机械设备行业专题研究：半导体设备系列研究十四，半导体ATE，国产装备向中高端进阶，细分领域多点开花

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2020 年 5 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 半导体设备系列研究十四 半导体 ATE：国产装备向中高端进阶，细分领域多点开花 [Table_Author] 分析师： 周静 分析师： 罗立波 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260519090001 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750636 021-60750636 021-60750532 zhoujing@gf.com.cn luolibo@gf.com.cn xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 021-60750615 daichuan@gf.com.cn 请注意，周静,罗立波,许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  ATE：广泛应用于半导体产业链，需求趋势向上。半导体测试是产品良率和成本管理的重要环节，需求来自于下游广泛的产业链客户，包括半导体设计厂商、制造厂商（IDM 与代工厂）、封测厂。根据 SEMI， 2018 年全球半导体测试设备（包括 ATE、探针台、分选机）市场规模约 56.3 亿美元，其中 ATE 约 40 亿美元。  设计、制造、封测三大环节，半导体全面国产化蕴藏机遇。在设计环节以及 OEM 客户方面，以华为为代表，需求潜力已逐步显现。根据泰瑞达年报，2019 年公司来自华为收入达到 2.52 亿美元。在制造环节，将充分受益逻辑厂与存储器厂双倍投资强度，其中晶圆代工厂行业景气上行、产能利用率攀升，推动代工厂提高资本开支。另一方面，国内存储器投资具备长期性与规模性，2020 年长江存储与合肥长鑫都进入积极的产能爬坡期。此外，封测行业景气度回暖、企业盈利改善，有望促使资本开支回升。  产能与工艺驱动，深挖细分领域市场机遇。全球 ATE 市场以存储器和 SoC 测试占据绝大部分。而国内在模拟测试、分立器件测试等领域仍然有良好的市场空间。在存储测试领域，国内存储器扩产浪潮将有力推动测试设备需求，根据我们测算，2020-2022 年国内存储器建设对应 ATE 需求分别为 26.0 亿元/42.3 亿元/58.6 亿元。SoC 是全球 ATE 最大的细分领域，根据爱德万，2019 年 SOC 测试系统全球市场空间达到 27 亿美元。此外，模拟测试系统是国内 ATE 的重要组成部分，下游模拟芯片的需求稳定带来了模拟测试系统的稳定需求，根据赛迪顾问，2018 年国内模拟测试机市场占国内 ATE 的 12.0%。  全球市场高度集中，国产装备向中高端进阶。根据 SEMI，2017 年泰瑞达、爱德万两家企业在全球半导体测试机行业的市场份额达到 87%。国内半导体测试设备领先企业包括华峰测控、长川科技、武汉精鸿等，其中在模拟测试机领域，国内包括华峰测控、长川科技已经占据国内相当一部分市场份额，在存储测试机领域，根据中国招标网，武汉精鸿已经取得长江存储订单，在 SoC 测试机领域，包括华峰测控等将积极布局。  投资建议：国内晶圆厂积极扩产、封测行业复苏带动资本开支回升，以及设计环节的测试需求持续增长，预计未来几年国内半导体测试设备需求有望持续增长。未来国内半导体测试设备企业将充分受益投资红利以及产品扩张红利。建议关注国内半导体 ATE 的优质企业：华峰测控*、长川科技*等。（带*的为和广发电子联合覆盖）  风险提示：行业投资波动带来的收入不确定性；行业竞争加剧导致毛利率下滑；技术研发及国产化趋势推进不及预期；国家产业扶持政策变化或扶持力度不及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 行业专题研究|机械设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 华峰测控 688200 CNY 255.30 2020/5/14 增持 253.61 2.31 3.36 110.5 75.5 96.99 65.11 24.1 26.0 长川科技 300604 CNY 26.76 2018/12/16 增持 40.11 1.12 - 23.9 - 28.70 - 20.8 - 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。 nMnOtNvMnMpPsNoNrOrNoP9PbPaQmOqQpNoOkPoOrMeRpNnMaQtRpNuOtOyRuOrMnR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 43 [Table_PageText] 行业专题研究|机械设备 目录索引 一、ATE：广泛应用于半导体产业链，需求趋势向上 ........................................................ 6 （一）测试需求贯穿半导体设计、前道制造、后道封装全程 ..................................... 6 （二）ATE 迭代速度较慢，设备商充分享受技术沉淀成果 ........................................ 9 （三）具备可观的市场空间，需求趋势向上 ............................................................ 12 二、丰富的产业链客户，国产化趋势推动市场扩张 .......................................................... 14 （一）设计、制造、封测三大环节，半导体全面国产化蕴藏机遇 ........................... 14 （二）设计厂商/OEM：以华为为代表，需求潜力已逐步显现 ................................. 16 （三）制造环节：存储器厂与代工厂双重扩产红利 ................................................. 18 （四）封测环节：封测行业景气回暖，有望促使资本开支回升 .............................