2025年报-2026年一季报：Q1传统核心业务盈利能力提升，新业务强劲增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月06日优于大市晨光股份（603899.SH）2025 年报&2026 年一季报：Q1 传统核心业务盈利能力提升，新业务强劲增长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.54 元总市值/流通市值22601/22601 百万元52 周最高价/最低价36.00/23.87 元近 3 个月日均成交额96.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2025 年三季报点评：Q3 经营积极改善，科力普收入同比+17%》 ——2025-11-03《晨光股份（603899.SH）-2025 年中报点评：二季度收入环比改善，IP 赋能与出海扩张稳步推进》 ——2025-09-02《晨光股份（603899.SH）-2025 年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升》 ——2025-05-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局 IP 业务》 ——2025-03-31《晨光股份（603899.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》 ——2024-11-06经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025 年公司实现营收 250.64 亿元/+3.45%，归母净利润 13.10 亿元/-6.12%，扣非归母净利润 11.24 亿元/-8.92%；其中 2025Q4 实现营收 77.36 亿元/+8.75%，归母净利润 3.62 亿元/-3.23%，扣非归母净利润 3.22 亿元/+5.28%；2026Q1 公司实现收入 55.30亿元/+5.44%，归母净利润 3.37 亿元/+5.93%，扣非归母净利润 2.56 亿元/-9.11%。2025 年公司拟每 10 股派发现金红利 10 元，现金分红金额占归母净利润的 70%，加大分红比例回报股东。传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025 年传统核心业务收入 88.45亿元/-5%，2026Q1 收入 19.9 亿元/-3%。分产品看，2026Q1 书写工具/学生文具/办公文具分别收入 5.9/8.0/8.1 亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品，IP 类产品销售占比提升；2026Q1 晨光科技收入 3.1 亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35亿元/+4.0%；2026Q1科力普收入30.8亿元/+10.3%，毛利率 6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展 MRO 工业品及营销礼品供应链的开发，新兴业务板块占比快速提升。2026 年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。2026Q1 零售大店增长亮眼。2025 年晨光生活馆（含九木）实现收入 15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入 15.37 亿元/+9%，在全国拥有超 860 家九木杂物社；2026Q1 九木杂物社收入 4.5 亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标 100 家以上开店计划。销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1 公司毛利率 20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1 公司净利率 6.09%/+0.03pct。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 14.6/16.1/18.0 亿(前值 15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.95 元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,22825,06427,57529,91132,394(+/-%)3.8%3.4%10.0%8.5%8.3%归母净利润(百万元)13961310145716081797(+/-%)-8.6%-6.1%11.2%10.4%11.8%每股收益（元）1.511.421.581.751.95EBITMargin6.5%5.9%6.2%6.4%6.6%净资产收益率（ROE）15.7%14.1%15.0%15.9%17.0%市盈率（PE）16.217.215.514.112.6EV/EBITDA16.517.916.315.013.7市净率（PB）2.542.432.322.232.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月08日2026年05月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响表1：可比公司估值表代码公司简称股价(元）总市值(亿元)EPSPEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）603899.SH晨光股份24.5226.01.41.61.82.017.215.514.112.61.4优于大市002301.SZ齐心集团6.949.80.10.20.20.368.734.928.