传媒互联网行业2020Q2投资策略：增持业绩确定板块，兼顾复工背景下的估值修复机会

2020年04月01日传媒互联网行业2020Q2投资策略：增持业绩确定板块，兼顾复工背景下的估值修复机会证券研究报告：行业深度报告增持（维持）证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师 ：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn研究助理：张飞鹏联系邮箱：zhangfp@dwzq.com.cn研究助理：郭天瑜联系邮箱：guoty@dwzq.com.cn研究助理：李赛联系邮箱：lis@dwzq.com.cn核心观点◼1、增持业绩确定板块：把握疫情催化的高景气细分领域：1）游戏：2020年手游行业将进入第二轮端转手及IP系列化红利期，且随着新版号政策推动，行业竞争格局持续优化，优质头部游戏有望持续涌现。2020年也将会是国内主流云游戏平台进入测试的一年，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏时代核心IP再次移植变现打开空间，此外，VR等相关技术应用也有望为行业持续带来催化。推荐标的：三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、世纪华通、宝通科技，建议关注：港股IGG、FRIENDTIMES。2）直播电商：疫情催化下，我们预计2020年直播电商全市场GMV有望提升至万亿量级，行业红利明显。我们认为直播+购物的模式未来壁垒将逐渐体现为对于流量的整合运营及选品、供应链上的能力，下一阶段应重点关注行业内相关布局企业的偏长期的投资价值。建议关注：星期六、立昂技术、中广天择、华扬联众等。3）在线教育：预计疫情期间将新增5000万人次左右的渗透量，Q2将逐步进入留存及转化阶段，有望带来业绩弹性，推荐具有品牌及研发优势的新东方在线，同时重申推荐线上业务快速增长、需求释放的职教龙头中公教育。4）在线视频：相比线下各项文娱消费活动的停滞，在线视频成为当前文娱消费中最具竞争力的渠道之一，付费会员业务发展有望获得催化。推荐芒果超媒、新媒股份及美股爱奇艺（IQ.O）、哔哩哔哩（BILI .O ）。◼2、用时间换空间：Q2复工背景下广告、电影院线等板块估值有望修复：1）广告：参考2003、2008年经验，广告支出增长与个人消费支出保持同步，虽然短期有波动出现，但是长期呈现完全正相关，后续广告支出有望伴随经济回暖陆续释放。同时，长期来看我国广告支出占GDP比重依然偏低，广告整体增长速度依然有望在较长的时间内快于GDP增长，建议重视分众传媒底部投资机会。2）电影及院线：回顾2003年SARS期间，虽然上半年电影行业受到疫情的严重影响，但票房依然在全年实现了16%的增长，而且在2004年实现同比增长38%，成为2000年-2008年间的最高增速年份。宏观层面上的原因在于中国电影市场从2003年开始全面产业化，微观层面的原因在于从2003年开始数部优质影片上线，进一步带动了市场观影热情。当前国内电影市场制作能力仍处于上升期，2019年国产电影票房占总票房64%，为2013年以来最高水平。疫情逐步得到控制后，优质内容驱动院线市场反弹仍可期待。推荐万达电影、光线传媒，建议关注：北京文化等。◼3、其他主线：5G主题、腾讯为代表的支付板块等。2020Q1各通信运营商均提出了全年的用户增长目标，预计2020年将是5G大规模投资第一年，5G资本开支较19年提升3倍以上，预计未来3-5年5G及总资本开支逐年提升，建议关注产业链相关获益标的：号百控股、平治信息。看好支付市场，互联网公司最强货币化工具变现正当时，推荐腾讯控股，我们认为随着支付业务的补贴减少和费率提升，公司业绩会恢复到 25%以上的增长，股价将迎来业绩与估值的双击。◼风险提示：疫情影响超预期，市场系统性风险，宏观经济超预期下行，行业政策风险等。2sPtPpNvNxP8O9R6MnPoOnPrRlOqQnRiNqQsQaQnMoQNZsQwPNZpOnP目录4、其他主线：5G主题、腾讯为代表的支付板块等1、Q1表现优于大盘，游戏板块表现领先2、增持业绩确定板块：把握疫情催化的高景气细分领域3、用时间换空间：Q2复工背景下广告、院线等板块估值有望修复5、风险提示31、Q1表现优于大盘，游戏板块表现领先4➢2020Q1传媒板块下跌7%，表现在所有板块中居中，相比大盘指数，传媒板块至2019年8月开始底部反弹，Q1期间整体表现优于大盘。资料来源：wind，东吴证券研究所1、Q1表现优于大盘，游戏板块表现领先资料来源：wind，东吴证券研究所图表2：过去一年传媒（中信）及上证指数涨跌走势图表1： 2020Q1行业涨跌幅-中信行业分类（%）-7.49-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00农林牧渔医药计算机通信建材国防军工电力设备及新能源商贸零售食品饮料纺织服装电子建筑综合机械汽车电力及公用事业基础化工传媒轻工制造综合金融钢铁交通运输房地产有色金属银行消费者服务煤炭非银行金融家电石油石化年初至今-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03传媒(中信)上证指数5➢细分板块来看，游戏指数Q1表现最优，影视及营销板块跌幅居前，出版及广电涨跌幅居中。➢从成交额来看，游戏板块也远超其他板块成交额，其次为广告营销板块。图表3：2020Q1传媒细分板块年初至今涨跌幅（中信分类）资料来源：wind，东吴证券研究所图表4：2020Q1主要传媒细分板块成交额资料来源：wind，东吴证券研究所-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20-01 20-01 20-01 20-01 20-01 20-02 20-02 20-02 20-02 20-03 20-03 20-03 20-03影视(中信)出版(中信)游戏(中信)广播电视(中信)广告营销(中信)1、Q1表现优于大盘，游戏板块表现领先1,735.73 1,633.77 6,461.81 1,636.63 4,736.08 - 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00影视(中信) 出版（中信）游戏(中信)广播电视(中信)广告营销(中信)Q1成交额/亿6目录4、其他主线：5G主题、腾讯为代表的支付板块等1、Q1表现优于大盘，游戏板块表现领先2、增持业绩确定板块：把握疫情催化的高景气细分领域3、用时间换空间：Q2复工背景下广告、院线等板块估值有望修复5、风险提示72.1、游戏：头部产品周期来临，龙头壁垒持续深化8◼由于疫情及春节假期影响，国内手游行业一季度表现亮眼，不论下载量还是收入数据均有明显增长，企业在2020Q1业绩均有强劲增长，但市场担心疫情影响下游戏行业仅为短期脉冲式增长，对增长可持续性有所疑虑。1.1 受疫情影响，游戏行业表现亮眼，企业一季度业绩明显增长图表5：2015.1月-2020.2国内I