电子行业：从营收观察封测景气度，未来处上行阶段

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|电子 证券研究报告 [Table_Title] 电子行业 从营收观察封测景气度，未来处上行阶段 [Table_Summary] 核心观点：  台湾企业月度营收自 2019 年下半年以来呈现成长趋势，显示封测景气度复苏。2018 年全球前 25 大封测（OSAT）企业营收，台湾地区企业占比达到 50%以上，因此主要台湾企业的月度营收变化对于封测行业具有较好的指标性意义。由于日月光营收体量较大，因此将日月光与其他台湾企业分开来看待。观察日月光（不含矽品及环旭电子）的月度营收和台股其他封测企业的月度营收可以看到类似趋势，及即2013~2014H1、2016H2~2018H1、2019H2~至今为上行周期，而2015H2~2016H1、2018H2~2019H1 为明显的下行周期。同时也可以看出 2019H2 以来的景气度周期呈现较为强劲的状态，带来月度营收20%~30%的同比增速，并呈现加速成长的态势。未来，随着物联网、汽车电子、云计算、5G 对半导体行业需求的增长，封测行业景气度有望持续提升。  封测企业毛利率随景气度明显波动，2019H2 以来迎来上升周期。从全球主要封测企业月度毛利率来看，大致处于 15%~20%的水平，其中，硅品（即矽品，SPIL）在部分阶段曾达到 25%左右的毛利率水平。伴随行业景气度的周期性波动，各厂商的毛利率也呈现类似的变化趋势。国内主要封测企业一方面受益于整体行业景气度的回升，另一方面受益于国产替代带来的转单趋势，产能利用率和产品的等级均有提升，从而带来毛利率的回升。  投资建议。随着封测行业整体景气度的恢复，封测企业产能利用率的提升将带来较大的业绩弹性；由于国产替代的转单效应，国内企业将有进一步提升份额和盈利能力的空间。同时，部分下游细分领域如 CIS封测的高景气度也将带来价格和业绩的弹性。我们看好封测行业景气度的持续恢复，以及国产替代的长期趋势。建议重点关注国内封测龙头长电科技、华天科技，同时建议关注晶方科技、通富微电等。  风险提示。行业景气度下滑的风险；CIS 行业景气度低于预期的风险；产品价格下滑的风险；并购整合低于预期的风险；外部环境变化的风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260517090001 021-60750632 yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军,余高并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电子行业:更高成像质量需求推动潜望式摄像头渗透，产业链迎来新格局 2020-04-07 电子行业:小型化、系统化趋势推动，SiP 应用逐步拓展 2020-03-25 面板行业跟踪报告:疫情影响供给，TV 面板持续涨价，但产值同比大多出现下滑 2020-03-22 [Table_Contacts] -19%-2%16%34%51%69%04/1906/1908/1910/1912/1902/20电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华天科技 002185 CNY 12.45 2020/03/01 买入 14.65 0.11 0.29 113.18 42.93 23.13 15.79 9.6 11.1 长电科技 600584 CNY 21.52 2019/11/12 买入 18.84 0.29 0.17 74.21 126.59 9.67 7.82 3.6 2.2 晶方科技 603005 CNY 82.79 2020/04/03 买入 120.79 0.47 1.73 83.51 47.86 44.22 39.86 17.2 19.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；其中，晶方科技已发布 2019 年年报。 nQrNnPxPzR7NbPaQnPoOpNmMjMoOtPeRmNqP9PoPpRuOtPpMMYqNyR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|电子 目录索引 一、台湾企业月度营收自 2019 年下半年以来呈现成长趋势，显示封测景气度复苏 .......... 5 二、封测企业毛利率随景气度明显波动，2019H2 以来迎来上升周期 ............................... 7 三、投资建议 ...................................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|电子 图表索引 图 1：2018 年全球前 25 大封测（OSAT）企业营收（百万美元） ........................ 5 图 2：日月光月度营收及同比增速（百万新台币） ................................................ 6 图 3：台湾 OAST 企业（全球前 25 大，除日月光以外）的月度营收及同比增速（百万新台币） ............