逆全球化下的价值链重构与行业冲击

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观研究/专题研究 2020年05月07日 芦哲 执业证书编号：S0570518120004 研究员 luzhe@htsc.com 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 1《宏观: 两会前瞻：增长目标让位于稳就业》2020.05 2《宏观: 保就业需要多少 GDP 增速？》2020.04 3《宏观: 基础消费稳健，社零增速改善明显》2020.04 逆全球化下的价值链重构与行业冲击 核心观点 二战以后，全球价值链经历三阶段达到高峰，尤其是中国的加入，极大提升了全球经济效率，使得全球开启了高增长、低通胀、低波动的大稳定时代。但 08 年金融危机之后，全球价值链扩张开始进入瓶颈期，贸易摩擦和新冠疫情为全球价值链带来了新的挑战，鉴于经济结构与风险因素的考虑，制造业回流发达经济体和产业迁出中国的速度可能加快，我国部分行业或受到一定程度冲击。短期来看，本轮逆全球化和产业链重构的程度有限，中国世界工厂的地位短期不会被颠覆。中长期来看，中国需要通过对外开放保持产业链稳定，进行产业转型升级，培养内需市场的紧迫性提升。 全球化的高峰与全球价值链形成 战后全球化经历了三个阶段：20 世纪 50 年代至 2008 年，全球化经历了两波增长高峰，增长力量从发达经济体扩展至新兴市场经济体，全球生产活动从传统贸易生产逐渐发展为全球价值链生产；08 年金融危机后，全球化开始进入稳定期，全球贸易开放度不再有显著的提高，甚至出现轻微下滑，各国全球价值链参与度也开始下行，全球价值链开始面临一定的挑战。从全球价值链的形成原因上看，比较优势是根本原因，成本降低是必要条件，跨国企业是推动力量。全球价值链极大地提高了全球经济效率，使得全球开启了高增长、低通胀、低波动的大稳定时代。 逆全球化对价值链系统的两大挑战 发达经济体“去工业化”行动下，制造业空心化现象较为严重，结构性失业显著提高，由此推动了政府颁布促进制造业回流的政策激励。同时，贸易保护主义下经贸摩擦的不稳定因素不断反复，多个双边或多边贸易协定相继问世，全球贸易格局和全球价值链面临重构压力。疫情导致全球价值链的弊端暴露：第一，产业链中心国家生产停止将使整个供应链遭遇打击；第二，全球价值链错综复杂，各国之间的相互制约增多，形成了冲击的放大机制；第三，发达经济体在疫情期间面临国家安全和健康风险；第四，跨国贸易需要人口和货物的自由流动，与疫情防控形成两难的局面。 全球价值链重构对中国部分行业造成一定冲击 第一，风险因素将导致发达经济体制造业回流，尤其是医疗卫生设施、农业等涉及居民基本生存和健康的行业以及国防军工等行业。第二，成本和技术因素也将导致发达经济体制造业回流，发达经济体的制造业以化学品及药剂制品、计算机光电产品、机动车辆等中高技术制造业为主，其产业链上下游具有更强的回流动力。第三，我国纺织品、木制品和机电产品中的组装环节是劳动密集型产业，出口依赖度较高且研发强度较低，可能是面临全球价值链重构冲击最大的行业。 全球价值链重构对中国的短期影响和中长期影响 疫情后期原世界工厂的外商直接投资或分散至全球更广阔的领域，东南亚、拉丁美洲成为较为理想的产业转移目的地，发达经济体的制造业回流也将形成一定的规模，但短期来看，全球产业链重构存在一定的限度，中国作为世界工厂的优势短期难以替代，世界工厂的红利短期内也不会有本质性的削弱。中长期来看，低端制造业迁出，是产业发展的自身规律，有利于本国产业的转型升级，我国逐渐成为对外投资的重要力量，主动的产业迁出使我国的产业分布更加合理。此外，国外高技术制造业回流，将倒逼我国提高科技创新水平，补充关键的短板领域。 风险提示：海外疫情扩散超预期、产业迁出速度超预期。 相关研究 宏观研究/专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 全球价值链的形成与影响 .................................................................................................. 3 全球化经历了三个阶段 .............................................................................................. 3 形成全球价值链背后的比较优势因素 ........................................................................ 5 影响一：极大的提高了全球经济效率 ........................................................................ 5 影响二：促成了高增长、低通胀、低波动的大稳定时代 ........................................... 7 逆全球化风潮对价值链系统的两大挑战 ............................................................................ 8 贸易摩擦：结构性失业倒逼制造业回流，各国分歧增大 ........................................... 8 新冠疫情：产业链脆弱性凸显，主动规避全球化风险 ............................................. 11 全球价值链重构与中国的产业转型升级 .......................................................................... 13 全球价值链发展的新趋势 ........................................................................................ 13 中国哪些行业或受到冲击？ ..................................................................................... 13 国家安全和居民生存健康相关行业 .................................................................. 13 发达经济体的制造业支柱行业 ......................................................................... 13 劳动密集且研发强度较低的行业 ...................................................................... 14 产业溢出效应受益哪些国家 .....................