游轮产品需求旺，期待省际游轮项目业绩兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月10日优于大市三峡旅游（002627.SZ）游轮产品需求旺，期待省际游轮项目业绩兑现核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.28 元总市值/流通市值5275/5220 百万元52 周最高价/最低价10.29/5.17 元近 3 个月日均成交额167.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡旅游（002627.SZ）-内河游轮领航者，省际游轮开启新成长》 ——2026-04-222025 年收入重回正增长，非经营性因素拖累利润表现。2025 年公司实现营业收入 7.57 亿元，同比增长 2.10%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比-45.64%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比-23.26%，利润端下滑主要系子公司补缴税款以及资产减值影响。公司拟每 10 股派发现金红利 0.50元（含税），现金分红总额 0.34 亿元，对应 2025 年归母净利润分红率约 53.92%。2025 年收入端主要系旅游综合服务拉动，游船接待人次高增长。2025 年公司实现营业总收入 7.57 亿元，同比增长 2.10%；分业务看，旅游综合服务业务实现收入 6.40 亿元，同比增长 12.33%，占总营收比重提升至84.51%；综合交通服务业务实现收入 3.45 亿元，同比下降 6.34%。旅游综合服务业务中，旅游交通/观光游轮/旅游港口/旅行社/旅游景区业务分别实现营收 0.43 亿/2.40 亿/0.60 亿/2.95 亿/0.31 亿元，同比+10.21%/+16.15%/+2.02%/+11.81%/+24.75%。2025 年公司继续深耕两坝一峡线路，同时三峡人家、高峡平湖等游船产品也取得良好增长，根据公司年报，2025 年公司游船产品合计接待游客 294.07 万人次（+14.81%），其中两坝一峡/高峡平湖/三峡人家专线船/长江夜游分别接待215.57/30.10/21.15/27.25 万人次，同比分别+15.44%/+20.72%/+27.17%/-2.12%。结构优化带动毛利率提升，非经营性因素导致利润端下滑。2025 年公司整体毛利率为 23.26%，同比提升 1.02 个 pct，主要系毛利率较高的旅游综合服务业务收入占比提升所致。分业务看，旅游综合服务毛利率为 26.56%，同比提升 3.03pct，其中观光游轮服务毛利率为 29.25%，同比下滑 4.59pct（我们认为主要受到新船折旧影响）；旅行社业务毛利率为 33.93%，同比+8.67pct。综合交通服务毛利率为 18.82%，同比下滑 2.59pct。费用率方面，2025 年公司销售费用率 4.72%（同比+0.32pct），管理费用率 9.58%（同比+0.89pct），财务费用率 -0.56%（同比-0.18pct），保持相对稳定。2025 年公司控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5,494.04 万元，对公司利润端带来较大影响。2025 年公司归母净利润为6,392.58 万元，同比下降 45.64%。2026 年 Q1 游船业务高景气延续，省际游轮前期费用等导致利润端下滑。2026年一季度公司实现营业收入1.5 亿元，同比增长7.04%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降 14.78%；扣非归母净利润 990.2 万元，同比下降 30.16%。公司游船产品仍保持高增，26Q1 公司游船产品游客接待人次同比增长31.76%。26Q1 利润端下滑主要由于：1）一季度省际度假游轮业务处于筹备期，产生费用但暂无收入；2）本报告期收到的公交运营补贴较上年同期减少；3）募集资金利息收入下降。揽月号已于 2026 年 4 月首航，期待省际游轮项目业绩兑现。公司旗下长江行揽月号省际游轮已于 2026 年 4 月 18 日首航，长江行极光号预计于 7 月 24日首航。公司省际游轮项目在旅游线路、硬件设备、服务体验等方面具有差异化，随着公司省际游轮项目爬坡，我们期待省际游轮为公司带来业绩增量。风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：我们维持公司2026-2027 年盈利预测，我们预计公司 2026-2028归母净利润为 1.68/2.16/2.70 亿元，对应 PE 为 31/24/20 倍，维持“优于大市”评级。2026年05月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7417571,0151,245.441,439.04(+/-%)-53.7%2.1%34.0%22.8%15.5%归母净利润(百万元)11864168216270(+/-%)-9.3%-45.6%162.6%28.7%25.1%每股收益（元）0.160.090.230.300.37EBITMargin9.6%9.9%17.9%19.8%22.1%净资产收益率（ROE）3.8%2.1%5.3%6.7%8.1%市盈率（PE）44.982.531.424.419.5EV/EBITDA30.929.219.615.813.3市净率（PB）1.711.711.681.631.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年收入重回正增长，非经营性因素拖累利润表现。2025 年公司实现营业收入 7.57亿元，同比增长 2.10%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比-45.64%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比-23.26%，利润端下滑主要系子公司补缴税款以及资产减值影响。公司拟每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税），现金分红总额 0.34 亿元，对应 2025 年归母净利润分红率约 53.92%。2025 年公司收入增长主要系旅游综合服务拉动。2025 年公司实现营业总收入 7.57 亿元，同比增长 2.10%；分业务看，旅游综合服务业务实现收入 6.40 亿元，同比增长12.33%，占总营收比重提升至 84.51%；综合交通服务业务实现收入 3.45 亿元，同比下降 6.34%。旅游综合服务业务中，旅游交通/观光游轮/旅游港口/旅行社/旅游景区业 务 分 别 实 现 营 收 0.43 亿 /2.40 亿 /0.60 亿 /2.95 亿 /0.31 亿 元 ， 同 比+10.21%/+16.15%/+2.02%/+11.81%/+24.75%。2025 年公司继续深耕两坝一峡线路，同时三峡人家、高峡平湖等游船产品也取得良好增长，根据公司年报，2025 年公司游船产品合计接待游客 294.07 万人次（+14.81%），其中