许继电气2025年年度报告、2026年1季度报告点评报告：公司短期业绩有所承压，业务结构优化提升盈利水平

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2026 年 04 月 30 日 许继电气（000400.SZ） 电力设备/电网设备 公司短期业绩有所承压，业务结构优化提升盈利水平 ——许继电气 2025 年年度报告、2026 年 1 季度报告点评报告 公司点评 ⚫ 事件： 近日，公司发布 2025 年年度报告，2025 年实现营业收入 149.9 亿元，同比-12.3%，实现归母净利润 11.7 亿元，同比+4.5%。2025 年 4 季度，公司实现营业收入 55.4 亿元，同比-26.2%，环比+84.2%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+19.6%，环比-0.7%。 公司发布 2026 年第 1 季度报告， 2026 年 1 季度实现营业收入 23.8 亿元，同比+1.3%，环比-57.1%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比-46.4%，环比-59.6%。 ⚫ 2025 年公司营收规模有所下降，业务结构优化提升整体盈利能力 2025 年公司整体营收规模出现下滑，主要系低毛利率业务规模压缩，以及直流输电系统业务交付节奏所致，公司整体盈利能力提升明显。2025 年公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统分别实现营业收入 41.1 亿元、39.5亿元、31.5 亿元、14.2 亿元、13.5 亿元、10.2 亿元，同比分别-12.8%、+2.1%、-6.0%、-42.3%、+7.9%、-29.5%。新能源及系统集成业务中 EPC 类业务下降明显，是公司 2025 年营收规模下降的主要原因。 盈利能力方面，公司经营质效提升明显，2025 年公司整体毛利率为 23.4%，同比提升 2.6 个百分点，各项业务中除智能电表业务以外，其他业务毛利率均实现提升。其中，新能源及系统集成、智能变配电、智能中压供用电设备毛利率分别提升 5.6、5.3、3.3 个百分点。压缩 EPC 类业务后，新能源及系统集成业务毛利率从 2024 年的 8.1%大幅提升至 2025 年的 13.8%，有效提高公司营收质量。 ⚫ 受智能电表业务毛利率下滑影响，2026 年 1 季度公司业绩有所承压 2026 年 1 季度公司营业收入基本持平，归母净利润出现较大幅度下滑，主要原因是盈利能力短期承压。2026 年 1 季度公司整体毛利率、净利率分别为19.0%、5.3%，分别同比下降 4.5 个百分点、4.8 个百分点。2026 年 1 季度公司智能电表业务、智能变配电业务开始陆续对 2025 年中标的降价订单确认收入，导致公司毛利率出现明显下滑，此外 2026 年 1 季度确认收入的直流输电业务包含毛利率较低的改造类特高压项目，同比毛利率下滑明显。 ⚫ 国际业务保持高速增长，公司海外市场拓展成果显著 2025 年公司实现海外营业收入 5.4 亿元，同比增长 73.4%，国际业务营收占比从 2024 年的 1.8%提升至 2025 年的 3.6%。国际业务盈利能力提升明显，毛利率从 2024 年的 21.4%提升至 2025 年的 26.9%，同比提升 5.5 个百分点。公司环网柜、直流测量设备等产品在沙特、西班牙、巴西等多国获新签订单，电能表实现南美、非洲等市场持续供货。电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地实现首次供货。新增多项产品国际认证及客户短名单入围，海外产品竞争力持续提升。 ⚫ 盈利预测及投资建议 公司是国内特高压直流设备的领军企业，在国内特高压直流设备、柔直换流推荐（维持评级） 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280524110001 市场数据 时间 2026.04.30 收盘价(元)： 25.19 一年最低/最高(元)： 20.20/34.65 总股本(亿股)： 10.19 总市值(亿元)： 256.59 流通股本(亿股)： 10.12 流通市值(亿元)： 254.85 近 3 月换手率(%)： 208.74 股价一年走势 相关报告 《许继电气（000400.SZ）：特高压直流输电设备优势企业，变配电布局完善持续受益行业增长》2025-07-18 -13%3%19%35%51%67%2025/042025/082025/122026/04许继电气沪深300 2026 年 04 月 30 日 许继电气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 阀、智能电表等产品份额居于行业领先水平，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长。我们预计公司 2026 至 2028 年，公司分别实现营业收入 175.4 亿元、198.0 亿元、218.2 亿元，同比增速分别约为 17.0%、12.9%、10.2%，分别实现归母净利润 14.0 亿元、17.2 亿元、19.4 亿元，同比增速分别约为 20.3%、22.3%、12.5%，对应目前市值 PE 分别为 18 X、15X、13X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：（1）国内电网投资不及预期的风险：网内订单是公司应收和利润的主要来源，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内电网投资具有不确定性; （2）国内特高压建设节奏不及预期的风险：公司受益于国内特高压项目建设，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内特高压项目建设强度及核准开工节奏具有不确定性；（3）国内柔直技术应用推广不及预期；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务； （6）汇率波动风险：汇率的大幅波动将对公司国际业务产生影响。 财务摘要和估值指标（2026 年 4 月 30 日） 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,089 14,992 17,541 19,801 21,824 增长率(%) 0.2 -12.3 17.0 12.9 10.2 净利润(百万元) 1,117 1,167 1,404 1,718 1,933 增长率(%) 11.1 4.5 20.3 22.3 12.5 毛利率(%) 20.8 23.4 22.5 24.0 24.0 净利率(%) 6.5 7.8 8.0 8.7 8.9 ROE(%) 10.4 9.8 10.8 11.8 11.9 EPS(摊薄/元) 1.10 1.15 1.38 1.69 1.90 P/E 23.0 22.0 18.3 14.9 13.3 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2026 年 4 月 30 日 2026 年 04 月 30 日 许继电气 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 20591 21309 29969 27368 36725 营业收入