新能源汽车行业跟踪分析：新一轮新能源汽车补贴周期开启

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车 新一轮新能源汽车补贴周期开启 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年开启新一轮新能源汽车补贴周期。4 月 23 日四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2020 年新能源汽车补贴政策正式落地，标志着新一轮补贴周期的开始——肇兴于 2016年以前商用车先行的普惠式补贴，至 2017-2018 年发展乘用车的高能量密度倾向性补贴，经过 2019 年集中整体性释放补贴压力，2020 年开启了以高安全性、低成本为导向的补贴政策周期，开放多层次的技术创新和商业模式，回归市场化内生性需求。  新版补贴政策细则：①新版补贴政策明确延长至 2022 年底，未来三年原则上退坡 10%/20%/30%，公共交通领域 0%/10%/20%，每年补贴规模上限约 200 万辆：为磷酸铁锂、CTP 等降本增效技术创新带来 2年时间窗口，形成产业稳定预期，并积极呵护培育非分时租赁的运营市场，保有量约 1000 多万辆电动化比例不到 7%；②支持“车电分离”等新型商业模式发展：体现对北汽新能源等在出租车领域以及蔚来汽车等在私家车领域的换电模式探索的鼓励；③补贴限定于售价 30 万元以下车型（不含换电车辆）：30 万元以上车型主要来自特斯拉以及 BBA等，一季度销量合计约 2.2 万辆，新能源乘用车占比约 18%；④明确燃料电池政策框架从购置补贴调整为“以奖代补”。  技术升级没有终局，多元方案包纳需求。乘用车补贴纯电动统一退坡10%，插混退坡 15%，2019 年纯电动 400km 以上占比达 56.2%可直接获最高档补贴 2.25 万元，能量密度要求沿用 2019 年版本，在国产电池技术在能量密度方面长足进步背景下，开放多层次产品开发思路归回市场化选择，2019 年底两大龙头企业宁德时代（51.1%）与比亚迪（19.6%）开发 CTP、磷酸铁锂、刀片电芯等多元技术组合满足多层次市场需求。商用车技术指标仅微调 Ekg 门槛，其中客车补贴维持不变，货车整体约退坡 10%，电池供应格局中，客车领域因补贴快速提标形成宁德时代（73.2%）高度集中，货车领域经过不断摸索，具备磷酸铁锂技术优势的企业脱颖而出，如比亚迪（25.6%）、国轩高科（18.1%）、宁德时代（16.6%）、亿纬锂能（15.4%）。  投资建议。受新冠疫情和补贴退坡双重影响，2020 年来新能源汽车销量持续低迷，地方政府自上而下相继出台逆周期调节政策，结合自下而上高镍三元、磷酸铁锂、CTP 等多层次技术创新，共同夯实新能源汽车景气拐点。重点推荐宁德时代、德方纳米、嘉元科技等，而海外市场经过疫情调整后逐步进入复工状态，欧洲新能源汽车有望超预期增长，建议关注璞泰来、当升科技、恩捷股份等。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度低于预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 光伏行业:压力测试还是危中有机 2020-04-23 新能源汽车专题之一:燃料电池路径清晰，基建+国产化破局 2020-04-20 电力设备新能源行业:静候新能源车政策落地，寻找光伏降价压力拐点 2020-04-19 [Table_Contacts] -19%-13%-7%-2%4%10%04/1906/1908/1910/1912/1902/2004/20电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 宁德时代 300750.SZ CNY 129.90 2020/2/26 买入 159.6 2.00 2.85 64.95 45.58 21.87 15.13 12.40% 14.00% 德方纳米 300769.SZ CNY 130.32 2020/4/23 买入 179.1 2.34 3.27 55.69 39.85 159.00 97.00 10.60% 12.90% 嘉元科技 688388.SH CNY 59.13 2020/3/31 买入 87.1 1.67 1.93 35.41 30.64 28.19 16.80 13.10% 15.00% 璞泰来 603659.SH CNY 70.68 2020/3/27 买入 71.5 1.50 2.04 47.12 34.65 37.24 20.50 19.10% 20.70% 当升科技 300073.SZ CNY 23.58 2020/4/16 买入 25.1 -0.48 0.72 - 32.75 29.96 19.76 -6.90% 9.40% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；德方纳米、嘉元科技、璞泰来、当升科技已披露 2019 年报。 qRmPsMyRmNnNoRmPsNtPoPaQdNbRoMqQsQqQjMqQmQjMoMnR9PoMsQxNqRsQwMnMsN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 目录索引 一、2020 年开启新一轮新能源汽车补贴周期 ..................................................................... 5 （一）延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏 ....................................................... 5 （二）适当优化技术指标，促进产业做优做强........................................