教育行业：A股教育公司2017年报2018一季报回顾，整体业绩符合预期，关注龙头公司证券化-申万宏源.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告综合 2018 年 05 月 21 日 整体业绩符合预期，关注龙头公司证券化 看好——A 股教育公司 2017 年报/2018 一季报回顾 相关研究 继续看多中小创反弹，沉寂已久的教育板块或有机会 2018 年 3 月 5 日 证券分析师 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com 联系人 马晓天 (8621)23297818×7545 maxt@swsresearch.com 本期投资提示： A 股泛教育公司 2017 年总营业收入为 423.20 亿元，相较于 2016 年 340.16 亿元，同比增长 24.41%，总净利润为 25.29 亿元，相较于 2016 年 25.61 亿元同比下降 1.26%。其中，教育信息化公司整体收入、净利润规模最大；K12 教育、国际化教育和 STEM 整体收入增速较快，净利润规模增长最快。（A 股泛教育公司大多为并购转型的双主业公司，同比增速包含了并表影响。）教育信息化仍然占比最大。2017 年 A 股泛教育公司分领域收入分别为：教育信息化公司（129.91 亿元）、学前教育公司（35.04 亿元）、K12 教育公司（48.93 亿元）、国际教育公司（6.2 亿元）、STEM（14.03 亿元）、职业教育公司（78.8 亿元）、综合公司（22.64亿元）、其他教育公司（87.65 亿元），同比增长 23.33%、21.53%、85.38%、92.23%、66.4%、29.60%、22.88%、-1.2%；2017 年 A 股泛教育公司分领域净利润分别为：教育信息化公司（8.15 亿元）、学前教育公司（3.75 亿元）、K12 教育公司（1.14 亿元）、国际教育公司（0.23 亿元）、STEM（0.93 亿元）、职业教育公司（5.72 亿元）、综合公司（1.97 亿元）、其他教育公司（3.4 亿元），同比增长-33.46%、7.1%、123.33%、124.22%、153.55%、-34.95%、-38.50%、0.96%、。并购标的完成对赌情况较好。回顾 A 股教育板块，我们有以下结论：1）新增收购标的数量较 15、16 年减少，但是收购标的完成对赌比例较 16 年有所提升；2）并购风险逐步释放，股价位于历史底部；3）并购进行中的标的数量不多，但均为体量较大的行业龙头，例如早教龙头美吉姆、职业教育公务员教育龙头中公教育。龙头公司逐步证券化，提升了A 股教育板块的可投资性。行业高景气，外加预期政策催化，看好行业未来表现。我们认为 A 股教育公司未来几大看点：1）龙头公司是否能成功重组上市；2）教育信息化进入到第二阶段，更加重视软件、内容，教育信息化公司是否可以焕发第二春；3）贸易战大背景下，扩大内需势在必行，消费降税减税政策预期渐强。同时，有望继续加大放宽生育政策，利好教育。推荐标的：凯文教育、盛通股份、百洋股份、三垒股份，同时推荐电子兼教育信息化的视源股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 41 页 简单金融 成就梦想 1. 主要教育公司 2017 年报/2018 一季报情况回顾 ........ 7 2. 主要教育公司 2017 年报/2018 一季报详述 ............. 13 2.1 教育信息化板块 ........................................................................................... 13 2.1.1 全通教育：顺应教育改革，加强研发投入，稳健布局创新产品 ............ 13 2.1.2 立思辰：专注发展教育业务，拟剥离信息安全业务，布局大语文 ........ 14 2.1.3 拓维信息：幼教业务受政策影响较大，积极构建“拓维学堂” ................. 16 2.1.4 天喻信息：智慧教育业务稳步拓展 ............................................................ 17 2.1.5 科大讯飞：核心技术持续保持国际领先，业绩快速增长 ........................ 18 2.1.6 汇冠股份：剥离原有精密制造业务，专注智能教育 ................................ 19 2.2 学前教育 ........................................................................................................ 20 2.2.1 秀强股份：稳步经营玻璃深加工，加大幼教产业的业务扩展 ................ 20 2.2.2 三垒股份：教育+制造业双主业运营的产业格局 ...................................... 21 2.2.3 电光科技：设备制造稳定增长，教育产业加快布局 ................................ 22 2.3 K12 教育 ....................................................................................................... 23 2.3.1 勤上股份：拟剥离半导体业务，进一步加强龙文教育优势地位 ............ 23 2.3.2 ST 紫学：定增终止现金流承压，学大教育运营平稳 ................................ 24 2.3.3 科斯伍德：收购龙门教育，胶印油墨和教育双主营布局 ........................ 25 2.4 国际教育 ........................................................................................................ 26 2.4.1 凯文教育：积极布局教育产业，增强核心竞争力 .................................... 26 2.5 STEM ............................................................................................................. 28 2.5.1 盛通股份：新老业务同时发力，教育布局继续加深 ................................