银行业：银行基本面跟踪之二，房地产信贷放松还有多大空间？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 10 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 银行行业 2020-3-7 银行基本面跟踪之二：房地产信贷放松还有多大空间？ 行业研究┃专题报告 评级 看好 维持 报告要点  地产投资高位平稳趋缓，且融资端难言宽松 目前地产投资增速处于阶段高位，但边际上，鉴于目前地产融资端“显性+隐性”限制，我们认为难有显著提升。1）总量上，虽然房地产开发资金自 2016 年来有改善，但与投资端类似亦边际上趋缓，且长期低于投资端增速。2）结构上，2019 年信贷、居民按揭及定金等分别占 14.13%、53.21%，合计近 7 成；前者占比 2015 年至今呈现趋势性下行，后者占比则大幅攀升，但近来攀升速率亦有所趋缓。展望未来，我们认为地产融资在信贷渠道方面仍会受严格控制，同时居民按揭、预收款等渠道短期内再度快速攀升的难度也很大。  银行地产贷款占比近 3 成，开发贷被严格控制 2019 年末，金融机构房地产行业相关贷款占各项贷款比例已经高达 29%，相较于 08 年末上升 11.6pct。但细分结构，居民个人按揭贷款占比上升更加显著，尤其是近来仍然呈现上行之势；反观地产开发贷占比，11Q3 以来峰值为 19Q1，为 7.64%，此后逐渐趋于下降。究其原因：1）监管层面，“房住不炒”总基调下，银行针对地产企业授信严格，授信对象遵循白名单制，同时在授信额度上亦有限制。2）GDP 层面，虽然房地产行业 GDP 占比趋势上升，2019 年为 7.03%，但仍然低于房地产行业信贷占用比例。综上我们认为，目前房企从银行贷款渠道进行融资仍然偏严，也就意味着房地产开发资金来源中很难获利于信贷改善。  居民部门杠杆率快速攀升，加杠杆节奏或受控 我国居民部门杠杆率 2008-2019 年由 17.87%大幅上升至 56.31%，已经明显超越新兴经济体平均水平，甚至超过了德国，与日本、法国也相差不远；考虑到目前仍以稳定的速率上升，而发达经济体过去十年来稳步下降，未来 5 年甚至有望达到发达经济体平均水平。尽管居民部门仍有继续加杠杆的空间，但不可忽视的是，近十年来攀升速率与美国 08 年次贷危机爆发以及日本上世纪 80 年代经济泡沫破灭前情况相当，即意味着继续快速加杠杆，可能导致风险积聚。基于防风险的基调，我们认为，未来居民加杠杆节奏或许也将会受到一定控制。  投资建议：重视高股息催化，中长期性价比突出 受疫情间接影响，Q1 银行营收、资产质量或有所承压，但总体预计保持稳健。考虑到逆周期政策有望加码，板块估值也处于历史底部，高股息价值凸显，短期我们认为估值修复可期，中长期配置性价比仍突出。个股方面，继续推荐业绩表现相对更好的优质中小行，如招商银行、平安银行、宁波银行、光大银行。 [Table_Author] 分析师 王一川 （8621）61118726 wangyc5@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070001 联系人 杨步晗 （8621）61118726 yangbh2@cjsc.com.cn 联系人 分析师 [Table_Doc] 相关研究 《股息又到历史高位，或再助推银行超额行情》2020-2-29 《从四季度经营指标看今年行业核心矛盾》2020-2-23 《再融资新政对银行有何影响？》2020-2-15 风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量； 2. 金融监管大幅趋严。 20200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:2620200416 11:36:26 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10 行业研究┃专题报告 目录 地产投资高位平稳趋缓，且融资端难言宽松 ................................................................................. 3 银行地产贷款占比近 3 成，开发贷被严格控制 ............................................................................. 5 居民部门杠杆率快速攀升，加杠杆节奏或受控 ............................................................................. 6 投资建议：重视高股息催化，中长期性价比突出 .......................................................................... 7 图表目录 图 1：房地产开发投资完成额增速去年 5 月以来自高位平稳趋缓（%） ...................................................................... 3 图 2：2019 年，房地产开发资金累计增速 7.62%；趋势上，2016 年以来平稳下行 ................................................... 4 图 3：2019 年房地产开发资金来源结构，信贷、按揭及定金等合计占比近 7 成 ......................................................... 4 图 4：2015 年以来，地产开发资金来源中，信贷占比趋降，按揭、定金及预收占比明显上升 ................................... 4 图 5：2019 年末，房地产贷款占各项贷款比重达到 29% ............................................................................................ 5 图 6：其中，地产开发贷占比趋稳、个人按揭占比持续上升 ........................................................................................ 5 图 7：2019 年，房地产 GDP 占比为 7.03%，低于房地产行业信贷占比 7.64% .......................................................... 5 图 8：央行口径，住户中长期消费贷款占各项贷款比例 2019 年末为 23.23% ............................................................. 6 图 9：我国居民部门杠杆率 08 年金融危机以来快速上升（%） .................