卫星行业深度报告一：低轨通信群星竞耀，天基互联加速发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 16 日 国防军工 低轨通信群星竞耀，天基互联加速发展 ——卫星行业深度报告一 行业深度 ◆行业特征：卫星的通信应用是地面通信重要的补充、备份和延伸 卫星通信是卫星最主要的应用领域之一，凭借着覆盖范围广、灾难容忍性强、灵活度高等独特的优势，在偏远地区网络覆盖、航海、应急、军用通信、科考勘探等应用领域中具有不可替代的作用。 ◆发展趋势：“低轨道+现代小卫星+天基互联网”掀起热潮 天基互联网是利用各类空中平台为地面和空中终端提供宽带互联网服务的新型网络系统。科技的进步使现在的低轨卫星通信在成本控制和使用性能上有了较大进步，基于低轨通信卫星星座构建天基互联网掀起了卫星通信领域新一轮的竞争热潮。 ◆产业结构：产业链中的制造、发射环节收入增长迅速 卫星通信属于卫星行业的细分领域。卫星产业链涵盖卫星制造、发射服务、地面设备制造、运营与服务等环节。据 SIA 统计 2018 年全球卫星产业总收入为 2774 亿美元，保持稳健增长。其中卫星制造及发射产业受需求端的拉动，同比增长 26%和 34%。国内卫星制造及发射此前主要集中在航天工业集团等国有军工集团，近年来陆续有民营企业开始参与。 ◆供需关系：市场竞争激烈，美国公司领先，中国积极跟进 卫星频率和轨道资源的分配形式为“先申报先使用”，美、欧多家公司在低轨通信卫星星座建设走在前列，仅 SpaceX 一家公司近 2 年发射 6次共约 360 颗卫星，已经超过了中国当前所有在轨卫星总数。国内公司大多仍处于布局及发射试验性质卫星阶段，尚未形成批量规模。 ◆投资建议：受低轨通信卫星星座建设热潮带动，卫星制造、发射环节有望最先受益。假设国内计划发射低轨通信卫星数量为 2000 颗以上，我们预估国内在卫星制造方面将产生约 140 亿元人民币以上的市场增量；卫星发射方面将产生 168 亿元以上的市场增量。组网完成后，地面段建设和应用市场的打开，以及已发射卫星退役后的更替补充，有望为行业带来更大的市场。首次覆盖，给予卫星行业“增持”评级。 ◆风险提示：低轨通信卫星技术发展速度不达预期；低轨卫星星座无法按计划实施。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A/E 20E 21E 19A/E 20E 21E 600118 中国卫星 34.44 0.37 0.42 0.49 92 82 71 增持 002179 中航光电 34.15 1.04 1.29 1.54 33 27 22 买入 002025 航天电器 25.38 0.94 1.17 1.40 27 22 18 买入 000547 航天发展 15.22 0.42 0.55 0.69 37 28 22 买入 300726 宏达电子 26.31 0.73 0.92 1.16 36 29 23 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 14 日 注：中航光电、航天电器、宏达电子 2019 年为年报数据。 卫星行业：增持（首次） 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -18%-11%-4%3%10%04-1907-1910-1901-20国防军工沪深300 资料来源：Wind 2020-04-16 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 目前世界上仍有 30 多亿人尚未能够使用互联网，而陆上移动互联网建设模式成本较高、卫星通信使用价格较高，使互联网通信市场仍存在继续开发的空间。基于低轨通信卫星星座构建天基互联网掀起了卫星通信领域新一轮的竞争热潮，以 SpaceX 公司为代表的欧美企业正在大跨步的进行太空基建。2020 年初，SpaceX 公司发射了其第 6 批 60 颗组网卫星，OneWeb 公司发射了其第 3 批 34 颗组网卫星。 至 2019 年 10 月，全球 829 颗通信卫星中，中国以 44 颗仅占比 5%。考虑卫星频率和轨道资源的分配形式为“先申报先使用”，目前国内多家企业也在积极参与本轮发展商业化航天及卫星通信经济的竞争。国家层面，也已出台多项规划及政策推动行业发展。 我们区别于市场的观点 当前市场预计国内低轨通信卫星+天基互联网的发展速度，以及卫星制造和发射产业的发展速度将较快，认为处于卫星产业链中多个环节的多家国内企业，在本轮热潮中均能较快受益。 在 SpaceX 所取得成绩的鼓舞下，在国家政策的扶植和支持下，近年来初创的航天发射企业大量出现，经过短暂的研制即准备开始发射火箭。纵观SpaceX 的发展史，2002 年在航天技术水平最强的美国成立，背后有 NASA等国家机构的支持，也是先后经历了 3 次火箭发射失败，在 2008 年第 4 次发射才成功。而其 Starlink 低轨通信卫星开始批量发射更是到 2019 年 5 月23 日才实现。航天属于高技术含量、高资金投入行业，即使当前中国存在一定的后发优势，如果研发周期过短，也必然会增加风险。因此我们认为，考虑到卫星频率和轨道资源有限的实际情况，国内会积极推进低轨通信卫星星座及天基互联网建设。而当前国内仍处于布局及试验阶段，且卫星设计制造及发射的技术难度较高，因此短时间内，已经具有相关技术基础、从事卫星研制及发射业务环节的企业，特别是国家队企业，有望最先受益。 投资观点 基于低轨通信卫星构建的天基互联网具有较好的市场前景。美国企业已经开始大批量发射低轨通信卫星，卫星轨道资源及信号频段资源有限，我们认为国内卫星通信产业会加快发展步伐。首次给予卫星行业“增持”评级。 结合国内已公布的低轨通信星座建设计划的进展，推荐处于产业链上游，具有长期积累的卫星整机生产企业以及具有卫星生产配套基础的企业：  中国卫星：小卫星制造的国家队、龙头企业；  中航光电：国内高端装备互连方案的龙头企业；  航天电器：国防军工行业最重要的连接器生产企业；  航天发展：航天系统中具有通信指控业务、微系统业务的重要企业；  宏达电子：国内高可靠钽电容器生产领域龙头企业。 tOsOmOwOvN6MdN9PnPqQnPoOlOpPsOeRoPoQbRqRsNMYmNwPuOrRtQ2020-04-16 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 低轨卫星通信与天基互联网 ...................................................................................................... 6 1.1、 卫星的发展与卫星通信 ........................................................................................................................... 6 1.2、 卫星通信的分类与特