社会服务行业投资策略月报：清明假期旅游消费回暖，离岛免税、酒店龙头韧性较强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 社会服务行业投资策略月报 清明假期旅游消费回暖，离岛免税、酒店龙头韧性较强 [Table_Summary] 核心观点：  旅游行业：清明假期旅游消费回暖，离岛免税、酒店龙头恢复较快。 免税：离岛免税受益于政策，销售恢复显著。近日发改委、海南省先后出台刺激免税消费相关政策，有望为免税行业中长期发展形成进一步政策支撑。根据海口海关，海南四家离岛免税店自 2 月 19 日至 3 月30 日，免税销售额为 12.8 亿元，主要业务指标都恢复至去年同期的 8成左右。短期品牌商优惠措施和资源倾斜、海南免税消费刺激措施持续加码，线上线下折扣力度加大，离岛免税消费有望率先恢复。中长期来看，香化消费韧性较好，市内店政策有望于上半年落地，继续看好消费回流政策利好下免税渠道延续快速增长。 酒店：3 月以来酒店行业复工率和入住率逐步回升。根据 STR，3 月28 日国内酒店日度入住率达到 31.8%，其中中档和经济型酒店达到约50%。酒店龙头恢复更为明显，华住截止 3 月 26 日入住率恢复至 62%，锦江入住率恢复至 50%左右。短期随着旅活动逐步恢复酒店行业整体会迎来逐步复苏。疫情影响下，部分经营压力较大的小型单体酒店或加速出清，对酒店龙头而言存在整合的机会。华住和锦江均未下调 20年开店指引。从中长期看，酒店是头部集中效应最强的赛道之一。龙头公司一方面将在未来 3-5 年维持稳健的新开店速度，另一方面门店结构也在不断优化，龙头盈利仍将保持较强的韧性。 景区：从清明小长假旅游情况来看，旅游消费已经体现出复苏迹象。清明假期旅游消费以周边游、自驾游为主。部分省市游客量已经恢复到去年的 50%以上。根据美团点评，截止 4 月 5 日全国旅游景区复工率已经达到 65.8%，景区和所在省市区推出众多刺激旅游消费措施加速客流恢复。近期各地密集推出消费券政策，餐饮旅游行业作为可选消费行业，需求弹性较大，消费券对经济拉动效果明显。在本轮消费券发放中旅游券规模较高，旅游行业有望成为率先受益的领域。看好中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家，建议关注天目湖、中青旅和境外上市的华住、携程网、复星旅游文化等。  教育行业：20 年招录考试全面扩招，稳就业政策环境利好职教龙头。在疫情后“稳就业”的政策基调下，加上机构改革成熟落地，各省市用人需求、岗位增长，2020 年各类招录考试整体回暖。疫情期间教育培训龙头加速 OMO 转型。中公教育 19 年营收业绩增长靓丽，教师、考研等品类快速增长，龙头优势稳固。继续看好中公教育和大语文教培龙头立思辰。建议关注境外上市的海亮教育和跟谁学。  风险提示。（1）宏观经济波动影响行业整体需求；（2）疫情影响旅游需求和消费者信心；（3）教育行业租金人力成本增加、人才流失风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业投资策略月报:旅游行业经营逐步恢复，疫情不影响板块长期逻辑 2020-03-04 休闲服务行业:在线教育：短期渗透率提升，关注行业中长期发展 2020-02-07 休闲服务行业:疫情带来短期影响，无碍行业中长期成长逻辑 2020-02-02 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -19%-14%-9%-4%1%6%04/1906/1908/1910/1912/1902/20休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888.SH CNY 75.55 2020/01/20 买入 98.80 2.38 2.47 31.74 30.59 22.28 18.69 22.3 18.8 宋城演艺 300144.SZ CNY 25.55 2020/02/27 买入 31.90 0.92 0.75 27.77 34.07 25.30 27.19 13.7 10.0 锦江酒店 600754.SH CNY 25.37 2020/04/07 买入 32.76 1.14 0.92 25.17 27.58 10.75 15.01 8.2 6.5 首旅酒店 600258.SH CNY 14.05 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 17.78 14.95 6.34 5.73 8.9 9.8 广州酒家 603043.SH CNY 26.8 2020/03/27 买入 30.73 0.98 0.99 27.35 27.07 20.66 20.05 16.9 20.8 中公教育 002607.SZ CNY 22.7 2020/03/10 增持 24.30 0.29 0.39 61.11 58.21 46.84 47.51 61.1 59.1 科锐国际 300662.SZ CNY 34.27 2020/02/28 增持 41.90 0.83 0.98 41.29 34.97 30.33 25.29 17.1 16.9 立思辰 300010.SZ CNY 16.74 2020/02/28 增持 19.90 0.04 0.27 418.50 62.00 74.16 36.07 1.0 6.5 华住 HTHT.O US 28.93 2020/04/01 增持 34.65 0.85 0.21 34.1 137.3 28.7 41.6 23.6 3.4 携程网 TCOM.O US 24.43 2020/03/22 买入 28.40 1.58 0.41 15.4 59.0 22.6 75.7 19.6 4.6 复星旅游文化 01992.HK HK 6.65 2020/03/29 买入 9.64 0.49 0.08 12.3 78.6 5.0 9.8 7.2 1.1 开元酒店 01158.HK HK