国防军工行业专题研究：军工·参军策（卷二十八），海军远洋化和大型化发展，打开舰载机成长空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 李炼 021-60750604 gflilian@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2020 年 3 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发军工·参军策（卷二十八） 海军远洋化和大型化发展，打开舰载机成长空间 [Table_Author] 分析师： 赵炳楠 SAC 执证号：S0260516070004 SFC CE.no: BOF532 010-59136613 zhaobingnan@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  舰载机是航空母舰最好的攻防武器。舰载机用于在航空母舰上起降，相较于舰炮和导弹，舰载机大幅增加了航空母舰的作战半径，是航空母舰夺取保持制空权、制海权的主要依靠力量，目前舰载机正向隐身化和无人化发展。除直升机外，舰载机主要有滑跃起飞、垂直起飞、蒸汽弹射起飞和电磁弹射起飞四种起飞方式。  美军舰载机模块化配备，拥有 10 个舰载机联队。美军海军航空兵分为舰队航空兵和陆战队航空兵，舰载机联队是以航空母舰为活动基地的行政管理和战术作战单位，一个典型的美军舰载机联队包括 4 个战斗/ 攻击机中队、1 个预警机中队、1 个电子战中队、1 个直升机海上作战中队和 1 个直升机海上攻击中队，1 个后勤支援运输中队，机队规模约 70 架，目前美军拥有 10 个舰载机联队。  美军舰载机总量超千架，舰载机平台化发展。美军舰队航空兵和陆战队航空兵拥有各类舰载机 2584 架（包括搭载于非航母舰船的飞机），其中各类直升机 1170 架，占比 46%；战斗机/攻击机 1039 架，占比 40%。美军舰载机实现了“一机多型”，平台化发展，以满足多样化的作战需求，同时降低舰上的保障要求。  美军舰载机采购以固定翼飞机为主，新机采购占比超过 80%，新机型单价更高。美军舰载机采购处于稳定期，多以更新为主，未开展新型号的大规模采购，新机采购规模均未超过 100 亿美元。一般情况下，舰载机采购中，新机采购占比在 80%以上。在新机采购中，固定翼舰载机占比超过 60%，其中主要是战斗机/攻击机；各类直升机也是美军重要的采购机型，在稳定采购年份，直升机的价值量占比在 20~30%波动。新技术的应用，大幅提高了舰载机的单价，新一代舰载机的单价显著高于老机型。  解放军海军正处于远洋化转型的关键阶段，国内舰载机需求较大。解放军正加快推进由近海防御型向远海防卫型转变，海军舰船大型化、远洋化直接带动了舰载机需求的增长。舰载机方面，歼-15 是国内目前唯一的固定翼舰载机；直-18 是重要的舰载直升机，直-20 有望衍生出舰载型。  投资建议。从美军的舰载机配备情况来看，战斗机/攻击机、直升机是装备量最大的两类舰载机，目前解放军海军舰船正走向大型化、远洋化，航空母舰、两栖作战舰船逐步入列或者下水，驱逐舰、护卫舰等舰船吨位不断增加，我们预计解放军也将加大舰载战斗机/攻击机、直升机的采购量，舰载机产业链具备投资价值。考虑舰载机业务对公司带来的弹性，我们推荐固定翼舰载机总装公司——中航沈飞，舰载直升机龙头公司——中直股份，建议关注，机电系统公司——中航机电，以及复合材料公司——光威复材。  风险提示。1. 订单存在波动性：受军工行业改革、审计等因素影响，军工订单下达存在一定波动性，上市公司业绩可能产生波动。部分机型在量产初期订单量可能低于预期，为行业带来的增量收入不显著。2. 新机型研发进度存在不确定性：舰载机的研发、试飞需要一定时间周期，进度存在一定不确定性。 相关研究： 国防军工行业:2020 年投资策略：景气度提升，改革深化，板块有望迎来反转 2019-12-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中航沈飞 600760 CNY 26.6 2020/03/11 买入 40.85 0.65 0.95 40.92 28.00 23.92 20.89 10.4 13.2 中直股份 600038 CNY 40.25 2019/10/24 买入 57.77 1.09 1.38 36.93 29.17 22.11 18.11 7.7 8.9 中航机电 002013 CNY 7.12 2019/04/25 买入 8.40 0.26 0.30 27.38 23.73 17.65 15.68 9.4 9.9 光威复材 300699 CNY 47.4 2019/10/28 买入 48.50 0.97 1.23 48.87 38.54 38.81 30.87 15.8 17.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mRrNnPwOxP8O9R9PmOnNpNpPiNpPpMeRsQtP9PrQpQNZqQwONZoOpR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 目录索引 一、舰载机：航空母舰最好的攻防武器 .............................................................................. 5 （一）舰载机发展迅速，航空母舰的攻防利器........................................................... 5 （二）舰载机起飞方式呈现多元化 ............................................................................. 6 二、美军舰载机存量大，采购处于平稳期 .......................................................................... 9 （一）编制：美军舰载机模块化配备，机动搭载航母作战 ........................................ 9 （二）数量：总规模庞大，战斗机数量总计超千架 ................................................. 13 （三）采购：以固定翼飞机为主，新机采购占