国防军工行业中金看海外·主题：商业航天系列1，星链（Starlink）是泡沫还是革命？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 23 日 中金看海外·主题 商业航天系列#1：星链（Starlink）是泡沫还是革命？ 观点聚焦 目的 自 2015 年 Elon Mask 提出发射 1.2 万颗卫星覆盖全球的星链计划（Starlink）以来，全球掀起了商业卫星和低轨星座建设热潮。星链计划从 2020 年开始进入密集发射期，我们预计 2020 年底或将拥有 1600 颗卫星，成为全球最大的卫星运营公司。另一方面，彭博 3/20 报道，SpaceX 的主要竞争对手之一软银等投资的 OneWeb宣布破产保护，可能成为铱星之后又一家倒闭的卫星通信公司。 作为商业航天系列报告的第一篇，我们分析了：1）星链等低轨卫星系统兴起的背景，2）卫星通信市场的商业机会，以及 3）星链可能成功的优势。我们认为公司通过“火箭研制+卫星研制+发射服务”的垂直整合商业模式，形成了较为明显的成本和速度优势，未来有望为车联网、专网、宽带接入等市场带来巨大变革。 发现 低轨星座计划层出不穷，轨道和频谱资源成为争夺焦点：“星链”计划发布以来，亚马逊、三星、波音等巨头分别发布自己的星座计划，软银等风险投资机构也通过投资 OneWeb 参与这个热潮。目前全球已经发布的星座计划超过 28 个，计划发射卫星数量超过 2 万颗，低轨卫星轨道和频谱资源的“稀缺性”愈发突出。我们认为，这个趋势一方面反映随着技术的进步，天基互联网的商业应用可能打开，带来新的增量市场；另一方面反映各国和科技巨头们抢占太空卫星轨道频率资源的野心。 星链的商业机会在哪里：卫星通信目前主要被用在海事、航空、野外等地面信号无法覆盖的特殊场景。根据中金统计，全球 6 家主要上市卫星通信企业 2018 年收入规模 339 亿元人民币，仅相当于地面移动通信市场的 1%。通过分析，我们认为，Starlink 有望成功的商业变革是：1）与 Tesla 相结合，通过电动车+卫星互联网的垂直整合，为智能出行行业带来下一波革命浪潮。短期更直接的商业机会是，2）把握政府、海事、飞机等企业专网从语音到宽带数据的升级机会，取代铱星成为全球最大的卫星专网运营商。此外，星链还能为各国边远地区提供宽带接入，成为现有光纤和有线电视接入的有效补充。手机在室内覆盖及手机小型化都有很大难度，短期难以颠覆现有厂商。 SpaceX“星链”计划的竞争优势在哪里：我们认为星链的竞争优势包括：1）自研的猎鹰系列运载火箭带来的发射成本优势；2）“一箭 60 星”的发射技术；3）大批量生产大幅降低卫星制造成本。根据我们测算，在“猎鹰火箭”+“一箭 60星”+“卫星大批量生产”的带动下，Starlink 单颗卫星的发射+制造成本只有 153万美元，是 OneWeb 的 46%，未来随着二级火箭再回收、卫星的轻量化生产，预计还能下降 30%以上。此外，公司从火箭研制，卫星研制，到发射服务的垂直整合的商业模式提高了卫星研制与发射组网的速度与灵活性，帮助公司不断扩大与OneWeb 等主要竞争对手在时间上的优势。 投资建议 对中国的商业航天的借鉴意义：中国有从卫星研制、生产、地面设备和应用（通信、遥感、导航），以及运载火箭的研制、生产、发射等完整的航天产业链。近些年涌现出长光卫星、银河航天、微纳星空、天仪研究院等商业卫星创业公司。未来这些公司的发展机会，值得关注。 风险 低轨卫星星座商业化进程不及预期；商业发射进展不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 huichen.yan@cicc.com.cn 王心一 联系人 SAC 执证编号：S0080118070051 Xinyi.Wang@cicc.com.cn 李诗雯 联系人 SAC 执证编号：S0080119080039 shiwen.li@cicc.com.cn 相关研究报告 • 航空航天科技 | 月报（2 月）：科技发展重塑行业格局；天基互联网关注度较高 (2020.03.02) • 航空航天科技 | 银河航天首发星、“吉林一号”发射成功，商业航天迈入组网新阶段 (2020.01.17) • 航空航天科技 | 2020 年展望：把握景气上行、国企改革和科技创新的投资机会 (2019.12.27) • 航空航天科技 | 商业航天论坛纪要：谁会成为中国的SpaceX？ (2019.11.25) • 航空航天科技 | 中金看海外·主题 : SpaceX：从颠覆式创新到星际旅行 (2019.10.10) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 3 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 SpaceX 到 2020 年年底成为全球最大卫星运营公司 ............................................................................................................ 4 SpaceX 已经成为全球最大卫星运营公司 .............................................................................................................................. 4 全球兴起低轨星座建设高潮，2020 年是中国天基互联网的元年 ...................................................................................... 7 频谱和轨道资源是卫星通信的两大核心资源，正成为争夺的焦点 ................................................................................... 8 低轨卫星通信未来的商业机会在哪里................................................................................................................................ 10 卫星通信行业现状：规模不到地面通信 1%，以服务特定场景为主 ............................................................................... 10 Starlink 与地面 4G，地球同步卫星，铱星的优劣势比较 ...........................................................