观数据存在不稳定性； 3. 回归模型解释度有限。 85280 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 金融工程丨专题报告 目录 风格图谱 ....................................................................................................................................... 4 风格概述 ................................................................................................................................................................. 4 风格类别 ................................................................................................................................................................. 4 现有指数 ................................................................................................................................................................. 5 指数编制 ................................................................................................................................................................. 6 风格走势 ................................................................................................................................................................. 7 轮动方法 ..................................................................................................................................... 10 轮动思路 ............................................................................................................................................................... 10 宏观因子库 ............................................................................................................................................................ 10 变量处理 ............................................................................................................................................................... 11 环境归纳 ............................................................................................................................................................... 13 择时测算 .........