建筑行业专题报告：一季度业绩下行对建筑装饰行业全年业绩影响有多大？

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 16 证券研究报告 | 行业研究 建筑装饰 粤开建筑专题报告：一季度业绩下行对建筑装饰行业全年业绩影响有多大？ 2020 年 04 月 14 日 投资要点 增持(维持) 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@ykzq.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 近期报告 《建筑装饰行业报告_粤开建筑建材周观点：重点推荐稳增长受益的基建股及建筑工业化龙头标的》2020-03-29 《建筑装饰行业报告_粤开建筑建材周观点：央行再次降准，行业景气有所回升》2020-04-06 《建筑装饰行业报告_粤开建筑建材周观点：继续看好基建稳增长相关产业链》2020-04-12 SARS 对全年固定资产投资无影响 我们回溯了 2003 年 SARS 期间，受疫情影响最大的北京和广东的 FAI 情况，广东在 2003 年的 3 月和 4 月 FAI 增速出现了明显回落，但 5 月随着疫情好转，FAI 增速显著反弹，其当月增速是全年的次高点，而北京在 4 月受到的冲击更明显，单月负增长，但 5 月增速迅速反弹，单月增速也是全年次高点。从非典的情况看，2003 年 SARS 期间，北京、广东固定资产投资均在 4 月出现明显回落， 但全年增速无影响。 新冠疫情对行业影响的判断——短期冲击较大，但全年影响有限 由于本次新冠疫情期间，经济活动短期“停摆”，对行业短期的冲击显然远远大于非典期间。但从全年角度来看，对行业的冲击有限。主要在于两个因素： 一是一季度本身是行业淡季，从历史上来看，建筑装饰行业一季度收入和利润占全年的比重很低，行业近 6 年平均收入占比仅 12%左右，而从 8 个细分领域来看，一季度收入占比最高的是房建，约占全年收入的 21%，占比最小的是园林和设计，一季度仅占全年收入的 6%和 11%。而建筑行业供给端弹性较大，一旦复工后，赶工完全可回补一季度的下行； 二是由于今年经济稳增长压力较大，从目前政策的导向来看，稳投资是今年重要的稳增长手段之一。基建作为稳投资的主要抓手，有望发挥更积极的作用。 中性假设下，建筑装饰行业 2020 年依然有望实现收入和利润的正增长 悲观假设下，2020 年行业各个季度收入增速分别为-30%、0、15%、15%；中性假设下，2020 年各个季度收入增速分别为-25%、5%、15%、20%；乐观假设下，2020 年各个季度收入增速分别为-20%、8%、18%、24%； 从收入增速测算的情况来看，2020 年，在中性假设下，建筑装饰行业收入增速约为 10%，增速较高的是设计和园林，分别达到 11%和 13%。 从归母净利润增速测算的情况来看，2020 年，中性假设下，建筑装饰行业净利润增速在 3.9%左右，其中增速较高的是设计和园林行业，园林行业有望达到 11%，而设计行业大约在 10%左右。 投资建议 整体来说，新冠的负面影响地产>全行业>基建。 从业绩确定性和政策的方向，我们建议重点关注基建股的投资机会：重点推荐中国中铁、中国铁建，同时提请关注设计企业如苏交科、中设集团。 其次，园林行业经过两年左右的调整，我们认为行业有望在今年迎来拐点，-30%-21%-12%-3%6%19-0419-0719-1020-0120-04沪深300 建筑装饰 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 16 且受益稳增长且受疫情冲击最小，建议重点关注东方园林、东珠生态、岭南股份等企业； 长期看好建筑工业化的相关标的，重点推荐钢结构规模化龙头鸿路钢构和内装工业化龙头亚厦股份。 风险提示 基建投资增速及地产投资增速不及预期； 疫情发展超预期； rQnOrPwPrQpPrOmPrOqMpObR8Q8OpNoOmOrReRqQrNiNmNqNbRnPtQMYoOuNvPoPqM 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 16 目 录 一、SARS 对固定资产投资影响回顾 .................................................................................................................... 4 （一）非典期间，疫情对固定资产投资仅造成短期影 ..................................................................................... 4 二、本次新冠疫情对行业的判断——短期冲击较大，但全年影响有限 ................................................................... 4 （一）短期冲击远大于 SARS，但由于一季度是行业淡季，对全年影响较小 .................................................. 4 （二）逆周期调控的政策，有助于需求的恢复 ............................................................................................... 8 （三）对 2020 年基建投资增速和地产投资增速的判断 ................................................................................ 10 2020 年基建投资增速很可能高于我们此前预测的 5%的水平 ...................................................................... 10 对 2020 年地产投资的判断..........................................................................................................................11 三、不同情景下，建筑装饰及细分行业业绩表现测算 .......................................................................................... 12 四、主要结论及投资建议 .................................................................................................................................... 13 五、风险提示 ................................................................