A股20年四月观点及配置建议：政策加码，市场筑底

- 1 -证券研究报告策略观点政策加码，市场筑底A 股 2 0 年 四 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期： 2020年03月29日张夏zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006陈刚S1090518070004chengang6@cmschina.com.cn耿睿坦（研究助理）gengruitan@cmschina.com.cn涂婧清（研究助理）tujingqing@cmschina.com.cn- 2 -招商策略：A股2020年4月观点及配置思路建议➢上期月报中， 我们写道“我们认为A股将会保持震荡，波动趋缓，结构层面将会变得相对均衡，国内因素是积极正面的，外部风险对于A股的影响逐渐趋缓。” 3月开始，政策对于低估值板块相对更有利，市场在3-4月将会出现风格阶段性均衡。投资要把握三个关键词，稳增长、数字基建和信息消费，行业层面依次推荐传媒、券商、建筑建材、地产、计算机。我们3月策略低估了美国资本市场流动性冲击的影响，对风格的判断相对准确。3月上证指数跌3.8%，创业板指跌8.1%。行业层面，商业贸易、农业涨幅较大，低估值建筑建材钢铁录得上涨，TMT板块跌幅较大。3月行业推荐并未取得明显超额收益。➢进入2020年4月，我们认为A股将会逐渐企稳筑底。3月27日召开了政治局会议，对于政策的定调更加积极，财政货币政策有望加大力度，稳增长将会加码。政策环境将会有利于A股。4月海外确诊人数将会加速冲顶，对海外市场将会产生持续负面影响，需要关注是否有更多的国家采取封城、封国、停产的措施，是否能在四月见到确诊人数顶峰。A股面临的不确定性主要来自海外疫情恶化，经济停滞，以及境外输入病例导致的二次爆发的风险。国内政策力度和海外疫情进度将会成为A股方向的决定力量。➢4月我们关注的市场要点如下：✓国内财政货币政策加码的幅度。3月27日政治局会议定调政策更加积极，使用了“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行”这些新表述，相比221政治局会议，这些表述更加具象，也使得财政货币政策加码更加明确。而一季度经济数据将会出炉，大概率负增长的GDP也提升了积极财政货币政策的必要性。✓全球新冠病毒疫情演绎和海外市场波动，由于经济全球化，海外疫情造成技术性衰退，中国经济外需将会受到冲击；由于陆股通机制，A股在全球范围内难以独善其身，因此，全球新冠疫情的演绎成为未来一段时间影响A股风险偏好的重要因素。✓上市公司公布的年报和一季报。4月将会披露2020年一季报，大部分行业和上市公司一季报都可能会难以交出较好的答卷，可能有较好表现的行业可以予以重点关注。2020年4月策略观点sPmQtRyQxP9P8Q6MpNpPoMqQlOmMpMiNmPqQbRnMqOMYsOvNNZrRuN- 3 -招商策略：A股2020年4月观点及配置思路建议➢ 4月风格配置思路——低估值327政治局会议是在国内疫情基本控制，但居民消费恢复较为缓慢，海外疫情失控，全球经济即将进入技术性衰退的大背景下召开的，本次政治局定调财政货币政策更加积极，政府开支力度加大，提振内需，对冲外需。这样的背景下，货币宽松下，低估值金融地产有望获得超额收益，财政政策更加积极，低估值建筑建材轨交特高压等。➢ 4月行业配置思路——宽松、To G、农产品2020年4月份，由于政府定调货币财政政策更加积极，政府投资和开支力度有望加大，货币政策有望宽松，未来一个月，货币政策宽松、To G将会成为行业选择关键。行业层面依次推荐金融、地产、建筑建材、种植业，主题方面数字基建仍然值得关注，关注数据中心、政务医疗教育信息化；关注卫生保健的投入力度加大带来的投资机会。第一，金融地产。327政治局定调“稳健的货币政策要更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”，“引导贷款市场利率下行”这个表述是12年以来政治局会议第一次出现，可以判断降低MLF利率，LPR加点数将会继续，而存款基准利率下调的概率明显提升。对金融地产板块相对相对有利。第二，建筑建材。政府定调“积极的财政政策要更加积极有为，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”，这意味着今年基建继续加码，截至3月29日，年内发改委审批项目增速已经达到50%，二季度基建复苏有望超市场预期。第三，种植业。受疫情影响，部分农产品出口大国限制农产品出口，近期农产品价格上涨。第四，公共开支增加带来的主题性机会。政务、医疗、教育信息化；卫生保健的投入力度加大。除此之外，关注特别国债的发行用途，本次特别国债用于与疫情相关的概率较大，具体用途将会带来相应的投资机会。➢ 风险因素：疫情严重超预期、政策出台不及预期。4月行业配置建议及风险因素- 4 -招商策略：A股20年4月观点及配置思路建议3月复盘——低估值板块相对抗跌，科技跌幅较大大势研判与核心焦点：财政货币政策加码，海外疫情继续恶化行业配置思路：低估值金融地产、To G、农产品货币政策及流动性：降息预期增强，ETF逆势扩张企业盈利：企业盈利于Q1再次探底，关注传统基建、新基建和医疗防护产业链科技趋势与主题投资：把握确定性附录：估值及流动性数据- 5 -3月复盘：疫情恶化，市场回调农业、传统基建表现较好3月，受海外市场大跌以及海外疫情严峻影响，流动性边际恶化和对经济预期恶化，造成市场明显调整。上证指数相对抗跌，下跌3.8%，低估值蓝筹风格上证50指数跌4.2%。由于科技是全球需求，科技板块跌幅较大，科技龙头指数跌10.8%。我们的3月的行业配置思路是均衡配置，数字基建、信息消费、传统基建作为主要方向，依次推荐传媒、券商、建筑建材、地产、计算机，实际表现来看，商业贸易农林牧渔领涨，建筑建材小幅上涨，计算机传媒跟随科技下跌。但3月的均衡配置思路难以获得超额收益。图：核心指数涨跌幅（%）图：3月以来行业涨跌幅（%）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券3月涨幅今年以来科技龙头-10.8 5.9 创业板指-8.1 5.9 中小板指-9.8 -1.3 中证1000-5.4 -0.2 中证500-5.8 -2.5 消费龙头-4.6 -11.7 沪深300-5.8 -9.4 上证综指-3.8 -9.1 中证100-5.4 -12.0 上证50-4.2 -11.8 -20-15-10-50510商业贸易农林牧渔建筑材料医药生物食品饮料建筑装饰钢铁公用事业纺织服装通信交通运输轻工制造银行休闲服务房地产券商机械设备采掘电气设备综合国防军工传媒化工计算机有色金属家用电器汽车保险电子月初以来- 6 -招商策略：A股20年4月观点及配置思路建议3月复盘——低估值板块相对抗跌，科技跌幅较大大势研判与核心焦点：财政货币政策加码，海外疫情继续恶化行业配置思路：低估值金融地产、To G、农产品货币政策及流动性：降息预期增强，ETF逆势扩张企业盈利：企业盈利于Q1再次探底，关注传统基建、新基建和医疗防护产业链科技趋势与主题投资：把握确定性附录：估值及流动性数据- 7 -327政治局会议表述的变化➢2020年3月27日，继221之后，政治局再次召开会议讨论经济。本次的政治局会议有以下注意的要点：➢第一，相较221政治局