注塑机行业深度：2020年新增需求涌现，2021年更替周期或将到来

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备 2020 年 05 月 22 日 2020 年新增需求涌现，2021 年更替周期或将到来 看好 ——注塑机行业深度 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 研究支持 刘建伟 A0230120030001 liujw@swsresearch.com 联系人 刘建伟 (8621)23297818×02123297722 liujw@swsresearch.com 本期投资提示：  行业景气走势与提前一年的 M2 更加相关。作为塑料制品的生产设备，注塑机是工业母机之一，其下游相对分散，主要包括汽车、家电、3C 等。我们拟合发现，注塑机行业产值同比增速与制造业投资同比增速并非完全相关，反而与提前一年的 M2 同比增速关联度较高。我们的理解为，购机企业的购置意愿可能受信贷影响，充裕的流动性（M2）或刺激企业购机。2019 年 M2 同比加速回升，因此我们认为 2020 年注塑机行业景气度或将提升，尽管 2020 年的制造业投资未必反转。  出口数据预示，2020 年新增需求或来源于新冠肺炎疫情。从 3 月出口数据看，药品、塑料制品等包装物是少数出口正增长的行业之一。根据注塑机龙头海天国际 4 月 3 日公告，其 3 月接受注塑机订单 5000 台，交付超过 4000 台，创历史新高。我们认为伴随着新冠肺炎疫情的演绎，口罩、消毒水、药品、餐盒等塑料包装物需求可能继续增长，2020 年的注塑机行业订单结构可能发生变化，景气度有望贯穿全年。  行业产值呈现一定周期性，2021 年更替周期或到来。我们统计发现，2003-2019 年注塑机行业产值呈现 2-3 年增长，1-2 年下行或持平的周期性变化。行业 2017 年冲高后，由于汽车、家电、3C 等下游疲弱，2018-2019 年行业持续下滑，2020 年因为新冠肺炎疫情影响，我们认为需求端药品、塑料制品等包装物占比可能增加，传统下游未必贡献需求增量，但到 2021 年则有可能进行更替。  油价相对低位利好塑料制品渗透率提升。原油作为塑料制品的原材料之一，我们认为低油价环境有利于塑料制品渗透率的提升，进而拉动注塑机需求。从历史数据看，当布油价格低于 60 美元/桶时，塑料制品产量同比增速较高，例如 2001-2005 年，当油价走高时，则出现下滑，例如 2012-2014 年。2020 年油价处于历史较低水平，我们认为塑料制品渗透率有望提升。同时，愈加复杂的下游应用也有望推升注塑机的需求。  新形势下，国产品牌存在机会。中国市场高端注塑机外资品牌依然较多，例如克劳斯马菲（KM）、恩格尔、米拉克龙、赫斯基等都在中国拥有生产基地，其产品售价也高于中国企业。考虑到国产供应链受新冠肺炎疫情的影响程度可能小于海外，我们认为海天国际等中国品牌可能切入高端市场。同时，品牌内部，二线品牌正在奋力追赶海天国际，从塑机协会 2019 年的排名看（按收入）伊之密已经位列前三，按净利润已经位列前二，近年进步明显。建议关注：海天国际、伊之密。  风险提示。宏观流动性收紧、行业下游持续疲弱等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为提前一年的 M2 同比增速与注塑机行业产值同比增速更加相关，2019-2020 年较为充裕的流动性或将推升行业需求。 我们认为行业短期（2020 年）或受益于防疫物质的增量需求提升（例如口罩、药品等塑料包装物），而 2021 年在流动性充裕的背景下，注塑机行业可能发生存量更替。 我们认为国产品牌在 2020 年有机会进入高端市场，而国产品牌内部不断进取的公司也有望借机提升份额。 原因及逻辑 通过注塑机行业产值与制造业投资同比增速、提前一年的 M2 同比增速分别拟合，我们发现 M2 对判断行业产值变化更具预测意义，我们的理解为充裕的流动性可能会促发下游的购机需求。 从 3 月出口数据看，药品、塑料制品等包装物是少数正增长的子行业之一，我们由此预计 2020 年随新冠肺炎疫情发展产生的新增需求或将贯穿全年。 注塑机产值呈现一定周期性，从 2003-2019 年数据看，2-3 年上升，1-2 年下滑或走平。2017 年行业走高后，我们认为 2021 年可能出现更替。内在的机理为：1）下游愈加复杂的塑料构件会导致设备存量更替；2）较低的油价预期有利于提升塑料制品渗透率。 有别于大众的认识 市场对注塑机行业的共识为工业母机，下游分散，作为通用机械的一部分，与制造业投资直接相关。但是通过我们的拟合，我们发现注塑机行业产值与提前一年的 M2增速更加相关，2019 年 M2 的高增以及 2020 年充裕的流动性可能使得行业存在存量更替机会。 我们从出口数据分析，发现行业 2020 年需求可能来自防疫物质相关的新增需求，行业订单结构可能发生变化，这有别于市场对行业对应下游较分散的认知略有不同。同时，我们也提前预判 2021 年行业可能出现设备更替，市场对此并未达成共识。 qRnOpRzQpOqQoRpMtMnRnMaQ9RaQoMrRtRqQfQqQtOlOoMpN6MoMtQvPnPoPMYrRmP3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1. 行业景气走势与提前一年的 M2 更加相关 ................... 5 2. 出口数据预示，2020 年新增需求或来源于疫情 .......... 6 3. 行业产值存在一定周期性，2021 年更替周期或到来 ... 8 4. 油价相对低位利好塑料制品渗透率提升 ..................... 10 5. 新形势下，国产品牌存在机会 ................................... 11 6. 产业链相关公司 ........................................................ 14 目录 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：制造业投资同比增速与注塑机行业产值同比增速 ..................................... 5 图 2：制造业投资同比增速与通用机械收入同比增速 ........................................ 5 图 3：注塑机产值增速与名义 GDP 同比增速 ................................