燕京啤酒2025年年报及2026年一季报点评：中高端化产品持续发力“十四五”完美收官

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 05 月 07 日燕京啤酒（000729.SZ） 食品饮料/非白酒中高端化产品持续发力 “十四五”完美收官——燕京啤酒 2025 年年报及 2026 年一季报点评公司点评公司营收、净利增长势头持续：公司 2025 年实现营收 153.33 亿元/+4.54%；归母净利润 16.79 亿元/+59.06%；毛利率 43.56%/+2.84pct。两费方面，销售费用率 11.09%/+0.27pct；管理费用率 9.78%/-0.92pct。净利率 13.09%/+4.07pct。公司 2026 年一季度实现营收 40.97 亿元/+7.06%；归母净利润 2.65 亿元/+60.19%。公司毛利率 46.32%，同比提高 3.53pct。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率 11.43%/-1.96pct。净利率 8.89%/+2.95pct。产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025 年，国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量 3536 万千升，同比下降 1.1%。公司 2025 年啤酒销量 405 万千升，同比增长 1.21%；其中 U8 销量 90 万千升，U8 销量连续三年保持近 30%的高速增长，占比提升至 22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，产品结构升级吨价提升，公司毛利率由 2021 年的 38.44%，提升至 2025 年的43.56%。“二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收 入 、 净 利 连 续 五 年 持 续 增 长 ， 销 售 费 用 、 管 理 费 用 由 2021 年 的13.03%/12.02%分别降至 2025 年的 11.09%/9.78%，净利率由 2021 年的 2.45%提升至 2025 年的 13.09%，盈利质量提升。“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点2026 年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品），进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。核心大单品燕京 U8 仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品 A10 已于2026 年 3 月 25 日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案2025 年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每 10 股派发现金红利 1.00元（含税）已实施，年底每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税），公司 2025年度利润分配累计每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），现金分红金额总计 8.46 亿元，占净利润 50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施。强烈推荐（维持评级）陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn登记编号：S0280515080002市场数据时间 2026.05.07收盘价(元)：13.07一年最低/最高(元)：11.16/14.56总股本(亿股)：28.19总市值(亿元)：368.38流通股本(亿股)：25.10流通市值(亿元)：328.01近 3 月换手率(%)：71.91股价一年走势相关报告《守正创新深耕市场 加速赶超再创辉煌———燕京啤酒首次覆盖》2025-12-232026 年 05 月 07 日燕京啤酒敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告盈利预测及投资建议在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司 2026-2027 年预计实现收入 161/167/172亿元，同比增长 4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润 18.73/20.57/22.20 亿元，EPS 分别 0.66/0.73/0.79 元，估值分别为 20X/18X/17X，公司最新估值 21X,维持“强烈推荐”评级。风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。财务摘要和估值指标（2026/05/07）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)14,66715,33316,07016,71917,231增长率(%)3.24.54.84.03.1净利润(百万元)1,0561,6791,8732,0572,220增长率(%)63.759.111.69.87.9毛利率(%)40.743.644.144.845.4净利率(%)7.211.011.712.312.9ROE(%)8.412.012.212.111.8EPS(摊薄/元)0.370.600.660.730.79P/E35.522.320.018.216.9P/B2.62.42.22.11.9资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2026 年 5 月 7 日2026 年 05 月 07 日燕京啤酒敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告图 1： 2021Q1-2026Q1 单季营业收入及其同比稳健提升图 2： 2021Q1-2026Q1 单季归母净利润及其同比资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所，附注：2023Q1 净利润同比增长 73 倍，数值过大图形失真，剔除其在图表中展示图 3： 2021Q1-2026Q1 单季毛利率稳健提升图 4： 2021Q1-2026Q1 单季销售费用率和管理费用率稳步回落资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所图 5： 2021Q1-2026Q1 单季净利率持续提升图 6： 2021Q1-2026Q1 公司合同负债(亿元）较稳健资料来源：wind，诚通证券研究所资料来源：wind，诚通证券研究所2026 年 05 月 07 日燕京啤酒敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告图 7： 2021Q1-2026Q1 单季销售商品现金流入较稳定图 8： 2021Q1-2026Q1 单季销售商品现金流入/营业总收入稳定资料来源