全球抗疫，口罩依赖中国制造（石油石化行业口罩全产业链原材料深度解析）

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 能源 | 石油石化 推荐（维持） 全球抗疫，口罩依赖中国制造 2020 年03 月29 日 口罩全产业链原材料深度解析 上证指数 2772 行业规模 占比% 股票家数（只） 49 1.3 总市值（亿元） 16719 3.0 流通市值（亿元） 16017 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.3 -15.9 -27.4 相对表现 0.9 -12.2 -26.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《原油周观点 20200328—油价持续低位震荡 供给拐点到来或快于预期》2020-03-29 2、《原油周观点 20200315—30 美元新平衡？油市可能的几种演绎》2020-03-16 3、《原油周观点 20200308—油价宣泄后离短期底部已不远》2020-03-08 ❑ 疫情扩散背景下，全球口罩日需求或达数亿只 中国本就是全球最大的口罩生产国和出口国；平常年份的口罩产量占全球约50%，其中 70%供出口。美国口罩 90%从中国进口，日本口罩 70%依赖中国。目前，中国口罩已增产 10 多倍至日产能 1.2 亿只，但全球口罩供需缺口仍无法缓解。国内按 5.6 亿就业人口全部正常复工复产测算，日需求至少 4 亿只；考虑到我国的疫情防控已取得阶段性胜利，低风险地区的非人员密集场景已可适度摘口罩，日需求量仍将维持在 1.5 亿只一段时间。中国境外确诊新冠肺炎累计超 50 万例，正处于疫情“震中”的欧美国家民众戴口罩的接受度大有改观。全球口罩日需求或达数亿只，数以亿计的海外口罩订单正在出现。 ❑ 熔喷布是医用口罩的“心脏”材料 医用口罩一般由无纺布、熔喷布、鼻梁条、耳带等构成，主体结构为三层无纺布 SMS“三明治”结构；外 S 层防水无纺布防飞沫，内 S 层普通纺粘无纺布吸湿，中间 M 层驻极处理的熔喷无纺布过滤细菌和悬浮颗粒。其中熔喷布是医用口罩的“心脏”材料。口罩所需无纺布是 PP 聚丙烯纤维料通过非织造工艺得到，而熔喷无纺布则需再经过驻极处理，高端 M 层无纺布也可用 PTFE代替。 ❑ 我国口罩日产量理论潜能为 4 亿只 口罩产业链“两头大、中间小”：上游聚丙烯和纺粘无纺布原材料充裕，高熔指聚丙烯熔喷料的产能和下游 6000 多台口罩机，理论上足够支撑日产口罩4 亿只。目前，非消耗品的口罩机一次性需求高峰已过，但是中间环节的熔喷布产能供给仍存在瓶颈。 ❑ 国内口罩短期产能瓶颈为日产 2 亿只，非医用熔喷布最接近转产条件 熔喷布在无纺布中的占比只有 0.9%，且主要用于环保、隔膜、擦拭材料，只有 10%生产口罩。目前，全部存量熔喷布产能预计都将转产口罩，上限瓶颈已临近，国内多家实力企业开始快速扩充产能，即使将在建熔喷布产能全部算上，我国口罩的短期上线约为日产 2 亿只。由于新建熔喷布产能至少需 2-3个月，但非医用熔喷布转产和 SMS 纺熔复合产线调整生产工艺只需 1 个月，这部分若全部转产则具备年产能 15 万吨的潜能，对应 4 亿只口罩。我们预计熔喷布在未来还将维持一定时间的高价格。 ❑ 投资建议：从近期海外订单情况看，口罩出口更具价格弹性。 （1）重点关注受益口罩出口量价弹性的熔喷布标的，目前市值对熔喷布的弹性排序为：延江股份（日产 10 吨）、ST 南糖（2 吨）、欣龙控股（6 吨）、再升科技（8 吨）及泰达股份（10 吨）。 （2）适度关注主业具有估值安全边际的高熔指熔喷布标的东华能源、金发科技等。 （3）下游口罩生产关注医用口罩占比高的标的。 风险提示：（1）新冠疫情在全球范围内早于今年夏季得到控制；（2）熔喷布产能大量投放导致产能过剩 王强 wangqiang4@cmschina.com.cn S1090517030001 李舜 lishun2@cmschina.com.cn S1090518070001 -40-30-20-10010Apr/19Jul/19Nov/19Mar/20(%)石油石化沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、疫情扩散背景下，全球口罩日需求或达数亿只 ..................................................... 5 1、我国 2 月口罩日产量超 1 亿只 ................................................................................ 5 2、中国是第一口罩生产大国，平时就占据全球供应半壁江山 ..................................... 6 3、为什么 1 亿只日产量仍存在较大缺口？ .................................................................. 7 4、中国口罩日需求有望适度平缓，有供出口的余地 .................................................... 9 5、疫情海外快速扩散，使得口罩需求的激增不只是脉冲 .......................................... 11 二、中国制造口罩的潜能有多大？ ............................................................................. 15 1、医用口罩的 SMS“三明治”结构 ............................................................................... 16 2、口罩生产需要完整的产业链支撑 ........................................................................... 16 3、口罩最源头原料——高熔指聚丙烯理论上很充裕 .................................................. 17 4、口罩内外 S 层用料——纺粘无纺布供给也比较充裕 ............................................. 19 5、口罩 M 层用料——熔喷无纺布面临口罩“芯”瓶颈 .................................................. 20 6、我国口罩日产量短期瓶颈在 2 亿只 ....................................................................... 26 7、非医用熔喷布生产线最接近转产条件，理论潜能日产 4 亿只 ............................... 27 8、口罩制造最后一环——口罩机相对门槛不大，需求高峰已过 ............................... 28 三、投资建议 ......