传媒行业：疫情会加速院线行业的出清和整合吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 03 月 22 日 传媒 疫情会加速院线行业的出清和整合吗？ 2019 年关停影院大幅增加，预计未来影院退出将更加常态化。2019 年国内关停影院 466 家，较 2018 年的 361 家大幅增长。星美影院（关停 134家）和小影投（关停 277 家）是退出主体，同时大地、金逸等中大型影投的关停并转也已开始。关停影院中，票房 300 万以下（意味着进入现金流亏损状态）和 4 厅以下（意味着没有规模优势和竞争优势）的占比分别达 87.8%和 53%，此外，开业时间在 2015 年及以前（意味着设备较为陈旧，或已经收回部分投资具备退出意愿）的占比 77%。目前存量影院中同时满足上述条件的影城共有 1449 家，占比 12.7%，是未来潜在退出的终端。2020 年停工停业加重了影院的经营压力，预计关停数量将继续增长。 我们判断 2020 年起新增银幕将放缓，资本进入更趋理性。核心原因在于：（1）投资意愿角度：投资回收期拉长，私人资本进入从 2017 年后放缓。2017 年是新开业数量（10,164 块银幕）和个人资本（小影投占比 72.8%）进入的高点，我们认为这与影院的建设周期相关，即新增影院一般需要提前2-3 年选址并和物业签订合同，2014-2015 年的票房高增长必然吸引单体影城和私人资本大量进入，并最终体现在 2017 年。而与之相反的是，2016年起票房增速大幅放缓后，2018-2019 年的新开业数量和个人资本占比已经开始下降；（2）商业物业角度：银幕增速与商业物业增速高度匹配，预计未来新增商业物业将放缓,购物中心新增供应面积自 2018 年起进入负增长状态。（3）叠加 2020 年疫情带来的停工影响，预计银幕净增加绝对数和增速的显著放缓将在 2020-2021 年显现，新增银幕的扩张将逐渐接近尾声。 上影、横店等龙头公司已公告并购整合意向，影院资产的整合有望加速。市占率的提升不仅是做大放映收入和非票房收入的基础，也是减少行业无序扩张的关键之一。从美国的经验看，2003 年行业进入成熟期后，银幕增速自2005 年起开始大幅放缓。更为重要的是，虽然行业整体银幕增速从 1995年的 27,805 块增长至 2016 年的 40,393 块，但影院数量由 7,744 家持续减少至 5,747 家。影院数量和银幕数量背离的原因在于，美国 4 厅以下影院持续退出市场，叠加平均票价的稳步提升，使得美国终端数量虽然持续增长，但单银幕产出并未出现下滑。国内 4 厅以下影院退出市场的过程已经开始。我们认为，国内院线行业未来的发展在一定程度上会类似美国的产业发展史，不具备规模优势和竞争力的中小影院将逐渐退出市场，叠加新增银幕的放缓和未来集中度的稳步提升，供给和需求的“剪刀差”或将持续缩窄，单银幕产出有望企稳回升，院线行业中长期拐点将逐步到来。 投资建议：中长期来看，长尾影院的出清和头部院线的并购整合有望加速到来，院线行业集中度提升的中长期逻辑有望兑现。建议关注万达电影、中国电影、上海电影、横店影视和金逸影视、幸福蓝海。 风险提示：优质内容供应不足风险，新媒体竞争风险，市场竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《传媒：MCN 系列报告二： 对标海外转型之路，论中国 MCN 路在何方》2020-02-16 2、《传媒：《囧妈》破局，重视传统业态积极拥抱新渠道的变化》2020-02-01 3、《传媒：从行业、财务及估值数据，详梳影视剧行业的过去、现在和未来》2020-01-13 -32%-16%0%16%2019-032019-072019-112020-03传媒沪深300 2020 年 03 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 2019 年新建影院的特点、趋势及未来判断 ............................................................................................................. 4 1.1 新增数量逐步减少，但供需错配下单银幕产出仍有下滑 ................................................................................ 4 1.2 小影投是新增主体，上市公司及地产系仍保持较快扩张 ................................................................................ 6 1.3 新增银幕或将放缓，个人资本进入更趋理性 ................................................................................................. 7 2 关停影院大幅增加，预计影院退出将更加常态化 .................................................................................................. 10 2.1 历史关停影院数量持续增加，低线城市中小影院有望持续出清 .................................................................... 10 2.2 星美影院和小影投是关停主体，中大型影投的关停并转也已开始 ................................................................. 12 2.3 从现金流盈亏平衡点看，为什么 300 万以下票房的影城是退出主力？ .......................................................... 13 2.3.1 低线城市：300 万票房以下的多厅影院大概率进入到亏现金流阶段 .................................................... 13 2.3.2 一二线城市：利润表和现金流盈亏平衡点分别为 1000 和 700 万元票房 .............................................. 16 3 疫情有望加速影院并购整合进程 ....................................................................................................