细数美股十年十倍股系列之（消费篇）：消费长青

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 专题报告 消费长青 2020 年4 月2 日 ——细数美股十年十倍股系列之（消费篇） 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈刚 chengang6@cmschina.com.cn S1090518070004 近 10 年来，美国经济保持扩张，人均可支配收入不断上升，加之美国民众具有提前消费的习惯，整个消费市场十分繁荣，消费者信心指数十年增长，消费升级持续进行。在良好宏观环境下，消费板块诞生出不少十倍股，这些公司业绩普遍十分亮眼，在行业景气时不断扩张，并积极拥抱数字化改革。类比当下，中国正处于长期消费转型和升级时期，内需依然有巨大的提升空间，且随着大数据、云计算、物联网等新兴技术走进传统行业，下一批消费十倍股可能就蕴藏于 A 股之中。 ❑ 受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为 A 股投资标的的选择提供借鉴。本系列文章回顾了过去 10 年间美股股价上涨超十倍并且目前市值大于 10 亿美元的 81 家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成长逻辑。本篇是系列的第三篇，讲述消费行业 11 只十倍股背后的成长故事。 ❑ 2010 年以来，美国宏观经济保持较快增速，个人消费支出增长维持在 3%-5%之间，人均可支配收入也大幅上涨，远高于其他发达国家，民众的消费能力较强。随着可支配收入的上升，美国消费者信心指数从金融危机的水位反弹，并保持十年增长，消费升级持续进行，造就了强劲的消费市场。 ❑ 用整体法计算十倍股公司的 ROE 与费用率，我们发现，这些消费公司的业绩都十分亮眼，整体的 ROE 保持在 20%以上，且呈现逐年上涨的趋势。消费品市场一般相对分散，这些杰出的消费品公司在过去十年往往采取了较为激进的扩张政策，不断扩大门店，开发新的市场。 从费用率上看，2010 年以来，十倍股公司的费用率整体呈现下降趋势，这很大程度上与这些公司积极拥抱数字化改革相关。例如：美客多公司瞄准南美电子商务空白市场，成为拉美电商巨头；露露柠檬积极推进线上直销；艾尔塔美容收购 AI 公司试水虚拟试妆；达美乐披萨尝试无人机配送；丘吉尔唐斯公司开拓线上投注新业务；利西亚车行收购汽车网售平台，精准分析市场。这些数字化的变革为传统的消费公司注入新活力，也使得其费用率下降。 ❑ 除了宏观经济增长给消费公司带来的良好环境，消费十倍股呈现出以下特点：①绝大多数都是可选消费公司，12 家入选的消费股中，仅有一家必选消费公司——星座公司（酒类企业）。②重视信息技术升级，通过数字化转型，进行客户管理、库存及渠道管理，提升用户体验与公司运营效率。③在行业景气度较高时，采取较为激进的扩张政策，通过门店扩张、横向收购扩大市场份额。 ❑ 通过上述细致的探索，带来的投资启示：（1）当前，我国宏观经济环境活力较强，正在经历消费升级，可选消费或将有好的表现。（2）消费行业遵循业绩为王的规则，而积极拥抱数字化改革，不断降低企业成本，开拓新市场的企业更有可能拥有好的业绩。 ❑ 风险提示：全球经济下行超预期。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 第二篇：消费 ................................................................................................................. 4 （一）消费保持强劲，升级持续进行 ...................................................................................... 4 （二）业绩表现亮眼，拥抱数字化变革 .................................................................................. 5 （三）多只消费十倍股崛起 ..................................................................................................... 5 投资启示 ................................................................................................................................. 19 qRtQoQyRnMmMtMnOpQsOpO6MdN8OnPoOtRpPlOqQqMlOrRnObRpPrRMYnMoNxNtQvN 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化，以及移动互联网的兴起，过去十年，美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域，成长同理，我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为 A 股投资标的的选择提供借鉴。本文回顾了过去 10 年间美股股价上涨超十倍并且 2019 年年底市值大于 10 亿美元的 81 家公司，探究其股价驱动原因，提炼背后的成长逻辑。通过对这 81 家公司细致的挖掘，我们发现以下几个有意思的点： 第一，这些公司或多或少都受益于美国宏观经济增长。金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩，进入漫长的扩张周期，为牛股诞生提供了温床，而厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张。 第二，金融危机对于美国企业的影响是巨大的。一方面，传统行业在经历了这样的困顿期之后，嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革，拥抱数字化，以提升效率；另一方面，金融地产行业在此之后开始拓展新业务，以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。 第三，消费与科技赛道长青。80 只牛股中，消费行业 11 只，科技板块 22 只，医疗保健行业 23 只。 第四，移动互联网带来巨大变化。过去的十年是 90 年代以来世界第三次科技周期，伴随着移动互联网的兴起，传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道的变化，科技行业则诞生出超级龙头，并带动相关产业链发展。 第五，美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用。这些十倍股中的大多数公司收购、并购频繁，以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务。科技与医药等知识技术密集型行业，前期也需要投入大量资金，美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献，也获得较高收益。 表 1：美股近十年十倍股行业分布及领涨原因总结 行业 十倍股家数 领涨公司共通的特点 消费品 11 美国宏观经济增长，消费者信心指数不上升背景下，①绝大多数都是可选消费公司，12 家入选的消费股中，仅有一家必选消费公司——星座公司（酒类企业）。②重视信息技术升级，通过数字化转型，进行客户管理、库存及渠道管理，提升用户体验与公司运