建筑装饰行业深度跟踪：3月社融高增，关注信用条件开阔与财政积极下的基建投资

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑装饰行业深度跟踪 3 月社融高增，关注信用条件开阔与财政积极下的基建投资 [Table_Summary] 核心观点：  资金端：3 月社融高增超预期，专项债政策持续出台，信用条件趋于开阔，财政政策保持积极。3 月社融新增 5.16 万亿元，同比多增 2.2 万亿元，新增社融创历史新高，主要由于新增人民币贷款及企业债券融资增加。其中，3 月新增人民币贷款增加 3.04 万亿元，同比多增 1.08 万亿元。从信贷结构上看，中长期贷款同比多增 3203 亿元，企业中长贷持续回升反映基建需求释放。整体而言，信用条件趋于开阔。而前期政治局会议提出要加大宏观政策调节和实施力度，具体包括：（1）适当提高财政赤字率；（2）发行特别国债；（3）增加地方政府专项债券规模；（4）引导贷款市场利率下行。一系列政策表明信用条件与财政环境逐步宽松，基建投资的融资端压力有望得到缓解。自从 2018 年以来资金端一直都是制约基建投资增速的主要因素，后续基建投资有望回暖。  需求端：各地持续出台投资规划，发改委审批项目提速，需求端不是制约基建投资主要因素。从目前看，需求端也就是项目储备上不是制约基建投资的主要因素，我们统计了各地的投资规划以及建筑央企的在手订单，目前可推行的项目相对充足，各地披露的投资规划中，已披露省市投资的重大项目金额约 47.6 万亿，2020 年对应金额是 8.87 万亿。另外，根据各地方上报的发改委审批核准备案数据， 1-2 月同比下滑 37%，而 3 月单月同比增长 340%，1-3 月累计同比增长 88%，环比 1-2 月改善显著，与各地披露重大项目投资规划趋势一致。  基建投资增速测算：后续有望逐渐形成实物量，维持全年广义基建投资增速 7%的判断不变。受到疫情影响，2020 年 1-2 月基建投资增速明显回落。从目前的复工情况及复产进度看，预计 3 月基建投资增速环比将出现改善，但同比仍将承压，重点关注二季度基建投资增速。年初专项债发行规模大幅增长，投入基建领域占比达 57%，较 19 全年比例提升 11pct。我们通过情景假设测算中性环境下 2020 年新增专项债对基建投资贡献的资金合计约 3.45 万亿元，同比增长显著，后续项目建设进度加快的情况下完成全年目标难度不大，仍然维持之前基建投资增速 7%的判断。  公司方面，目前建筑板块低估值优势明显，年初以来专项债发行加速，后期基建稳增长重要性有望逐步体现，建议关注两条主线：（1）基建产业链：低估值建筑央企（如中国铁建（A、H）/中国中铁（A、H）等）和具备内生成长性的设计行业龙头（中设集团等）及生态园林龙头（东珠生态等）；（2）装配式产业链：景气度有望持续向好的钢结构龙头（鸿路钢构/精工钢构/东南网架等）和有望切入装配式行业的装修龙头（亚厦股份等）。  风险提示：基建投资增速下滑；公司订单不达预期；专项债发行放缓。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 xielu@gf.com.cn 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑装饰行业深度跟踪:宽松的财政政策环境与 2020 年基建投资的回暖 2020-03-29 建筑装饰行业跟踪报告:2020年专项债不得用于土储、棚改，Q2 基建投资增速有望回暖 2020-03-22 建筑行业跟踪报告:园林行业正发生变化，业绩、融资、供给与需求 2020-03-10 [Table_Contacts] 联系人： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuan@gf.com.cn -30%-23%-16%-9%-2%5%04/1906/1908/1910/1912/1902/20建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国铁建 601186.SH CNY 9.55 2020/3/31 买入 13.50 1.49 1.67 6.42 5.73 3.37 3.48 9.62 9.72 中国中铁 601390.SH CNY 5.65 2020/3/31 买入 7.47 0.96 1.00 5.86 5.67 4.48 3.84 10.69 9.95 中设集团 603018.SH CNY 13.50 2020/3/27 买入 16.00 1.12 1.39 12.11 9.69 4.38 4.02 18.06 18.73 东珠生态 603359.SH CNY 21.85 2019/8/28 买入 22.50 1.25 1.50 17.48 14.57 11.66 9.25 13.16 13.65 国检集团 603060.SH CNY 21.18 2020/3/30 买入 25.00 0.68 0.82 31.33 25.99 25.24 17.79 17.04 17.56 鸿路钢构 002541.SZ CNY 15.12 2020/2/28 买入 15.21 1.03 1.24 14.69 12.23 9.88 7.01 10.86 11.54 精工钢构 600496.SH CNY 3.88 2020/3/15 买入 4.60 0.22 0.28 17.56 14.01 8.04 6.22 6.94 9.08 东南网架 002135.SZ CNY 9.51 2020/3/10 买入 8.84 0.34 0.41 28.14 23.37 10.75 12.70 6.25 7.55 亚厦股份 002375.SZ CNY 6.68 2019/4/30 买入 7.50 0.36 0.46 18.61 14.59 13.57 10.37 5.75 6.85 中国铁建 01186.H