家用电器行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”，逆境中寻价值，把握防御性龙头

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月08日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《格力电器(000651 SZ,买入): 调整元年，涅槃之路》2020.04 2《美的集团(000333 SZ,买入): 以长期视角看阶段低点》2020.04 3《海尔智家(600690 SH,买入): 全球协同发展，平滑冲击影响》2020.04 资料来源：Wind 逆境中寻价值，把握防御性龙头 2020 年中国市场前瞻—新冠病毒“危”与“机” 行业格局稳定，继续以长期视角看投资价值，维持增持评级 家电板块地产后周期属性凸显，2019 年地产数据偏弱的情况下，行业营收增速在 28 个申万板块中表现并不突出，但行业格局稳定、更能分享成本红利，盈利能力持续上行，净利增速明显优于营收。2020Q1 疫情冲击下，收入及净利润出现明显下滑，我们认为家电行业成熟，竞争环境依然有利于龙头企业，我们维持低估值、稳增长的投资主线，建议以长期视角替代短期博弈：1）家电龙头产业链地位稳固、应对经济周期波动能力更优，短期下滑不影响中长期价值；2）把握疫情影响下具备防御性和成长性的细分板块龙头，优选白电、小家电、厨电龙头。 行业景气度依然偏低，2019/2020Q1 收入增速继续回落 市场聚焦于家电行业后续基本面边际变化，2020 年地产需求预期回暖，滞后影响有望缓慢体现到家电零售端，但在海外疫情蔓延影响下，板块海外收入增长依然存在压力。Wind 数据显示，2019 年申万家电板块实现营业总收入 11143.19 亿元，YOY+4.29%，2020Q1 实现营业总收入 2005.32亿元，YOY-24.13%。国内家电保有量已经处于高位，新增需求受地产周期影响，从 2017Q2 以来，整体板块分季度营业总收入增速持续趋势下行，而外销订单受到贸易摩擦、疫情等外部因素影响扰动加大，未来依然需要关注地产及海外疫情变化。 净利润弹性更大，2020Q1 归母净利润下滑幅度大于收入 2019 年成本下降、增值税减税、汇率呈现有利波动，家电板块归母净利润增速表现大幅优于收入。Wind 数据显示，2019 年申万家电板块共实现归母净利润 692.41 亿元，YOY+15.92%，而疫情冲击下，经营活动受到限制，但部分成本支出较为固定，2020Q1 板块实现归母净利润 84.84 亿元，YOY-51.91%，利润下滑幅度大于收入。 成本或依然保持低位，随着收入筑底，后续净利润增速或好于收入 2019 年原材料价格下降、增值税减税等多重红利下，家电行业各个子板块均获得毛利率提升。2020 年以来，原材料价格依然维持低位区间，全年成本红利或依然存在，收入增速回升的预期下，我们依然看好未来家电板块净利润增速或好于收入增速。但在疫情影响下，需求端偏弱，家电销售价格也面临下滑压力，成本红利或逐步收窄。 2020 年家电投资建议关注格局稳定白电、新品领先小家电、订单稳定厨电 2020 年疫情后行业收入增速大概率筑底回升，行业格局稳定、净利润弹性较大，我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。细分板块中，我们更为看好竞争格局稳定、中长期增长稳定性领先的白电板块，线上流量聚集效应明显、新品不断创造长尾需求的小家电板块，以及工程订单稳定、高端产品领先的高端厨电板块，建议关注格力电器、美的集团、老板电器、新宝股份、小熊电器。 风险提示：疫情冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 目标价区间 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000651.CH 格力电器 54.10 买入 62.78~66.83 4.11 4.05 4.42 5.25 13.16 13.36 12.24 10.30 000333.CH 美的集团 54.00 买入 64.94~72.58 3.46 3.82 4.25 4.68 15.61 14.14 12.71 11.54 002508.CH 老板电器 31.70 买入 35.10~38.70 1.68 1.80 2.11 2.41 18.87 17.61 15.02 13.15 002705.CH 新宝股份 28.51 买入 28.05~29.15 0.86 1.10 1.31 1.48 33.15 25.92 21.76 19.26 002959.CH 小熊电器 101.39 增持 121.26~127.56 2.23 3.15 3.71 4.15 45.47 32.19 27.33 24.43 资料来源：华泰证券研究所 (9)(1)8162419/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 需求筑底，以恒心应对外部冲击 ....................................................................................... 3 收入筑底预期增强 ..................................................................................................... 5 2019年行业整体收入增速下降，2020Q1线上消费引领市场 ....................................................... 6 2019 年净利润弹性大于收入 ..................................................................................... 7 2019年归母净利润均有提升，2020Q1短期冲击考验行业韧性 ................................................... 7 2019 年各细分行业盈利能力均提升，2020Q1 固定成本影响下毛利率承压 ............. 8 成本红利依然存在，2020年净利润增速或依然好于收入增速 ...................................................... 9 外贸环境、汇率不确定性或仍将延续 .................................................................