新能源汽车行业：购置环节补贴政策落地，建议增大使用环节扶持力度

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 24 日 新能源汽车 购置环节补贴政策落地，建议增大使用环节扶持力度 行业动态 行业近况 4 月 23 日，财政部等 4 部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确了 2020 年新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求。1 评论 延长补贴期限，放缓退坡节奏，细节上对长续航、低能耗车辆更为倾斜。2020版新能源乘用车补贴标准退坡约 10%，而营运及公务车辆补贴不变，整体退坡节奏放缓。政策对续航和能耗的门槛提升，体现了政策倾斜方向。设立三个月的过渡期，期间低续航高能耗车辆补贴减半。文件对 2021-2022 年补贴退坡幅度进行指引，我们认为有利于稳定市场主体预期。 新增售价要求，鼓励换电模式。本次政策新增规定被补贴新能源乘用车的补贴前售价须在 30 万元（含）以下。我们认为对高售价车型影响较小，对售价在 30 万左右的车型负面影响大。我们认为相关车企大概率将会在年中采取降低车辆的补贴前指导价。在本次政策下，换电模式受到鼓励，蔚来汽车的补贴将不受到影响。 市场引导叠加行政规定，预计公共交通和公务用车销量占比将有提升。本次补贴政策为了加快公共交通领域汽车电动化，营运及公务车辆补贴不退坡。目前我国新能源客车的新车销售渗透率已经达到了 45%左右的水平，但在道路客运等方向还有提升的空间。同时，本次政策特别提出加大政府在新能源汽车采购力度，我们认为 2020-2022 年公务用车中新能源车渗透率将会提升较快。 以奖代补、自上而下，实现区域产业链集群统筹发展。针对燃料电池汽车，新补贴政策调整补贴方式，以区域作为补贴对象。我们认为这样更能够发挥我国氢源分布区域性的特征，以现有的 3+1 氢燃料产业链集群（华东、华北、中南和四川）为示范区域，着力发展上下游产业链，以地方政府作为旗手统筹规划，形成基础设施、零部件和车企联动，更加利好产业链整体的快速发展 建议增大新能源车使用环节扶持力度。一季度，国家和地方密集出台了一系列政策，包含增加牌照指标、以旧换新补贴等。但是考虑到燃油车消费刺激政策频出，边际上对新能源车消费有挤出效应，我们建议在使用环节增大对新能源汽车的扶持力度。 估值与建议 我们更新预测 2020 年中国新能源汽车销量 100-105 万辆。考虑到新增补贴前售价不超过 30 万的门槛线，会倒逼包括特斯拉 Model3 在内的众多品牌在年中降低售价，加速零部件国产化率提升，并由降价带来新增订单提速的正向循环，我们推荐特斯拉产业链中拓普集团，建议关注三花智控。换电模式长期来看可以实现车辆和电池的价值分离，使购买成本显著下降、市场进一步打开，近期受到政策扶持力度增大，建议关注蔚来汽车。为加快公共交通领域电气化率，城市公交、道路客运等车辆 2020 年补贴不退坡，我们预计年末将出现抢装高峰，推荐宇通客车。 风险 新能源汽车销量不及预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 刘畅 联系人 SAC 执证编号：S0080120030009 changa.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 上汽集团-A 跑赢行业 21.50 10.7 7.7 宇通客车-A 跑赢行业 13.50 14.4 13.8 拓普集团-A 跑赢行业 25.00 27.6 21.8 三花智控-A 跑赢行业 25.00 34.0 23.4 银轮股份-A 跑赢行业 13.50 17.4 13.8 广汽集团-H 跑赢行业 8.80 7.4 5.6 吉利汽车-H 跑赢行业 13.70 14.6 11.0 中金一级行业 新能源汽车 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 新能源车免征购置税延长两年，扶持金额超过汽车下乡 (2020.04.23) • 海外观察 | 热门美股-特斯拉近况跟踪：国产新车型提升竞争力，海外产销二季度承压 (2020.04.12) • 汽车及零部件 | 新能源、重卡、经销商受益国常会政策利好 (2020.04.01) • 汽车及零部件 | 无谓电池路线之争，热管理市场五年翻两番 (2020.02.21) • 汽车及零部件 | 2019 新能源车市回顾：三因素带来销量波动，零部件标的表现优秀 (2020.02.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 http://jjs.mof.gov.cn/zhengcefagui/202004/t20200423_3502975.htm 90951001051102019-042019-072019-102020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金公司研究部：2020 年 4 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 延长补贴期限，放缓退坡节奏，细节上对长续航、低能耗车辆更为倾斜。 3 月 31 日的国常会提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年，近日财政部等部委联合发布的两份文件将此指示进行了落地，两项新能源汽车支持政策的实施期限均延长至 2022 年底。其中，2020 年的补贴政策发生了以下变化： 新能源乘用车补贴标准退坡约 10%，营运及公务车辆补贴不变，整体退坡节奏放缓。2020版政策中，纯电动乘用车度电补贴上限为 500 元，较 2019 版减少 9%；续航在 300-400公里和 400 公里以上的车型补贴标准分别为 1.62 万元和 2.25 万元，退坡幅度均在 10%。插电式混合动力乘用车补贴标准为 0.85 万元，退坡 15%。为加快公共交通等领域汽车电动化，非快充/快充/插电混动客车的补贴标准在 2020 年不进行退坡，补贴上限仍分别为9.0/6.5/3.8 万元。并且，用途为出租网约、公务、物流的车辆补贴也维持不变。可以看到，2020 年的补贴退坡幅度，相较 2019 年的全线 50%左右，节奏明显放缓。 图表 1: 新能源汽车补贴方案及产品技术要求 资料来源：财政部，中金公司研究部 车型20172018正式2019过渡2019正式2020过渡2020正式 调整幅度 2021预计2022预计备注1,200550500-9%2.00.00.00.00.00.00.00.03.61.50.150.00.00.00.00.03.62.40.240.00.00.00.00.04.43.42.01.80.90.0-100%0.00.04.44.52.71.81.621.62-10%1.300.914.45.03.02.52.252.25-10%1.801.261.00.00.00.01.00.60.00.