汽车与汽车零部件行业：二手车市迎新风，再造龙头翘首待

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 汽车与汽车零部件行业 2020-4-16 二手车市迎新风，再造龙头翘首待 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  空间：我国二手车行业处于成长期，未来五年复合增速有望达 15% 近十年我国汽车保有量保持两位数增长，存量经济兴起。供需共振驱动二手车市场蓬勃发展。2019 年二手车交易量达到 1492 万辆，过去五年复合增速 20%。虽然我国二手车交易量快速增长，但是行业痛点颇多，近年来国家自上而下出台解决方案，“破除限迁”+“税收改革”意义重大。发达国家二手车销量是新车2-3 倍，我国二手车与新车销量比仅 0.6，处于成长期。根据保有量析出法测算，预计 2025 年我国二手车交易量达 3400 万辆，未来五年复合增速有望达 15%。  格局：从经纪向经销转变，未来大经销商份额有望提升 本次税改之前二手车经销业务增值税按照全额的 2%征收，税负较高导致企业很难开展经销业务，经纪业务占全部交易量的 90％以上，从而导致国内二手车市场“小、散、乱”。在欧美成熟国家，二手车的交易主体主要是新车经销商和二手车经销商，美国、日本二手车经销业务占比分别达 70%和 90%左右。随着增值税率由 2%降为 0.5%，有利于调动经销经营动力，未来我国二手车经销份额具备较大提升空间。近年来百强经销商二手车市场份额逐步提升，税改后大经销商将加大二手车经销业务布局，未来我国二手车市场将逐步向大经销商集中。  盈利：美国二手车盈利较强，税改助力国内经销盈利改善 1）从盈利能力来看，分析美国经销商行业，二手车盈利能力远比新车盈利更强，毛利率接近新车的 2 倍。二手车经销盈利优于新车主要是因为二手车信息不对称带来更大利润空间。复盘美国二手车龙头 CarMax，金融、延保、售后等衍生业务助力二手车综合盈利再上台阶。2）从盈利波动来看，美国二手车交易量增速波动明显低于新车销量增速，助力二手车经销企业业绩稳健性强于新车经销企业。3）从利润结构来看，二手车业务是美国经销商重要利润来源，毛利占比25%，国内二手车业务目前盈利贡献占比不到 5%，税改后经销业务盈利改善，叠加衍生业务的贡献，未来我国经销商二手车业务盈利贡献具备较大提升空间。  投资建议：政策破冰推动二手车行业腾飞，经销商龙头受益明显 我国二手车行业处于成长期，未来五年复合增速有望达 15%。随着经销增值税率由 2%降为 0.5%，参照欧美等成熟国家经验，未来我国二手车经销份额具备较大提升空间，且份额进一步向大经销商集中。汽车经销商龙头具备车源和品牌优势，将充分受益于二手车行业腾飞，建议关注广汇汽车（汽车经销商龙头，二手车业务优势明显）和中升控股（豪华车经销商龙头，精细化管理水平领先）。 [Table_Author] 分析师 高登 （8621）61118738 gaodeng@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517120001 分析师 高伊楠 （8621）61118738 gaoyn@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517060001 分析师 邓晨亮 （8621）61118738 dengcl@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040003 联系人 袁子杰 （8621）61118738 yuanzj1@cjsc.com.cn [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《智能汽车深度报告：市场政策双驱动，智能汽车掀起新一轮汽车变革》2020-4-9 风险提示： 1. 二手车行业交易量增速不及预期； 2. 二手车业务盈利能力低于预期。 -33%-23%-13%-3%7%2019/42019/72019/102020/12020/4汽车与汽车零部件沪深30020200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:0920200416 16:47:09 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究┃深度报告 目录 空间：我国二手车行业处于成长期，未来五年复合增速有望达 15% ............................................ 4 现状：“靠谱”二手车，一辆难求 .............................................................................................................................. 4 破局：政策持续出台，税收改革意义重大 ............................................................................................................... 6 我国二手车行业处于成长期，预计 2025 年交易量达 3400 万辆 ............................................................................ 7 格局：从经纪向经销转变，未来大经销商份额有望提升 ............................................................... 8 模式：税制弊端，导致经纪模式为主 ...................................................................................................................... 8 展望：经纪转经销，份额向大经销商集中 ............................................................................................................. 10 盈利：美国二手车盈利较强，税改助力国内经销盈利改善 .......................................................... 11 美国经销行业：二手车盈利 2 倍于新车，抗周期性也强于新车 ............................................................................ 11 龙头复盘之 CarMax：衍生业务助力二手车盈利再上台阶 ............................................................