传媒行业广视点之返利网：价格型导购龙头，产品体系完善，流量优势显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2020 年 3 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广视点之返利网 价格型导购龙头，产品体系完善，流量优势显著 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  电商导购龙头，返利网有望登陆 A 股市场。昌九生物（ST 昌九）于 3 月 5 日发布公告，公司控股股东江西昌九集团与上海中彦信息科技股份有限公司（“返利网”经营主体）的实际控制人签订意向协议，拟通过现金或发行股份的方式购买 100%股份。交易将导致公司控股股东、实际控制人发生变更，构成重组上市。  借势而生，跻身价格导购平台第一梯队，主业承压积极求变。返利网发展历程可以分为三个阶段。第一阶段：2006~2008 年，借 B2C 电商群雄并起、快速发展的势头，2006 年葛永昌和隗元元联合创立了电商导购平台“返利网”， 2008 年返利网的合作客户发展到 133 家，消费会员数量达到 26 万，占据电商导购平台的第一梯队。第二阶段：2009~2015 年，期间返利网先后完成 A~C 轮融资，包括启明创投、思伟投资、SIG 等创投机构入驻，2013 年推出“超级返”产品直达品牌商户，驱动公司营收快速增长。截至 2015 年底，平台用户数量达到8000 万，电商品牌数量提升至 6000 家。第三阶段，2016 年至今，由于电商平台集中度快速提升，对第三方流量的依赖度下降，返利网主业增长承压，积极探索线下返利、金融返利、旅游返利等其他业务领域，同时尝试社交电商、内容电商等新商业模式，但尚未显现成效。2019 年返利网实现营业收入 6.11 亿元，同比下滑 14.58%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比微增 3.02%。  沉淀海量合作商户，流量优势显著。在用户端，返利网较早意识到流量迁移，2013 年开始布局移动终端，目前主要流量入口涵盖微信、支付宝两大体系，包括微信公众号、微信小程序、支付宝小程序、支付宝生活号，以及自主 APP 平台。截至 2019 年底，“返利网”累计注册用户数超过 2.4 亿人，月活用户超过千万，MAU 和使用次数位列同类移动应用第一。在商户端，经过十余年业务沉淀，返利网已在全球范围内与超过 2500 家商城&平台、逾 5 万家品牌商户形成合作关系。包括阿里系、京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、同程、亚马逊、网易严选等国内外知名电商，以及苹果、耐克、华为和松下等国内外知名品牌商。  电商导购伴随 B2C 赛道成长，返利网加大 UGC 内容投入。我们预计 20~22 年电商导购行业的营业收入规模分别为 31.6、35.3 和 38.9 亿元，分别同增 5.77%、12%和 10%。业务模式来看，内容型导购将逐渐占据主导地位。作为行业龙头的返利网在 2019 年 11 月启动“会买侠计划”，投入 2 亿元扶持 UGC 原创内容，以鼓励更多用户产出深度优质内容，丰富平台的内容生态，以夯实头部地位，实现主业稳健增长。按照草案初步拟定的支付现金折算交易对价为 32.68 亿元（未最终拟定），对应返利网 19 年业绩 PE 估值为 21.6x，PS 估值为 5.4x。  风险提示：行业竞争加剧、联盟平台调价、客户集中度高、业务转型失败。 [Table_Report] 相关研究： 传媒行业:央行定向降准落地释放流动性；市场高波动精选龙头 2020-03-15 传媒行业:全国一网整合等工作正式启动；在线教育公司疫情下逆势扩张 2020-03-08 影视内容行业跟踪:去产能加速，资源向头部聚集 2020-03-08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.34 2019/10/25 买入 10.62 0.43 0.30 21.72 31.13 24.5 37.5 12.6 8.0 横店影视 603103.SH 人民币 15.75 2020/3/13 买入 19.43 0.49 -0.03 32.14 - 19.0 74.5 13.5 -0.7 芒果超媒 300413.SZ 人民币 43.88 2020/1/14 买入 46.31 0.65 0.86 67.91 50.74 13.5 10.3 13.3 15.3 视觉中国 000681.SZ 人民币 16.75 2019/10/29 买入 24 0.44 0.60 38.35 28.01 34.3 24.0 9.8 11.6 平治信息 300571.SZ 人民币 52.32 2019/10/31 买入 65.27 2.61 3.10 20.05 16.88 12.3 10.2 37.6 30.8 万达电影 002739.SZ 人民币 16.60 2019/10/31 买入 19.86 0.58 0.97 28.62 17.11 10.9 8.5 6.7 10.0 北京文化 000802.SZ 人民币 10.76 2020/2/18 买入 13.73 -2.85 0.47 - 22.89 24.7 16.4 -67.1 10.0 新媒股份 300770.SZ 人民币 159.05 2020/2/28 买入 212.68 3.02 4.25 52.75 37.39 38.3 28.3 17.1 19.5 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.29 2020/2/25 买入 8.97 0.30 0.26 20.97 24.19 13.6 10.4 9.4 8.9 完美世界 002624.SZ 人民币 47.99 2019/10/28 买入 32.6 1.63 1.89 29.45 25.39 24.6 20.0 21.3 18.8 吉比特 603444.SH 人民币 405.33 2019/10/23 买入 320.23 12.81 14.97 31.64 27.07 21.3 17.6 26.5 25.7 三七互娱 002555.SZ 人民币 34.99 2020/3/1 买入 43.77 1.02 1.