汽车行业2020一季报业绩前瞻：2020Q1业绩筑底，后续有望改善

汽车行业 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 4 月 21 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《汽车行业 2019 年报业绩前瞻——销量降幅收窄，业绩有望改善》20200224 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 汽车 [Table_Analyser] 魏敏 021-20328306 min.wei @bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 朱朋 021-20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 [Table_Summary] 汽车行业 2020一季报业绩前瞻 2020Q1 业绩筑底，后续有望改善 受新冠肺炎疫情影响，乘用车与商用车销量同比、环比均大幅下滑，预计2020Q1 整车与产业链公司业绩都将承压，其中重卡销量同比下滑 15.9%相对表现较好，随着疫情逐步好转与各地汽车消费刺激政策落地，积压需求有望逐步释放，预计 2020Q2 汽车产销量环比将快速提升，业绩环比将明显改善。我们预计 2020Q1 长安汽车业绩同比有望实现较快增长，保隆科技有望同比基本持平，中国重汽、长城汽车、潍柴动力、保隆科技、万里扬、伯特利、银轮股份、德赛西威预计业绩同比降幅在 30%以内相对较小，预计其他整车与零部件公司由于汽车销量大幅下滑，业绩将出现大幅下滑。多地出台汽车消费政策，中长期持续看好汽车行业触底反弹大趋势，建议关注乘用车及零部件、特斯拉产业链等投资机会，重点推荐长安汽车、华域汽车、拓普集团等；基建有望加码，环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，2020 年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科；《智能汽车创新发展战略》出台有望推动智能汽车技术和产业高速发展，重点推荐保隆科技、伯特利、德赛西威。  2020 年第一季度汽车销量同比、环比均大幅下降。 根据中汽协数据，2020Q1 汽车销售 367.2 万辆，同比下滑 42.4%，环比下滑50.4%；其中乘用车销售 287.7 万辆，同比下滑 45.4%，环比下滑 53.6%；商用车销售 79.4 万辆，同比下滑 28.4%，环比下滑 34.0%。受新冠肺炎疫情影响，乘用车与商用车同比、环比均大幅下滑，但随着汽车行业逐渐复工复产与消费者到店率提升，3 月销售情况明显好于 2 月，市场逐渐回暖。随着疫情逐步好转与各地汽车消费刺激政策落地，积压需求有望逐步释放，预计 2020Q2汽车产销量环比将快速提升，但同比仍将出现下滑。2020Q1 客车销量共计6.6 万辆，同比下降 30.7%，环比下降 55.4%，预计 2020 年客车销量仍将出现下滑。2020Q1 卡车销量共计 72.8 万辆，同比下降 28.2%，环比下降 31.0%，其中重卡同比和环比降幅均较小，宏观政策加大逆周期调节力度，基建有望加码推动工程重卡销量提升；多地鼓励淘汰国三车与严查超限超载等有望推动重卡销量持续位于高位，预计 2020Q2 重卡销量同比有望实现增长。2020Q1新能源汽车销售 11.4 万辆，同比下滑 56.4%，环比下滑 65.9%，新能源乘用车与商用车销量同比、环比都出现大幅度下滑，国务院常务会议确定新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年，工信部表示 2020 年新能源汽车补贴退坡政策不会大幅退坡，随着疫情好转，新能源汽车销量有望重回增长轨道，车企盈利也有望提升。  钢、塑料等主要原材料价格有所下降，企业成本压力有所缓解。 受疫情影响，2020 年 2 月以来铝材、热轧卷板、聚丙烯、天然橡胶价格均呈现快速回落之势，2020Q1 同比与环比均有所下降，零部件与整车企业成本压力有所缓解。2020Q1 人民币同比大幅贬值，环比有所升值。人民币汇率总体处于较低位置，利好以出口为导向或海外收入占比高、外币借款少的汽车与零部件企业。  主要汽车行业上市公司一季报业绩前瞻。 2020Q1 乘用车、客车、卡车销量同比都大幅下滑，车企与产业链业绩都将承压，其中重卡同比下滑 15.9%相对表现较好，随着二季度车市逐渐恢复，预计 2020Q2 业绩环比将明显改善。对于整车公司，预计 2020Q1 长安汽车（放弃增资长安新能源优先认购权非经常性损益 22 亿元与产品结构改善）业绩扭亏为盈，中国重汽（重卡销量降幅相对较小，降本增效）、长城汽车（同期基数较低）业绩下滑幅度相对较小，预计其他车企销量大幅下滑，业绩都将出现大幅下滑。对于零部件公司，预计 2020Q1 保隆科技（国内 TPMS 放量）同比业绩有望基本持平，万里扬（CVT 与 G 系列高端变速箱销量高速增长，剥离金兴内饰减亏）、潍柴动力（配套重卡发动机销量降幅相对较小）、伯特利（轻量化制动及电控制动产品放量）、银轮股份（主要配套商用车与工程机械销量降幅相对较小）、德赛西威（配套新车型与订单放量，同期基数较低）业绩同比降幅有望在 30%以内相对较小，预计其他零部件公司由于下游汽车销量大幅下滑，业绩都将出现大幅下滑。  投资建议 新冠肺炎导致汽车行业短期产销量承压，预计 Q1 整车及零部件业绩承压；多地出台刺激汽车消费政策，中长期持续看好汽车行业触底反弹大趋势，建议关注乘用车及零部件、特斯拉产业链等投资机会， 重点推荐长安汽车、华域汽车、拓普集团等；基建有望加码，环保加严、淘汰国三车与严查超载等因素影响，2020 年重卡有望维持高景气度，关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科；《智能汽车创新发展战略》出台有望推动智能汽车技术和产业高速发展，重点推荐保隆科技、伯特利、德赛西威。  风险提示 1）汽车销量不及预期；2）贸易摩擦升级；3）产品大幅降价。 2020 年 4 月 21 日 汽车行业 2020 一季报业绩前瞻 2 2020 年第一季度乘用车销量同比、环比均降幅较大 根据中汽协数据，2020Q1 汽车销售 367.2 万辆，同比下滑 42.4%，环比下滑 50.4%；其中乘用车销售287.7 万辆，同比下滑 45.4%，环比下滑 53.6%；商用车销售 79.4 万辆，同比下滑 28.4%，环比下滑 34.0%。受新冠肺炎疫情影响，乘用车与商用车同比、环比均大幅下滑，但随着汽车行业逐渐复工复产与消费者到店率提升，3 月销售情况明显好于 2 月，市场逐渐回暖。随着疫情逐步好转与各地汽车消费刺激政策落地，积压需求有望逐步释放，预计 2020Q2 汽车产销量环比将继续提升，但同比仍将出现下滑。 图表 1. 2020Q1 汽车分车型销量 车型 2019 年累计（万辆） 累计同比（%） 2020 年 Q1（万辆） 同比（%） 环比（%） 汽车 2576.9 (8.2) 367.2 (42.4) (50.4) 乘用车 2144.4 (9.6) 287.7 (45.4) (53.6) 轿车 1030.8 (10.7) 132.5 (47.6) (54.1) MPV 138.4 (20.2) 13.6 (63.3) (66.2) SUV