通信行业运营商系列报告二：新格局，新动能

20200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:03 [Table_Invest] 报告日期 2020-4-9 行业研究 深度报告 行业评级 看好 | 维持 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600050 中国联通 买入 [Table_Doc] 相关研究 • 《运营商系列报告一：拐点已至，大象起舞》2019-10-18 • 《产业链日渐壮大，移动支付服务价值渐显》2016-2-17 [Table_Summary] • 旧动能逐步改善，新动能蓄势待发 瓶颈：近 2 年来伴随个人用户业务人口红利逐步见顶，“提速降费”的政策指引叠加运营商之间的价格战，三大运营商营收增速持续走低。2019 年 5G 发牌商用，2020-2021 年 5G 有望迎来建设高峰，运营商营收增长乏力带来的资金压力或制约 5G 建网进程。反转：2019 年三季度，行业取消“市场份额”考核，从重规模到高质量，运营商竞争取得根本改善，电信服务业务年内实现营收 V 型反转，伴随渠道及终端补贴减少，销售费用率改善，运营商现金流或好转。突破：我们认为 5G 时期产业互联网或成为运营商新的增长动能，运营商将不仅仅提供标准化的无线或带宽服务，而是针对客户差异化的需求，提供“网络+云/IDC+解决方案”的一体化服务。据我们测算，2019 年三大运营商“产业互联网”合计实现收入 2062 亿元，同比增长 18.5%，而同期传统业务下滑 2.9%。三大运营商“产业互联网”营收总占比持续提升，2019 年中国电信、中国联通、中国移动“产业互联网”收入占营收比例分别达到 25.3%/19.7%/7.3%，相较 2018 年提升 1.8pct/4.0pct/2.0pct，有望成为未来新的增长动能。 • 手握底层网络资源，铸就云网一体化服务壁垒 在云网融合的大背景下，同时拥有网络资源和云资源的运营商，有望打造纵向一体化的云网服务价值链，形成自身差异化竞争优势。IDC 服务：数据流量持续爆发趋势下，IDC 服务及云计算市场持续高增长。2018 年中国 IDC 市场规模约为 858 亿元，预计 2018-2020 年复合增长率超过 30%。全球范围来看，竞争环境及战略的差异造就中美 IDC 业态不同，2018 年国内运营商 IDC份额达到 51.6%。伴随运营商 IDC 业务运营管理权收揽以及新建大型数据中心逐步交付，IDC 业务结构持续升级。长期来看运营商 IDC 高投入态势延续，有望维持高市场份额。云计算：运营商云业务进入高速发展期，2019 年中国电信，中国联通，中国移动云计算业务增速分别达到 57.8%，147%和 59.3%。2018 中国公有云服务整体市场规模达到 437 亿元，2018-2022 年复合增速达 41%。面对来自云服务巨头的竞争压力，运营商或发挥网络资源优势，以网促云，构筑云业务的核心壁垒。专线业务：伴随企业上云率不断提升，行业需求逐步差异化，云专线和品质专线的兴起有望驱动专线市场结构性升级。国内专线市场规模预计超过 500 亿元，三大运营商专线维持约 10%的收入增长，构筑运营商云网服务竞争壁垒与价值基石。 • 投资建议： 伴随行业取消“市场份额”考核，从根本上解决运营商低价低质竞争格局，传统电信服务业务营收增速在 2019 年内迎来拐点。我们认为 5G 时代产业互联网或成为发展重心，运营商“网络+云/IDC+解决方案”的一体化服务框架，有望提升各业务板块协同效应，构筑云网业务护城河，从而摆脱“纯管道”的定位，深度参与云网服务各个环节。横向对比来看，三大运营商在产业互联网领域布局上有一定差异，中国电信作为国内 IDC&云计算龙头，以云网融合统领 DICT 业务；中国移动设立政企事业部，加大云网布局力度，IDC 规模显著提升。落实到 A 股市场，我们重点推荐中国联通：公司从用户规模改为重点关注用户发展质量和价值，推进“云+智慧网络+智慧应用”新融合，聚焦重点行业积极培育 5G+垂直行业应用创新发展，同时积极开展和互联网&云服务商的产业合作，助力产业互联网各个子板块快速发展。 风险提示： 1.5G 商用及产业互联网业务发展不及预期；2.运营商竞争加剧，业务增长不及预期 -27%-18%-9%0%9%18%2019/42019/72019/102020/12020/4电信服务Ⅱ沪深30020200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:0320200414 12:10:03 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 行业研究┃深度报告 目录 旧动能逐步改善，新动能蓄势待发 ............................................................................................... 5 瓶颈：人口红利逐步见顶，流量红利充分消化 ....................................................................................................... 5 反转：政策拐点已现，2019 年内实现 V 型反转 ..................................................................................................... 7 行业回归理性，ARPU 值趋稳可期 .................................................................................................................................. 7 2019 年内营收及业绩拐点已现 ........................................................................................................................................ 9 突破：产业互联网或为运营商成长新动能 .........................................................................................................