房地产行业跟踪分析：关注流动性改善的持续性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 关注流动性改善的持续性 [Table_Summary] 核心观点：  本周政策情况：中央逆周期调节力度加大，青岛兰州放松四限。20 年1 季度 GDP 不变价同比下滑 6.8%，1992 年以来首次转负，中央政治局要求以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，但仍要坚持“房住不炒”的定位，促进房地产市场平稳健康发展。地方层面，青岛对 18 年 4 月 18 日前购买的住房限售年限由 5 年减至 2 年，兰州下调商业地产贷款首付比例至50%（原 70%），是当前全国首个降低商业地产贷款首付比例的城市。  本周基本面情况：西部地区恢复较好带动成交改善，推盘继续放量。3月全国商品房销售面积同比下滑 14%，分区域来看，西部地区同比仅下滑 2%，成交恢复最好。4 月前 16 天，50 城新房成交同比下滑 16.0%，降幅收窄 6.7 个百分点，各线降幅均收窄，其中一线收窄幅度最大，13城推盘环比上升 68%，推盘继续放量。土地市场方面，上周 100 大中城市溢价率持续上升至 13.6%。  重点公司跟踪：融资环境维持宽松，成本持续改善。融资方面，上周房企境内信用债发行规模 32 亿元，获准发行额度 30 亿元，ABS/CMBS发行规模 101 亿元，获批额度 37 亿元，融资环境整体仍维持宽松。从融资成本来看，本周房企融资成本持续下行，其中保利地产中期票据发行成本较 2 月同期限票据下降 32bp，边际改善显著。  关注流动性改善的持续性。20 年一季度经济面临“前所未有的冲击”，地产基本面，3 月略超预期，从政策预期而言，短期进一步宽松的难度较大，4 月政治局会议常规表态坚持“房住不炒”定位。后续要观察的还是流动性和资金成本的变化对需求端的传导，月内逆回购利率及MLF 均有 20 个基点的下滑，即将公布的 LPR 和按揭贷款利率走势值得期待。投资方面，当前地产板块相对沪深 300的 PE 相对估值为 0.7X，处于历史底部，前期企业融资端以及按揭端利率的改善，我们认为市场并没有充分反应，地产板块价值投资逻辑依然顺畅。行业复苏背景下企业安全边际转好，企业之间应对市场的能力差距将进一步放大 ，集中度提升不可逆转。一线 A 股龙头推荐：保利地产、金地集团、万科 A、招商蛇口，二线 A 股龙头推荐：中南建设、阳光城、金科股份、蓝光发展、华发股份、荣盛发展，H 股龙头推荐：融创中国、中国海外发展、万科企业、旭辉控股集团，H 股龙头关注：中国金茂、合景泰富集团等，子领域推荐：中国国贸、新湖中宝，子领域推荐：光大嘉宝。  风险提示。政策调控力度进一步加大；按揭贷利率持续上行；行业库存抬升快于预期；行业基本面超预期下行；房地产税立法推进超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-60750620 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 guoz@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 房地产行业:回款及融资改善，企业资金压力缓解 2020-04-12 房地产行业:行业温和复苏，流动性改善节奏加快 2020-04-06 房地产行业:按揭端利率加速下行，龙头业绩表现亮眼 2020-03-29 [Table_Contacts] 联系人： 邢莘 021-60750620 xingshen@gf.com.cn -25%-20%-14%-8%-2%3%04/1906/1908/1910/1912/1902/20房地产沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|房地产 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 万科 A 000002.SZ 人民币 26.72 2020/03/19 买入 39.60 3.44 3.97 7.77 6.73 5.50 4.30 20.4% 19.0% 保利地产 600048.SH 人民币 15.82 2020/04/17 买入 20.90 2.34 2.59 6.75 6.11 6.50 4.50 16.5% 16.3% 招商蛇口 001979.SZ 人民币 16.78 2019/03/19 买入 29.80 2.29 2.57 7.34 6.53 8.98 8.33 21.0% 19.1% 新城控股 601155.SH 人民币 31.64 2020/04/02 买入 46.08 5.61 7.07 5.64 4.48 6.30 6.90 29.1% 26.4% 华夏幸福 600340.SH 人民币 21.40 2019/10/20 买入 36.99 4.93 6.03 4.35 3.56 8.46 7.97 29.0% 26.2% 金地集团 600383.SH 人民币 13.76 2020/02/16 买入 14.16 2.22 2.59 6.20 5.31 3.97 3.75 17.9% 17.3% 荣盛发展 002146.SZ 人民币 8.00 2020/04/12 买入 13.93 2.10 2.32 3.81 3.44 5.32 3.02 19.8% 19.0% 金科股份 000656.SZ 人民币 8.11 2020/03/28 买入 9.44 1.06 1.39 7.63 5.84 13.11 11.87 19.3% 18.8% 中南建设 000961.SZ 人民币 7.80 2019/10/30 买入 10.78 1.13 1.93 6.92 4.04 4.41 4.16 20.3% 25.9% 阳光城 000671.SZ 人民币 7.11 2020/02/27 买入 8.89 0.99 1.29 7.22 5.49 9.93 4.98 18.0% 20.1% 蓝光发展 600466.SH 人民币 6.16 2020/03/12 买入 10.04 1.11 1.72 5.46 3