银行业视角下的《货执报告(26Q1)》解读：隔夜利率或将修正

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业定期报告2026 年 05 月 12 日推荐（维持）——银行视角下的《货执报告（26Q1）》解读总量研究/银行5 月 11 日，央行发布一季度《货币政策执行报告》，本文从银行投资与利率走势的视角进行解读。总体来看，面对外部形势不确定性增强，内需修复带动国内经济回升，流动性过度宽松等局面，此次报告释放出“防风险”、“促改革”优先的政策信号，推测短期内降准降息的概率不大，流动性存在修正的可能。 形势分析：报告首次提出“有效需求有所回暖，‘三驾马车’协同发力”，说明当前“稳增长”的压力明显减小，出台总量政策的必要性不强；对于近期出现的物价回升，报告研判“主要价格呈现温和回升态势”，态度表现乐观；对于近期出现的人民币升值，报告开辟《专栏》阐述国际收支的变动特征与影响，指出当前处于“经常项目顺差+资本项目逆差”的平衡格局。总之，当前货币政策面临的宏观形势较为“适宜”：“稳增长”、“稳物价”、“国收平衡”等政策目标压力不大，货币当局可以将重点放在“控风险”、“促改革”等目标上面。 重要数据：报告显示：1）一季度，货币当局净买入国债 2000 亿，节奏上边际放缓，2）一季度支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具净投放 2000亿，3）新增一般贷加权平均利率降幅企稳，企业贷较为明显（下降 6bp）。从中可以看出，一方面，央行维护债市平稳运行的态度明确，在市场压力较大的年初，开启了国债买卖操作，后随着形势的缓解有所后撤；另一方面，持续使用结构性政策工具引导金融“五篇大文章”领域信贷投放，并通过保持企业贷款加权平均利率稳定，维稳银行息差，促进银行利息性收入回升。 政策思路：报告突出货币政策实施中的“精准、有效”，同时淡化“增强宏观政策的前瞻性、针对性”，说明面对瞬息万变的内外部局势，货币政策相机抉择属性提升，将根据内外形势变化，灵活调整。此外，报告新增“增强经济发展内生动力”的要求，与《政府工作报告》相呼应。 具体措施：报告出现以下变化：1）政策方面，密切关注海外政策变化动态，同时淡化对信贷投放的诉求；2）流动性调节方面，报告首次提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，说明近期隔夜利率持续低于政策利率运行的态势已经引发监管关注，若上述思路得以落实，隔夜利率存在向上靠拢的可能；3）金融稳定方面，报告重点提出中小银行改革化险的思路与措施，强调健全风险处置责任机制，强调从前端、机制层面严防道德风险与风险外溢。 报告专栏：报告重申宏观审慎、重提债券市场，强调仍密切关注银行等金融机构的购债行为，说明经历去年下半年的市场调整，债市存在的风险已经集中暴露，但在当前流动性过度宽松的局面下，监管当局担心投机行为重现，因此增强了对金融机构购债行为的重点关注。 市场影响：对于银行板块而言，息差企稳的态势仍将保持，净利息收入回升带动营收与利润修复将为银行板块走反弹提供坚实基础。但在债券投资方面，流动性驱动的“债牛”逻辑存在松动的可能，金市业务投资难度提升或将导致非息收入对银行营收的贡献受限。 风险提示：海外风险超预期，国内部分银行资产质量恶化行业规模占比%股票家数（只）410.8总市值（十亿元）10561.28.8流通市值（十亿元）9955.79.2行业指数%1m6m12m绝对表现1.9-2.94.8相对表现-4.9-9.4-24.0资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《26Q1 理财季报点评—金融风向标 2026-W18》2026-05-102、《社融增速或持平——4 月金融数据预测》2026-05-063、《上市银行 2026 年一季度业绩综述 — — 金 融 风 向 标 2026-W17 》2026-05-05马瑞超S1090522100002maruichao@cmschina.com.cn隔夜利率或将修正敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告一、央行眼中的世界宏观经济错综复杂，不同的观察主体难免基于自己的立场而有所侧重。作为货币政策的制定者，央行眼中的世界会对政策制定产生直接影响。因此，有必要从货币当局的视角重新审视当前宏观经济形势，深入理解政策动向的背景与含义。 全球经济研判报告认为全球经济主要面临以下挑战：1）地缘政治走势，2）国际贸易前景存在不确定性，3）全球金融市场面临压力，4）财政可持续性。相比上期报告（2025Q4），此次报告将地缘政治风险置于首位，超过全球贸易不确定产生的影响。具体来看，中东冲突导致的产业链/供应链中断，引发的通胀风险，是货币当局关注中东局势演变的重点。 国内经济研判经济形势部分，报告研判一季度经济形势时首次提出“有效需求有所回暖，‘三驾马车’协同发力”，说明当前“稳增长”的压力明显减小，出台总量政策的必要性不强。在提到“宏观政策更加积极有为，政策效能持续释放”时，也是将增量政策集中于消费、“两重”项目以及财政政策等方面，反映出台货币总量政策的意愿较弱。物价形势部分，面对中东冲突之后 CPI、PPI 数据的迅速反弹，报告研判“主要价格指标继续呈现温和回升态势”，之所以持乐观积极态度，一方面是中央经济工作会议要求“物价合理回升作为货币政策的重要考量”，随着前期政策效力的发挥，有效需求开始出现回暖，供求关系初步改善；另一方面，货币当局也认识到外部输入性通胀对国内物价水平产生重要影响，由于外部环境存在不确定，可以给下一步政策实施留下空间。金融支持实体部分，报告突出人工智能与家电产业两个方向。前者是中国技术突破、中美科技竞争的关键领域，货币政策通过引导相关企业综合融资成本下降与创新金融工具（科创债）来重点帮扶；后者关系到社会绿色转型、新需求的释放与碳达峰目标的达成，货币政策主要通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等政策工具来满足需求。国际收支部分，报告开辟《专栏》阐述国际收支近年来的变动特征与影响。报告指出，当前国际收支处于“经常项目顺差+资本项目逆差”的平衡格局。往后看，在出口韧性、消费潜力激发、企业出海投资与人民币资产吸引力提升等因素的综合作用下，国际收支仍将保持基本平衡。综上，当前货币政策面临的宏观形势比较“适宜”：“稳增长”、“稳物价”、“国收平衡”等政策目标压力不大。因此，货币当局可以将重点放在“控风险”、“促改革”等目标上面。敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告二、政策走向的信号政策回顾部分，央行披露的三组数据值得关注：1）一季度，货币当局净买入国债 2000 亿，节奏上边际放缓（1 月 1000 亿、2 月 500 亿、3 月 500 亿）；2）一季度支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具净投放 2000 亿，余额达到 4.3 万亿；3）新增一般贷加权平均利率基本企稳（下降 1BP），其中企业贷相对明显（下降 6bp），个人住房贷持平。从中可以看出，一方面，央行维护债市平稳运行的态度明确，在市场压力较大的年初，开启了国债买卖操作；另一方面，持续使用结构性政策工具引导金融“五篇大文章”领域信贷投放，并通过保持企业贷款加权平均利率稳定，来维稳银行息差，促进银行利息性收入回升。政策思路部分，报告突出货币政策实施过程中的“精准”、“有效”，同时淡化“增强宏观政策的前瞻性、针对性”，说明面对瞬息万变的内外部局势，货币政策相机