投资收益带动业绩高增，“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月05日优于大市中山公用（000685.SZ）投资收益带动业绩高增，“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展核心观点公司研究·财报点评环保·环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.73 元总市值/流通市值17303/14709 百万元52 周最高价/最低价14.79/8.43 元近 3 个月日均成交额167.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中山公用（000685.SZ）-水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估》 ——2026-01-06《中山公用（000685.SZ）-25H1 归母净利润稳健增长 29.6%，中山自来水价格调整听证会顺利召开》 ——2025-09-03《中山公用（000685.SZ）-2024 现金分红创历史新高，25Q1 归母净利同比+62.2%》 ——2025-05-06《中山公用（000685.SZ）-攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复》 ——2025-03-03收入结构优化，工程业务占比下降。2025 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比下降 18.78%，主要系公司主动调整业务结构，工程业务下降所致。公司升级构建“1+3”业务格局，其中环境治理板块受益于“供水一盘棋”完成小榄镇业务整合及排水厂网一体化项目拓展，实现营收 18.31 亿元，同比增长 27.36%；绿色能源板块受益于垃圾焚烧发电项目整合，实现营收 4.02 亿元，同比增长 5.30%；城市服务板块（主要为工程、环卫、农贸市场租赁等业务）实现营收 23.80 亿元，同比下降 38.34%。2026Q1 公司营业收入企稳回升，同比增长 2.95%至 10.06 亿元。广发证券及产业基金投资收益带动归母净利高增。2025 年公司实现归母净利18.79 亿元，同比增长 56.77%，创历史新高。其中投资收益 18.11 亿元，占归母净利比重达 96%，主要由参股的广发证券及新能源产业基金贡献。2026Q1公司归母净利增长强劲，同比提升 91.5%至 5.83 亿元。应收账款余额增长，经营性现金流显著改善。截至 2025 年末，公司应收账款余额为 19.82 亿元，较年初增长 2.32 亿元，其中大部分来自政府付费的排水和环卫业务。得益于公司加强催收及收到政府化债资金，公司 2025 年经营性现金流净额由负转正，实现净流入 2.98 亿元。重视股东回报，共享发展成果。公司 2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 3.85 元（含税），合计派发现金 5.65 亿元，现金分红比例为 30.07%。公司高度重视对投资者的合理投资回报，遵循持续、稳定的分红政策，与投资者共享发展果实。近 5 年平均利润分红比例超 30%，累计分红 22.59 亿元。“公用事业+资本+科技”三大板块引领未来发展。公用事业板块深耕存量运营提质增效，筑牢公司“战略基本盘”；公用资本深度链接广发证券投行、投研、投资资源与能力，充分发挥产业基金“财务+产业”投资功能，做强公司“战略放大器”；公用科技全面引领数字化转型发展，加快发展新质生产力，打造新增长极，激活公司“战略发动机”。风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到 26Q1 广发证券业绩高增，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为21.45/23.78/25.71 亿元（2026-2027 年原值为 16.86/18.47 亿元），同比增速 14/11/8%；当前股价对应 PE=8/7/6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6784,6124,8845,0105,120(+/-%)9.2%-18.8%5.9%2.6%2.2%归母净利润(百万元)11991879214523782571(+/-%)23.9%56.8%14.1%10.9%8.1%每股收益（元）0.811.271.451.611.74EBITMargin8.3%7.6%12.8%12.7%12.4%净资产收益率（ROE）6.8%10.1%10.6%10.9%10.9%市盈率（PE）14.49.28.17.36.7EV/EBITDA32.034.825.423.222.0市净率（PB）0.990.930.860.790.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月06日2026年05月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入结构优化，工程业务占比下降。2025 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比下降 18.78%，主要系公司主动调整业务结构，工程业务下降所致。公司升级构建“1+3”业务格局，其中环境治理板块受益于“供水一盘棋”完成小榄镇业务整合及排水厂网一体化项目拓展，实现营收 18.31 亿元，同比增长 27.36%；绿色能源板块受益于垃圾焚烧发电项目整合，实现营收 4.02 亿元，同比增长 5.30%；城市服务板块（主要为工程、环卫、农贸市场租赁等业务）实现营收 23.80 亿元，同比下降 38.34%。2026Q1 公司营业收入企稳回升，同比增长 2.95%至 10.06 亿元。图1：中山公用营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中山公用各板块收入占比情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理广发证券及产业基金投资收益带动归母净利高增。2025 年公司实现归母净利18.79 亿元，同比增长 56.77%，创历史新高。其中投资收益 18.11 亿元，占归母净利比重达 96%，主要由参股的广发证券及新能源产业基金贡献。2026Q1 公司归母净利增长强劲，同比提升 91.5%至 5.83 亿元。图3：中山公用归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中山公用投资收益情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理应收账款余额增长，经营性现金流显著改善。截至 2025 年末，公司应收账款余额为 19.82 亿元，较年初增长 2.32 亿元，其中大部分来自政府付费的排水和环卫业务。得益于公司加强催收及收到政府化债资金，公司 2025 年经营性现金流净额由负转正，实现净流入 2.98 亿元。重视股东回报，共享发展成果。公司 2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 3.85 元