汽车行业跟踪分析：新能源汽车补贴期延长，新规引导产业平稳发展、做优做强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 新能源汽车补贴期延长，新规引导产业平稳发展、做优做强 [Table_Summary] 核心观点：  四部委联合下发 20 年新能源汽车补贴新规。4 月 23 日，财政部、工信部、科技部、发改委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，20 年补贴标准将于 20 年 7 月 23 日起实施，4 月 23日至 7 月 22 日为过渡期。过渡期间，不符合 20 年技术指标的车型按19 年补贴标准的 0.5 倍补贴，符合 20 年要求车型按 20 年标准补贴。  延长补贴期限、平缓补贴退坡力度、部分技术指标不作调整，以实现产业平稳过渡。为防止市场大起大落扰乱产业平稳发展：（1）延长补贴期限、平缓补贴退坡力度：补贴延长至 22 年底，20-22 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%，其中城市公交、道路客运、出租、网约车、环卫、城配、党政机关等车辆在上一年基础上退坡 0%、10%、20%，首次提及每年补贴上限约 200 万辆；（2）电池系统能量密度等部分技术指标门槛未提升；（3）设置过渡期给予产品切换时间。  差异化补贴，引导产业做优做强。通过差异化补贴，重点支持龙头企业、优质产品：（1）20 年起乘用车、商用车企业单次申报车辆需分别达到 10000 辆、1000 辆，未达标企业补贴政策结束后再进行清算，根据我们对免税目录车型合格证产量的统计，19 年 16 家客车企业合格证过 1000 辆，合计占行业 85%，乘用车行业产量前 8 企业占行业总量的 81%，补贴向龙头企业倾斜，有利于提高资金利用效率和行业集中度；（2）提高补贴门槛：乘用车续航门槛由 19 年的 250km 提升至300km，20 年国补目录中符合要求车型占 79%，百公里耗电量要求也有所提升，根据我们对 19 年下半年至今免税目录 300km 以上续航的203 款乘用车统计，获 0、0.8、1、1.1 倍补贴倍数的车型数分别为 3、30、142、28 款；（3）提高补贴精度，低售价车型成本压力相对较大，过渡期后只对补贴前售价在 30 万及以下或支持换电的车型进行补贴。  新规着眼产业体系建设及高质发展，营造良好发展环境。我国新能源汽车仍是一个新兴产业，新规着眼于建设产业体系能力，营造良好发展环境。新规提出鼓励企业提升整车安全性、可靠性，研发先进底层操作系统、电子电气系统架构和智能化网联化新能源汽车产品，争取 4 年左右建立氢能和燃料电池汽车产业链，同时再次强调落实免限购、免限行、路权等支持政策，提高新能源汽车在需求端的优势等。  投资建议：本次补贴新规发布进一步坚定产业发展战略决心，叠加双积分政策及使用环节的支持将持续推动新能源汽车产业的平稳健康发展。新能源汽车投资视野上，整车层面投资者应更加重视公司的品牌力和产品力，零部件层面则要重点关注能够降本增效的路径和对应公司。我们推荐上汽集团、华域汽车。  风险提示：政策不符预期；行业需求、新能源汽车销量不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发电新&汽车】新能源汽车系列之一:创新驱动需求，降本增效新技术含苞待放 2020-03-15 [Table_Contacts] -23%-17%-12%-6%-1%5%04/1906/1908/1910/1912/1902/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 20E 21E 20E 21E 20E 21E 20E 21E 华域汽车 600741.SH CNY 20.2 2020/04/12 买入 27.5 1.83 2.20 11.02 9.17 4.89 3.44 11.8 13.3 上汽集团 600104.SH CNY 18.4 2020/04/14 买入 25.6 1.97 2.35 9.34 7.81 8.29 5.37 9.2 10.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 nMnOtNzQnMoOqPtQoRmQqR6MbP6MpNqQmOrRjMmMnRjMmOsOaQpNtRMYoPpNuOtQqR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 一、四部委联合下发 20 年新能源汽车补贴新规 4月23日，财政部、工信部、科技部、发改委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，20年补贴标准将于20年7月23日起实施，4月23日至7月22日为过渡期。过渡期间，不符合20年技术指标的车型按19年补贴标准的0.5倍补贴，符合20年要求车型按20年标准补贴。 二、延长补贴期限、平缓补贴退坡力度、部分技术指标不作调整，以实现产业平稳过渡 新规多措并举以实现不同补贴阶段的平稳过渡，防止市场大起大落扰乱产业的平稳发展： 1. 延长补贴期限、平缓补贴退坡力度：财政补贴政策实施期限延长至22年底，20-22年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，其中城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的