纺织服装及商贸零售行业2018年下半年投资策略：拥抱大众消费时代，内功为王强者愈强

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服装 2018 年 07 月 06 日 拥抱大众消费时代，内功为王强者愈强 看好 —— 纺织服装及商贸零售行业 2018 年下半年投资策略 相关研究 "纺织服装行业周报 20180702：人民币贬值利好出口，纺织龙头直接受益 " 2018 年 7 月 2 日 "纺织服装行业周报 20180626：618 线上线下联动叠加多节假日，新零售带动 消费整体向好" 2018 年 6 月 27 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 陈泽人 (8621)23297818×7293 chenzr@swsresearch.com 本期投资提示：  行业基本面重回景气向上周期，低估值下纺服零售板块投资机会凸显。1）18 年年初至今纺服以及零售板块表现良好。截止 2018 年 7 月 5 日，纺织服装板块相对申万 A 指收益为-0.9%，位列全行业第 10；商贸零售板块相对收益为-1.6%，位列全行业第 11。2）18 年板块有望触底反弹。16、17 两年纺服以及零售板块相对收益跑输大盘、估值消化到位，与行业加盟属性的周期性调整相符。18 年行业基本面重回景气，我们看好配置时机再度到来。  大众消费复苏、零售终端回暖，背后来自“精准扶贫+棚改高货币化+地产财富效应”助力推动。1）三四线城市需求提升，“小镇青年”消费旺盛。精准扶贫、棚改高货币化以及地产财富效应推动下，2012 年以来农村贫困人口累计减少 6853 万人，人均可支配收入翻倍。三四线城市居民消费意愿以及消费水平得到明显的提升，有力助推整体大众消费复苏。2）看好大众消费向好趋势延续。18 年 5 月社零总额同比增长 8.5%表现较弱，主要由于今年端午较去年错位延后，6 月零售端数据有望回升。3）线上零售持续高增长。18 年 1-5月线上零售额累计同比增长 30%势头良好，线上零售占社零总额比例已达 16.6%突破新高。  零售渠道分析：购物中心化趋势明显，进一步强调线上线下协同。1）购物中心：龙头加速渠道下沉，掘金三四线市场。以万达为例，18 年计划新增 52 个万达广场，其中位于三四线城市的门店数占新开门店总数的 2/3。2）百货：百货购物中心化，体验型业态占比增加。百货门店不断调改升级，大量引入体验业态，从而迎合消费升级带来消费习惯变化。3）超市：外资超市优势弱化，内资超市分化渐显。传统大卖场经营模式相对落后，外资品牌频繁关店。内资超市门店增速两极分化强者愈强。4）电商：巨头加速抢占线下，角逐新零售战场。数据+科技赋能线下企业，从阿里与腾讯之间的布局争夺来看，巨头均向线下业态布局，同时加速渠道下沉，争夺低线城市消费新蓝海。5）建议关注：王府井（战略转型购物中心）、天虹股份（低估值百货龙头）、苏宁易购（线上+线下全渠道引领智慧零售）。  服装品牌：渠道环境优化，龙头强者愈强。1）零售环境优化向好。消费升级驱动下，消费者对品质打造、品牌辨识的需求提升，利好龙头公司占领更多份额。2）服装行业调整见底。16、17 年行业库存持续消化，终端门店渠道区位优化调整，当前优质公司步入折扣率提升、开店净增长的景气向上周期。3）龙头企业打造多品牌管理集团。扩品类发展、多品牌运作纷纷落地加大客群覆盖面，优质龙头稳步推进海外扩张计划，打造国际化品牌。4）建议关注：海澜之家（低估值白马）、比音勒芬（内生成长确定性强）、太平鸟（新兴渠道布局卡位领先）、水星家纺（渗透低线城市）、森马服饰（童装龙头）。  化妆品&黄金珠宝：深耕三四线城市，影响力不断提升。1）化妆品：颜值经济爆发，赛道优质。长期来看，消费升级协同电商渠道带动行业发展，横向对比空间仍巨大；短期来看，颜值经济背景下，抖音等 app 线上营销+社交媒体 KOL 口碑传播，助力行业持续扩容。2）黄金珠宝：低线需求爆发，成长空间大。渠道扩张不断提速，积极下沉低线城市，享受大众消费红利，未来增长空间可期。建议关注：珀莱雅、御家汇、周大生、莱绅通灵。  纺服以及零售板块估值仍处低位，龙头公司有望脱颖而出，建议关注“小镇青年”组合。1）横向比较估值具备安全边际：对比消费品龙头估值水平，服装龙头白马估值溢价仍有提升空间；高成长服装品牌在消费品中性价比优势较为明显。2）纵向比较关注龙头公司：对比 GAP 历史估值变化，海外服装公司估值体系更关注收入增速，企业经营管理护城河应获得更高估值溢价。对比 A 股来看，优质公司内功提升，新一轮加库存周期助力马太效应显现，有望同步推升业绩与估值。推荐受益于低线城市大众消费复苏的“小镇青年”组合：a）服装家纺：海澜之家、水星家纺；b）化妆品：珀莱雅、御家汇；c）黄金珠宝：周大生、莱绅通灵；d）电商零售：关注拼多多及抖音流量快速扩容及变现相关的投资机会。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 57 页 简单金融 成就梦想 1. 板块历史回顾：纺服、零售均到配置时 ............................ 8 1.1 配置时机到来，建议关注纺服以及零售投资机会！ ............................... 8 1.2 线下零售回暖，服饰、化妆品、珠宝表现良好 ....................................... 9 1.3 线上零售持续高增长，零售额占比不断提升 ......................................... 10 2. 扶贫+棚改+地产财富效应，推动大众消费复苏 ............. 10 2.1 大众消费复苏的核心逻辑 .......................................................................... 10 2.2 精准扶贫政策推行，贫困人口收入不断提高 ........................................ 11 2.3 货币化棚改推动可支配收入增长，三四线消费水平增强 ................... 12 2.4 房地产：挤出效应逐渐减弱，财富效应增强 ........................................ 13 3．渠道变迁，线上线下两翼齐飞 ....................................... 13 3.1 购物中心化趋势明显，渠道下沉提速..................................................... 13 3.1.1 王府井（600859） ........................................................................................ 15 3.1.2 天虹股份（002419） ..........