2020年4月份宏观经济和类资产配置策略：海外疫情恶化，超配黄金

敬请参阅最后⼀页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 42 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 海外疫情恶化，超配黄⾦ ——2020 年 4 月份宏观经济和⼤类资产配置策略 2020.03.31 冯刚勇(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 020-88836117 邮箱： feng.gangyong@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310519030001 A1310118080002 l 中国经济：国内疫情进⼊收尾阶段，经济活动基本复苏。全国本⼟疫情传播已基本阻断，转⼊“外防输⼊，内防反弹”的收尾阶段，各地复⼯复产也已基本完成。此次疫情对我国经济冲击显著。受延迟复⼯影响，2 月固定资产增速⼤幅下滑，新增投资不⾜；社会零售总额显著下降，消费疲软；外贸出现小幅度逆差，随海外疫情的扩散，我国外贸形势仍然不容乐观。PMI 创下历史新低，制造业⼤幅收缩；CPI 持续维持⾼位，PPI 继续⾛低，物价分化延续，尽快复⼯复产有助于缓解物价压⼒。⾦融数据受到疫情扰动，2 月社融增速放缓，M1、M2 增速上升，预计货币政策将进⼀步加码。为对冲经济下⾏压⼒，3 月 27日中央会议政治局会议指出要加⼤宏观政策调节和实施⼒度，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提⾼财政赤字率，发⾏特别国债。随货币和财政政策双管齐下，预计我国经济⼆季度或将逐步企稳反弹。 l 海外经济：海外疫情升级，美国经济或将受到冲击。截⾄ 3 月 28 日，中国⼤陆以外地区累计报告新冠病例超过 50 万例，海外疫情升级。美国 2 月零售同比与环比均有所下滑，美国经济增速放缓，面对突如其来的疫情，美国经济或将面临风险。就业⽅面，美国 2 月就业增长⼤幅⾼于预期，新冠疫情影响尚未显现，最新公布的美国 3 月第三周初次申请失业⾦⼈数为 328 万⼈，远⾼于市场预期，意味着后续美国失业率将显著上升。 l A 股：市场维持震荡，关注中长期配置价值。3 月 A 股市场震荡下⾏，主受海外流动性风险影响，后续将逐渐回归基本面，仍具备中长期投资价值。整体来看，预计短期市场维持震荡，建议标配 30%，关注新基建、5G 相关产业链等板块机会。 l 港股：震荡调整⾏情，受美股影响较⼤。3 月港股震荡下跌，受疫情发展影响，指数估值环比下降，整体⽔平接近历史低位，短期维持震荡调整，建议标配区间下限 10%。 l 美股：短期震荡调整，建议维持标配。目前处于疫情海外爆发期，3 月道指 4 次熔断，市场恐慌情绪持续升温，⽆限 QE、零利率政策未能起到良好作用，后续⾛势仍和疫情情况紧密相连，⼆季度美国经济承压，预计短期美股将⾼位震荡调整，建议维持标配 15%。 l 债券：降准降息预期强烈，短期平稳向好。资⾦面维持边际宽松，市场流动性合理充裕，银⾏间质押式回购利率频繁探底，社融增量平稳上升，信用债各期限收益率整体下⾏，预计 4 月货币政策仍有宽松空间，债市有望维持平稳，建议维持标配 25%。 l 黄⾦：疫情全球扩散，黄⾦有较⼤上升空间，调⾄超配区间。受疫情的全球蔓延、全球主要经济体⼈员出⼊境限制、地缘政治风险、避险情绪增加等多⽅面影响，黄⾦价格有较⼤上升空间，建议增配⾄ 12%的超配区间。 l 原油：长期需求⽆放量基础。全球经济仍处下⾏周期，加之“新冠”疫情恶化，⼤宗商品整体保持谨慎，其中原油长期需求⽆放量基础，配置价值有限，维持零配建议。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、策略深度专题报告 3、顶级策略、新股策略 4、数据点评、事件点评、要闻速评 5、资⾦雷达 重要的经济数据（3 月） PMI 35.7% 贸易差额:当月值 -70.96 亿美元 CPI:当月同比 5.2% PPI:当月同比 -0.4% M1:同比 4.8% M2:同比 8.8% ⼴证恒⽣宏观策略公众号 敬请参阅最后⼀页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 42 页 证券研究报告 宏观经济和大类资产配置策略 l 现⾦：配置价值弱化。为了应对美元流动性紧张，缓解疫情对经济、特别是对中小企业的潜在严重破坏作用，23 日美联储宣布启动⽆限量 QE，后续现⾦的配置价值明显弱化。 nMnOqOzQpOpPsNpMqPrNpO9PdN8OnPoOnPrRlOpPrNiNrRqRaQmOrQNZmRmOxNnMwO 敬请参阅最后⼀页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 42 页 4 月宏观经济和大类资产配置策略 目录 1.宏观经济 ..................................................................................................................................................................................................................... 8 1.1 国内经济：经济活动基本复苏，政策发⼒支撑经济 ........................................................................................................................... 8 1.1.1 经济增长：经济活动基本复苏 ................................................................................................................................................................. 8 1.1.2 经济景⽓度：PMI 历史新低，疫情对经济冲击明显 ...................................................................................................................... 12 1.1.3 货币政策：⾦融数据受疫情扰动，宽松政策稳定经济发展 ................................................................................