细数美股十年十倍股系列之（工业篇）：制造为基

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 专题报告 制造为基 2020 年4 月16 日 ——细数美股十年十倍股系列之（工业篇） 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈刚 chengang6@cmschina.com.cn S1090518070004 随着上世纪 90 年代经济全球化，美国制造业逐渐外迁至其他国家，以寻求更低的劳动力成本，金融业、服务业成为美国经济的主导，虚拟经济繁荣，直至2008 年次贷危机爆发，给美国敲响警钟，各国纷纷提出再工业化战略。美国的再工业化战略旨在发展高端制造、绿色经济等新兴领域，工业企业的发展也同时催生出供应链物流的转变，一批牛股从危机后的泥泞中诞生。类比中国，高端制造、绿色经济以及供应管理产业链同样有政策推动及相关需求，建议关注产业链投资机会。 ❑ 受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为 A 股投资标的的选择提供借鉴。本系列文章回顾了过去 10 年间美股股价上涨超十倍并且目前市值大于 10 亿美元的 81 家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成长逻辑。本篇是系列的第三篇，讲述工业领域 11 只十倍股背后的成长故事。 ❑ 金融危机对美国经济的影响是巨大的，我们在工业板块找到的三条投资线索，几乎均与危机相关。一方面，危机之中，奥巴马政府提出绿色新政，以此建立新的经济增长点，并拉动就业，绿色经济成为一个大的投资领域，一批危废处理、新材料、新能源公司崛起，如特斯拉、区域性固废处理龙头卡塞拉固废，全球最大的复合材料户外地板制造商特雷克斯。 另一方面，危机过后实体经济战略意义再次体现，以美国为代表的主要发达国家纷纷实施再工业化策略，推动制造业回流，高端制造领域成为兵家必争之地，在此之中，我们发现航空国防类企业表现尤为突出，如美国领先的飞机零件供应商 TransDigm、全球军工企业海科航空、美国最大的国家安全防御部门技术支持公司 Axon 等。 最后，传统企业为了提高效率，逐渐淡出物流管理，第三方供应链物流公司崛起，如美国汽车运输龙头奥多明尼昂货运、世界十大运输和物流服务供应商之一 XPO 物流。 ❑ 除了金融危机带来的种种变化，这些公司还有一些微观上的共通点：①通过较高的研发投入，取得并保持技术优势，打造优势产品。②聚焦核心产品，专注提升核心产品的竞争力，业务扩张也大都围绕核心产品进行。③通过积极收购扩大市场份额或者取得核心技术。 ❑ 通过上述细致的探索，带来的投资启示：（1）“美丽中国”国策持续推进背景下，关注绿色经济产业链。（2）政策高度重视，自主可控逻辑再次强化，关注高端制造。（3）参照美国经验，关注向供应链管理转型的物流公司以及相关的软件公司。 ❑ 风险提示：全球经济下行超预期。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 第三篇：工业 ................................................................................................................. 4 （一）绿色新政助推绿色经济起飞 .......................................................................................... 4 （二）再工业化政策下的国防航空高端制造 .......................................................................... 9 （三）供应链物流崛起 ........................................................................................................... 15 （四）其他 .............................................................................................................................. 18 投资启示 ................................................................................................................................. 23 qRmPsMuNrQnNpQnOsNtPrQ7NbPbRsQpPtRnNiNpPtPkPnMoQaQpNmPvPmQsRuOmQrM 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为 A 股投资标的的选择提供借鉴。本文回顾了过去 10 年间美股股价上涨超十倍并且目前市值大于 10 亿美元的 81 家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成长逻辑。通过对这 81 家公司细致的挖掘，我们发现以下几个有意思的点： 第一，这些公司或多或少都受益于美国宏观经济增长。金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩，进入漫长的扩张周期，为牛股诞生提供了温床，而厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张。 第二，金融危机对于美国企业的影响是巨大的。一方面，传统行业在经历了这样的困顿期之后，嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革，拥抱数字化，以提升效率；另一方面，金融地产行业在此之后开始拓展新业务，以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。 第三，消费与科技赛道长青。80 只牛股中，消费行业 11 只，科技板块 22 只，医疗保健行业 23 只。 第四，移动互联网带来巨大变化。过去的十年是 90 年代以来世界第三次科技周期，伴随着移动互联网的兴起，传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道的变化，科技行业则诞生出超级龙头，并带动相关产业链发展。 第五，美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用。这些十倍股中的大多数公司收购、并购频繁，以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务。科技与医药等知识技术密集型行业，前期也需要投入大量资金，美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献，也获得较高收益。 表 1：美股近十年十倍股行业分布及领涨原因总结 行业 十倍股家数 领涨公司共通的特点 消费品 11 美国宏观经济增长，消费者信心指数不上升背景下，①绝大多数都是可选消费公司，12 家入选的消费股中，仅有一家必选消费公司——星座公司（酒类企业）。②重视信息技术升级，通过数字化转型，进行客户管理、库存及渠道管理，提升用户体验与公司运营效率