飞机租赁行业深度报告：从行业巨头Aercap看飞机租赁商发展路径

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 飞机租赁行业深度报告 从行业巨头 Aercap 看飞机租赁商发展路径 glmszqdatemark Aercap 概况：并购驱动快速成长，业绩表现稳健。Aercap 最早可追溯至 1975年成立的 Guinness Peat Aviation (GPA)，随后通过并购 Genesis、ILFS、GECAS等实现公司的快速成长，2025 年末公司自有机队达到 2294 架，已成为行业机队规模第一的龙头企业。从业绩表现来看，公司整体业绩稳定性较强，2017-2025年整体营收 CAGR 达到 6.78%，归母净利润 CAGR 达到 16.89%，ROE 中枢常年维持在 12-13%左右的水平。从净利差角度来看，资产端整体经营租赁收益率基本维持在 11%以上的水平，负债端 Aercap 作为投资级的飞机租赁商，2017-2025 年负债成本均值基本在 3.82%的水平。基于资产与负债两端的优异表现，近年来公司净利差也基本维持在 7.51%左右的水平。 Aercap 核心优势一：机队规模行业第一，塑造公司显著的成本优势。从整体机队规模来看，Aercap 整体机队规模位居行业第一。截至 2025 年末，公司整体机队规模达到 3500 架。Aercap 凭借历史累计的千架级飞机订单，在面对 OEM 时的议价权将明显高于其他飞机租赁商，最终体现为公司在向 OEM 采购飞机时能够拿到更好的折扣。在不考虑机队结构差异的情况下，我们测算 Aercap 当前自有飞机单架平均账面金额约为 4700 万美元，该水平为中银航空租赁的 98.1%。从2016-2025 年时间来看，Aercap 单架飞机平均账面价值仅为中银航空租赁的90.4%，也即 Aercap 在获取飞机时的成本会比中银航空租赁低约 10pct。 Aercap 核心优势二：资产配置实施“杠铃策略”，专业度较高。从机队机龄来看，公司整体机队机龄基本维持在 7 年左右的水平。整体机队分布呈现杠铃型。一端为机龄较低的最新一代、燃油效率最高的机型，另外一端则为机龄在 15-20 年的上一代老旧飞机。从飞机数量结构来看，2025 年末公司新技术飞机占比超 62%，而经营租赁飞机中 15 年以上机龄飞机数达到 339 架，占总体自有机队数量的25.30%，2016-2025 年该占比均值在 23.84%。从账面净值占比结构来看，2025年末公司新一代飞机占自有机队账面净值的 77%，2016-2025 年该占比均值在58.10%。与之相对应，经营租赁中 15 年以上机龄的飞机净值占比仅有 5.19%，2016-2025 年该占比均值在 6.98%。 Aercap 核心优势三：全生命周期的资产处置与交易平台。经过前期持续的战略并购，公司已经形成涵盖客机、货机、直升机、发动机备发池和拆解的“三维立体产业生态”。公司每年具备庞大的飞机交易量，2025 年公司全年实施了 705 笔交易，这让公司从单纯的飞机交易市场参与者逐步转为做市商角色。另一方面，凭借公司完整的业态公司能够更好处置高机龄的飞机，将 15 年左右机龄飞机进行出售或拆解，获取更高的资产处置溢价。2025 年公司资产出售收益达到 8.19亿美元，对应出售收益率达到 21.01%，2016-2025 年均值为 12.74%。此外，强大的资产维护与处置能力也为公司提供稳定的维修储备金收入，2016-2025 年平均每年贡献 2.44 亿美元收入。 投资建议：整体来看，当前飞机租赁行业仍旧处于供需差下的卖方市场，飞机租金以及飞机价值仍在上行通道。2025 年以来飞机产能边际改善，但考虑到大规模的存量缺口，我们预计短期内供需压力难以缓解，因此飞机租赁价格有望呈现较强韧性。同时对于飞机租赁商而言，产能边际改善有望提升公司扩表速度，因此有望实现量价共振，我们仍旧看好后续飞机租赁行业发展。 风险提示：利率上行，地缘政治风险，上游交付延期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘雨辰 执业证书： S0590522100001 邮箱： liuyuch@glms.com.cn 分析师 陈昌涛 执业证书： S0590525070001 邮箱： chencht@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 非银金融行业深度研究：2025 年上市险企投资行为详解-2026/04/16 2． 非银金融专题报告：从年报看券商投资端配置变化-2026/04/15 3． 非银金融行业 2026 年一季度业绩前瞻：资本市场稳中向好驱动非银行业向好-2026/03/22 4． 银保专题报告（三）：银保渠道的重要性持续凸显-2026/02/23 5． 保险资金 2025Q4 点评：存款配比边际明显提升，权益类资产配比边际下降-2026/02/13 -10%7%23%40%2025/52025/112026/4非银行金融沪深3002026 年 05 月 11 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业深度研究/非银金融 投资聚焦 研究背景 飞机交付边际改善，但供需缺口依旧逐步扩大。从飞机制造商角度来看，经历过去几年供应链问题逐步修复后，飞机制造商整体产能边际上逐步回暖。从 2025年来看，2025 年波音空客合计的月均产能为 116 架，已经明显高于 2019 年月均103 架的水平。产能缓慢修复对应的是需求端的强劲复苏，从波音与空客历年的飞机订单与交付情况来看，2025 年波音空客合计交付 1393 架，但对应的订单规模为 2057 架，飞机整体供需缺口仍在扩大。截至 2026 年 2 月末，波音与空客合计的待交付订单达到 14396 架，相较 2025 年末缺口仍有小幅扩大。 区别于市场的观点 从行业角度来看，飞机租金以及飞机价值长期维度来看与飞机供需差压力关联度较高。我们以待交付飞机订单按照当前产能完成交付所需时间作为供需差衡量指标，2025 年末 14350 架待交付飞机订单按照 2025 年波音以及空客产能计算仍需 10.30 年才能完成交付。边际来看，受益于 2025 年飞机产能修复，全年交付 1393 架，较 2024 年产能提升 25%，从而驱动订单飞机完成交付所需要时间从 2024 年的 12.7 年降至 2025 年的 10.3 年。但从飞机价值市价与基础价值比率来看，2026 年飞机价值依旧处于上行通道。截至 2026 年 3 月 6 日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至 133%、139%。 我们认为飞机价值重现 2008-2010 年期间快速下滑的概率不大。复盘来看，从订单飞机完成交付所需时间来看，上一轮明显下滑为 2008-2010 年，期间订单飞机完成交付所需时间从 2008 年的 8.79 年快速下滑至 2010 年的 7.16 年。2008-2010 年期间飞机价值的快速下滑主要系金融危机冲击下，飞机需求快速走弱，从而带动航司以及飞机租赁商等集中取消飞机订单，并进一步