交运设备行业龙头企业高增长给中国市场的启示：美国汽车后市场，规模大牛股倍出

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年03月22日 交运设备 增持（维持） 林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 zhixuan.lin@htsc.com 刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 邢重阳 021-38476205 联系人 xingchongyang@htsc.com 1《交运设备: 从一汽解放看重卡行业发展趋势》2020.03 2《长安汽车(000625 SZ,买入): 受疫情影响销量下滑，有望逐步恢复》2020.03 3《交运设备: 企业逐渐复工，汽车需求有望改善》2020.03 资料来源：Wind 美国汽车后市场：规模大牛股倍出 龙头企业高增长给中国市场的启示 美国汽车后市场规模持续扩大，牛股众多 美国是一个成熟的汽车市场，新车需求基本见顶，2000-2019 年每年新车销量在 1,750 万辆左右，典型的本土传统汽车制造商比如福特、通用等几乎都没能持续给股东带来正回报。但受益汽车保有量的增加和车龄的老化，同期美国后市场增长稳健，行业龙头公司收入和利润稳健增长驱动股价大幅上涨，比如汽车配件服务公司汽车地带（AutoZone）过去 20 年股价上涨 36 倍，奥莱利（O’Reilly）上涨 40 倍，二手车经销商车美仕（CarMax）上涨 75 倍。随着中国汽车市场保有量持续增长和平均车龄提高，从事汽车售后服务业务的公司将持续受益，推荐广汇汽车和福耀玻璃。 保有量增长和车龄增加驱动美国汽车售后市场稳健增长 根据美国汽车后市场供应商协会（AASA）测算，美国汽车后市场规模从2000 年的约 1,600 亿美元增长至 2019 年的 3,080 亿（CAGR 3.7%）。汽车保有量和总行驶里程的增加，以及车龄老化带来的平均维修保养支出增多，是美国汽车后市场稳健增长的主要驱动力。市场需求增加，受益最多的是专注于汽车后市场服务的企业，包括零配件经销商、维修保养服务提供商、二手车经销商、授权新车经销商等。 美国汽车后市场企业规模稳健增长，股价涨幅巨大 美国汽车后市场比较多元化，主要类型包括授权经销商（相当于中国的 4S店）、二手车经销商、配件零售与服务连锁、小型专修店（玻璃店、轮胎店、钣喷店等）、街边独立维修店等。上市公司主要是一些规模较大的企业集团，包括授权经销商集团、配件零售与服务连锁、二手车经销商等。在市场需求增加的大背景下，这些企业凭借自身的管理和规模优势不断扩张，收入、利润规模都实现了较大的增长，股价涨幅明显，给股东带来丰厚的回报。 中国汽车后市场稳健增长，同时孕育新的机会 截至 2019 年底，中国乘用车保有量为 2.2 亿辆，预计未来每年新年销量在两千万以上，我们预测乘用车总保有量有望在 2030 年达到 4 亿辆（年复合增速 5.5%），平均车龄将从 2019 年的 6.2 年逐步上升至 2030 年的 8.7年，以上两个因素将驱动中国汽车售后维修保养市场规模从 2020 年的6,770 亿元增长至 2030 年的 1.7 万亿元（年复合增速 8.7%）。汽车经销商（即 4S 店）是中国汽车后市场主要的业态类型，也是汽车后市场稳定增长的主要受益者。另外，类似于美国的独立售后维修企业，尤其是规模优势明显的品牌连锁企业，有望蓬勃发展。 经销商及售后零配件制造商受益，推荐广汇汽车、福耀玻璃 广汇汽车是中国最大的汽车经销商集团，直接受益于后市场的快速发展。福耀玻璃约 15%的玻璃销售到后市场，也是汽车保有量增加带来的后市场玻璃需求的主要受益者之一。 风险提示：汽车保有量增长不及预期；市场竞争加剧导致利润率不及预期；新能源汽车、自动驾驶导致的技术变革导致汽车及维修服务不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600297 广汇汽车 4.11 买入 0.40 0.34 0.35 0.42 10.28 12.09 11.74 9.79 600660 福耀玻璃 19.33 增持 1.64 1.28 1.37 1.60 11.79 15.10 14.11 12.08 资料来源：华泰证券研究所 (16)(9)(1)71419/0319/0519/0719/0919/1120/01(%)交运设备沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 03 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 引言与结论：美国汽车后市场牛股倍出的原因与启发....................................................... 4 美国汽车后市场：规模大，增长稳健 ................................................................................ 5 美国汽车市场：新车销量见顶，保有量逐步增加 ...................................................... 5 美国汽车后市场：2000-2019 年复合增长 3.7% ........................................................ 6 美国汽车后市场：主要业态分析 ............................................................................... 7 授权汽车经销商：美国汽车后市场主力军之一 ................................................................. 8 授权汽车经销商：总店数下降，单店指标提升 .......................................................... 8 授权经销商：行业总体比较分散，集中度提升较慢 .................................................. 9 授权汽车经销商：售后业务是主要的利润来源 ........................................................ 10 零配件销售服务连锁：美国后市场发展迅速的业务模式 ................................................. 12 零配件销售服务连锁：规模大，市场集中度逐步提升 ............................................. 12 零配件销售服务连锁：主要产品与服务 ...................................