石油化工行业：C2-C3系列报告四，页岩油减产对美国乙烷价格影响几何？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 石油化工行业 2020-4-3 C2&C3 系列报告四：页岩油减产对美国乙烷价格影响几何？ 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  页岩油减产背景下，美国乙烷供给仍将保持稳定 美国乙烷主要自 NGL 分离而来，而美国 NGL 主要来自油田伴生气及页岩气。 低开采成本页岩油区块页岩气产量下滑有限：历史上，低油价对于美国页岩油生产商确实影响巨大，对于具有不同开采成本区块影响各不相同。上一轮油价下跌中，开采成本较高的 Bakken 等区块页岩油及页岩气产量均有下滑，而开采成本较低的 Permian 盆地，其页岩油及页岩气产量仅是增速放缓。 页岩油产量下滑主要影响油田伴生气产量：伴生气产量下滑对乙烷总可分离量有所影响。2020 年 1 月美国页岩油产量约为 823 万桶/日，油田伴生气对应乙烷可分离量为 107 万桶/日。目前美国乙烷实际产量为 224 万桶/日，即使较为悲观情况下，页岩油减产幅度达 51%，总乙烷可分离量仍有 286 万桶/日，高于目前美国乙烷产量水平。此外，对于 Appalachia 等非页岩油产区，乙烷产量并不受影响。  美国乙烷需求增长有限，出口设施制约资源释放 需求放缓：近些年乙烷裂解产能扩张已有所放缓，且近期受需求疲软及低油价影响，投资热情有所削弱，未来美国新增乙烷裂解产能有限。 出口能力不足制约乙烷资源释放：因管网及码头建设存在政策审批难、投资体量大及建设周期长等问题，未来数年内美国乙烷出口码头和出口管道的建设进度很难配套产量的增长。  美国乙烷价格将长期保持低位 即使考虑页岩油减产幅度较大下的悲观情境，全球乙烷供给仍相对过剩。受本轮油价大幅下跌影响，根据前述不同页岩油成本区块在悲观、中性及乐观下执行不同的减产幅度，对应测算出乙烷剩余可用量。在悲观条件下，美国页岩油减产幅度在 51%左右，对应乙烷剩余用量仍有 682 万吨/年，供给仍然相对过剩。因此，未来数年内全球乙烷资源将因供需错配及储运能力不足等因素致使其价格长期位于低位。  投资建议：卫星石化 公司乙烷裂解项目预计将于 2020 年建设完成，预计贡献 2021 年全年利润，公司拥有低成本原材料、美国管道及码头核心优质资产、低加工成本等三重护城河，未来成长空间广阔。 [Table_Author] 分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 魏凯 （8621）61118718 weikai1@cjsc.com.cn 联系人 侯彦飞 （8621）61118718 houyf@cjsc.com.cn 联系人 王岭峰 （8621）61118718 wanglf3@cjsc.com.cn [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《2020Q1 化工经营前瞻：整体景气度下行，部分行业亮点犹存》2020-3-29 《钛白粉龙头特诺复盘——守望初心，宏图大展》2020-3-27 《草地贪夜蛾来势汹汹，甲维盐景气程度提升》2020-3-23 风险提示： 1. 国际油价大幅下跌； 2. 项目进度不及预期。 -34%-24%-14%-4%6%2019/42019/72019/92019/122020/3化工沪深30048942 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究┃深度报告 目录 页岩油减产背景下，美国乙烷供给仍将保持稳定 .......................................................................... 4 美国乙烷主要来自 NGL 分离 .................................................................................................................................. 4 复盘：低开采成本页岩油区块页岩气产量下滑有限 ................................................................................................ 5 页岩油产量下滑主要影响油田伴生气产量 ............................................................................................................... 9 Appalachia 乙烷资源潜力大，贡献未来增量 ........................................................................................................ 11 美国乙烷需求增长有限，出口设施制约资源释放 ........................................................................ 14 需求：未来新增乙烷裂解装置有限 ........................................................................................................................ 14 MB 管输进入能力及分离能力显著提升 ................................................................................................................. 15 出口管道及港口：能力不足制约乙烷资源释放 ..................................................................................................... 16 美国乙烷价格将长期保持低位 .................................................................................................... 20 投资建议：推荐卫星石化 ............................................................................................................ 22 图表目录 图 1：美国乙烷资源主要来自于天然气加工厂（NGP）和炼厂 .....................................