新冠疫情对企业盈利影响：疫情之下，我们下调2020年A股企业盈利预测

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 疫情之下，我们下调 2020 年 A 股企业盈利预测 基本结论  一季度国内经济受到新冠疫情冲击超预期，经济增速将落入负值区间。新冠疫情从 1 月中下旬在我国开始快速扩散，全国范围内停工、停产，人员区域流动被严格限制，导致 1 月底至 3 月初我国国内投资、生产、消费处于几乎冻结的状态。尽管 3 月复工复产快速推进，国内经济开始逐渐恢复，但仍然难以弥补前两月疫情冲击下的缺口，一季度国内经济增速大概率为负。从 PMI 来看，2月 PMI 跌至历史最低值 35.7，反映生产和需求的 PMI 分别跌至 27.8 和 29.3，低于 2008 年金融危机期间的最低值。3 月 PMI 大幅回升至 52，2 月的低基数是导致 3 月 PMI 大幅改善的重要原因。从工业生产和企业盈利上来看，今年 1-2月工业增加值累计同比下滑至-13.5%，工业企业利润总额累计同比下滑至-38.3%。  从一季报预告线索来看，目前已完全披露的创业板一季报业绩大幅恶化。截至 4 月 13 日，创业板一季报预告披露率为 100%，主板和中小板披露率较低，根据一季报预告计算，创业板 2020 年一季报归母净利润累计同比为-25.40%，较 2019 年年报（快报）计算出的 43.32%大幅下滑；剔除温氏股份和乐视网后，创业板一季报预告归母净利润增速为-33.92%，较 2019 年年报（快报）的36.02%同样有大幅恶化。行业方面，仅有色金属、电子、商业贸易三个行业对创业板一季报业绩正向拉动，其余行业全部为负贡献。  二季度海外疫情持续蔓延可能导致外需断崖式下跌，对国内经济复苏形成拖累。截至 4 月 13 日，全球新冠肺炎累计确诊病例达 192.66 万例，海外新冠肺炎疫情仍处在爆发之中，拐点可能尚未到来。目前已有数十个国家进入紧急状态，这些发达国家国内生产和服务业陷入停滞，国内需求大幅下滑，失业率飙升，大量工厂裁员、关闭。3 月主要发达国家和地区制造业 PMI 均已滑落至荣枯线以下，但由于海外诸多国家疫情拐点尚未到来，部分国家继续延长停工、隔离措施持续时间，二季度海外经济增长将受到巨大冲击进入衰退区间，外需冲击将对国内经济复苏形成拖累。  由于新冠疫情对国内经济影响以及疫情国外蔓延情况均超预期，我们下调对2020 年 A 股的盈利预测。定性来看，一季度国内经济活动停滞将导致 A 股业绩增速大幅下行；二季度逆周期政策开始发力，但外需断崖式下行对出口造成拖累，由于内需仍是主导，总体上二季度 A 股业绩增速将好于一季度；三季度海外疫情可能已经在一定程度上得到控制，全球性的刺激政策共振下，外需也开始逐步恢复，A 股业绩增速进一步回升；但由于疫情影响，包括商誉减值在内的资产减值规模将明显增长，并反映在年报当中，导致年报业绩增速再度回落。  下调 2020 年全 A 净利润增速至-2.08%~-0.59%（此前预期 7.8%），全 A（非金融）净利润增速为-7.10%~-3.93%（此前预期 6.8%）。此处我们使用了两个预测模型来对 2020 年 A 股盈利增速进行预测，模型 1 是使用工业增加值、PPI 来对非金融 A 股营收增速、净利润率进行拟合并预测，进而得到净利润增速的预测值；模型 2 是根据全 A 净利润占名义 GDP 比例并结合名义 GDP 预测值来对 A 股盈利增速进行预测。模型 1 预测得出 2020 年中性情况下，全 A、全 A（非金融）净利润增速分别为-2.08%、-7.10%；模型 2 预测得出 2020 年中性情况下，全 A、全 A（非金融）净利润增速分别为-0.59%、-3.93%。两个模型预测结果总体较为接近，可以相互印证，表明模型总体上较为合理。  风险提示：模型假设与实际情况不符；疫情持续时间超预期；宏观经济超预期下行等。 2020 年 04 月 14 日 新冠疫情对企业盈利影响 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 新冠疫情对企业盈利影响 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、2020 年盈利预测下调背景 .......................................................................4 1.1 新冠疫情冲击超预期，国内经济一季度大概率负增长.............................4 1.2 来自一季报预告的线索：创业板一季报业绩大幅恶化.............................5 1.3 二季度外需冲击将逐步显现造成拖累 .....................................................8 二、盈利预测模型及方法 ..............................................................................10 2.1 模型 1：基于工业增加值、PPI 等宏观变量的盈利预测模型.................. 11 2.2 模型 2：基于上市公司净利润占 GDP 比重的盈利预测模型 ..................14 sPrNmOxPvN8O9RaQsQmMpNmMjMrRnRjMoPsPaQqRpRxNmRrOMYsPtQ新冠疫情对企业盈利影响 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：2020 年 2 月 PMI 跌至历史最低点 .....................................................4 图表 2：2020 年 1-2 月工业增加值累计同比跌至-13.5% .................................5 图表 3：2020 年 1-2 月工业企业利润总额累计同比跌至-38.3%.......................5 图表 4：各板块一季报预告披露率...................................................................6 图表 5：各板块一季报预告预喜率...................................................................6 图表 6：创业板、创业板（剔除温氏、乐视）净利润累计同比.....................