冠豪高新2025年及2026年一季报点评：特种纸提价落地，收入拐点确立，主业修复可期

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 05 月 11 日冠豪高新（600433.SH） 轻工制造/造纸特种纸提价落地，收入拐点确立，主业修复可期——冠豪高新 2025 年及 2026 年一季报点评公司点评事件：公司披露 2025 年年报与 2026 年一季报2025 年公司实现营业收入 71.52 亿元，同比下降 5.75%；归母净利润-3.04 亿元，同比下降 265.80%；扣非归母净利润-2.80 亿元，同比下降 647.90%，业绩阶段性承压主要系行业供需格局及非经营性因素拖累。2026 年一季度，公司经营边际改善，实现营业收入 17.24 亿元，同比增长 10.74%。利润端低基数下同比数据显著回升，归母净利润 1.80 亿元，同比回升 27725.76%；扣非归母净利润 33.04 万元，同比回升 162.16%。收入侧，2025 年量增价跌收入承压，2026Q1 提价落地收入回升2025 年公司营业收入 71.52 亿元，同比下降 5.75%，收入端承压主要源于特种纸行业新增产能集中释放，拖累产品均价下滑。量价拆分来看，2025 年公司纸及纸制品单吨售价 6506 元，同比下降 3.74%；不干胶单吨售价 10668元，同比下降 6.93%；纸及纸制品销量 88.5 万吨，同比增长 4.12%，不干胶销量 9.18 万吨，同比下降 1.87%。量增未能抵消价跌拖累，导致收入同比下滑。2026 年一季度，公司收入同比增长 10.74%至 17.24 亿元，提价落地与产品结构优化是核心驱动。公司一季度对特种纸提价，热升华转印纸提价300-500 元/吨、热敏纸提价 500-800 元/吨。截至 3 月中旬，新订单已逐步执行新价，部分产品提价落地效果显著。同时，特种纸板块中低克重轻量化热转印纸（29-45 克）等高附加值产品持续放量，进一步优化收入结构，推动收入同比回升。毛利侧，2025 年成本刚性拖累毛利，2026Q1 修复节奏逐步开启2025 年公司销售毛利率 4.92%，同比回落 47.9%。2025 年特种纸与不干胶单价回落，直接拖累毛利率。成本端，2025 年公司营业成本 68.00 亿元，同比仅小幅下降 1.04%，成本降幅显著弱于收入降幅。2025 年原材料端进口针叶浆、阔叶浆均价同比分别下行 2.4%、14.7%，但公司处于产能扩张周期，新产线转固后成本前置特征凸显，固定折旧摊销增加叠加产能爬坡阶段单位制造费用抬升。同时前期高价原材料库存持续消化，多重因素共振下公司整体成本表现偏刚性，浆价下行红利未能及时兑现。2026Q1 销售毛利率 6.43%，同比回落 33.49%，毛利下行压力放缓。一季度纸价提升，直接推动毛利率修复。成本端，2026Q1 公司营业成本 16.13 亿元，同比上升 4.05%。一季度进口及国产木片价格同比呈现个位数上涨，短期对毛利修复形成一定约束。公司经营最差阶段或已过去，2026 年有望进入业绩修复期2025 年公司归母净利润-3.04 亿元，同比下降 265.80%；扣非归母净利润-2.80亿元，同比下降 647.90%。拖累因素包括两方面：一是收入端价格回落叠加成本端红利滞后兑现，导致毛利缩水；二是非经营性因素拖累，包括资产减值计提、投资收益下滑及老旧产线关停相关损失等，进一步侵蚀利润。2026年一季度，低基数下公司利润端边际修复，归母净利润 1.80 亿元，同比回升27725.76%；扣非归母净利润 33.04 万元，同比回升 162.16%。扣非归母净利润修复幅度显著低于收入修复幅度，公司主业盈利仍处于弱复苏阶段，尚未完全实现盈利拐点。归母净利润的回升，主要源于资产处置收益（珠海红塔仁恒土地收储补偿）的集中确认。推荐（维持）段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001市场数据时间 2026.05.11收盘价(元)：4.87一年最低/最高(元)：2.98/5.36总股本(亿股)：17.50总市值(亿元)：88.21流通股本(亿股)：17.50流通市值(亿元)：88.21近 3 月换手率(%)：233.29股价一年走势相关报告《纸浆投产增厚毛利，特种新材料打开成长空间———冠豪高新首次覆盖报告》2025-04-292026 年 05 月 11 日 冠豪高新敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告费用管控方面，2025年公司期间费用率合计8.64%，较2024年同比回落8.4%。2026Q1 期间费用率延续优化趋势，各分项费用率均同比下行。销售费用率1.02%（同比-11.1%）；管理费用率 2.67%(同比-20.6%)；研发费用率约 2.55%（同比-35.9%）；财务费用率 1.04%（同比-23.1%）。综合行业景气与公司自身经营节奏判断，公司经营最差阶段或已过去，2026年有望依托行业格局改善、自制浆成本红利释放及新业务落地，开启业绩修复周期。特种纸板块，2024-2025 年行业新增产能集中落地期已过，2026-2027 年行业新增产能边际放缓，市场供需格局有望持续修复，为产品价格回升提供支撑。公司一季度特种纸提价已部分落地，后续随着提价效应持续传导及高附加值产品放量，特种纸业务盈利有望稳步改善。白卡纸板块，公司湛江 40 万吨化机浆项目于 2025 年 11 月提前投产，目前已实现对白卡纸生产线的部分自主供浆，同类浆种替代率接近 80%，有望降低外采浆依赖，提升成本控制能力。后续随着化机浆产能利用率提升及自主供浆占比进一步提高，白卡纸业务单位成本有望持续回落、毛利有望修复。特种材料方面，特种纤维复合材料中试试验线已于 2025 年 12 月投入中试运行，目前中试产品正在开展市场准入验证，预计 2026 年内实现产能落地、有望贡献业绩。盈利预测及投资建议预计 2026 年至 2028 年公司营业收入 75.95 亿元/80.89 亿元/86.55 亿元，同比增 6.2%/6.5%/7.0%；归母净利润 3.58 亿元/1.81 亿元/2.46 亿元，同比增速218.0%/-49.6%/36.0%。2026 年至 2028 年 EPS 分别为 0.20 元/0.10 元/0.14 元，ROE 为 10.0/5.0/6.4，对应 PE 为 23.8/47.2/34.7 倍。维持“推荐”评级。风险提示：特种纸仍有新产能投放，提价落地若持续性不足，则主业存在盈利修复不及预期风险；化机浆工艺优化进度若慢于预期或产品质量不稳定，则存在成本节省幅度低于预期风险；木浆、木片等原材料价格存在波动不确定性，叠加公司前期高价原料库存消化节奏偏慢，或将持续拖累成本端表现，对冲收入端改善弹性；公司当期利润改善较大程度依赖一次性非经常性损益加持，该类收益不具备可持续性，后续主业若无持续向好兑现，业绩增速存在回落压力。财务摘要和估值指标（2026 年 5 月 11 日）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)7,5887,1527,5958,0898,655增长率(%)2.5-5.86.26.57.0净利润(百万元)184-304358