电力行业2025年报及2026年一季报综述：成本红利护航火电韧性，水电优异绿电延续承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 电力行业 2025 年报及 2026 年一季报综述：成本红利护航火电韧性，水电优异绿电延续承压 报告要点 [Table_Summary]2025 年全社会用电量同比增长 5.00%，且由于多个省份年度长协电价有所调整，电力板块营业收入同比降低 4.04%。而得益于 2025 年煤炭价格同比大幅回落，叠加高毛利的水电板块稳健增长，2025 年电力板块归母净利润同比增长 3.83%。2026 年一季度电力板块营业收入同比降低 2.91%，归母净利润同比降低 5.74%，各子行业业绩持续分化：成本改善有效缓解火电电价压力，火电业绩同比仅微降 0.40%；水电板块业绩同比增长 19.16%；受量价压力限制，新能源板块业绩同比下降 29.82%；电网板块业绩同比增长 110.12%。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力行业 2025 年报及 2026 年一季报综述：成本红利护航火电韧性，水电优异绿电延续承压 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 火电：电价压力延续，成本主导经营 2025 年火电发电量同比回落 0.99%，且多数省份 2025 年年度长协电价有所调整，但成本的显著回落仍护航火电业绩稳步改善，2025 年火电板块实现归母净利润 802.16 亿元，同比增长16.10%。2026 年一季度火电电量同比增长 3.73%，电价进一步下行使得一季度火电营收同比下降 2.39%，但成本端同比回落明显缓解火电压力，2026 年一季度火电板块实现归母净利润227.29 亿元，同比仅微降 0.40%，实现平稳过渡。从主要火电公司经营来看，华电国际/大唐发电/华能国际/国电电力一季度上网电价分别同比-0.013、-0.022、-0.027、-0.030 元/千瓦时，2026 年一季度华能国际煤电度电利润总额 0.039 元/千瓦时，同比降低约 0.009 元/千瓦时。 水电：蓄能释放叠加来水向好，水电业绩延续稳健增长 2025 年全国来水总体呈现前枯后丰的趋势，全国水电发电量同比增长 2.84%，其中长江电力/华能水电/雅砻江水电 2025 年发电量分别同比+3.82%、+13.32%、-6.23%。电价方面，受市场化电价有所波动影响，2025 年长江电力及华能水电电价均有所下降，而雅砻江水电得益于收回杨房沟电站存量应收电费，综合电价有所提升。整体来看，2025 年水电板块归母净利润同比增长 8.11%。2026 年一季度长江电力/华能水电/雅砻江水电发电量分别同比+7.19%、+12.52%、-9.93%，一季度水电板块营业收入同比增长 2.87%，归母净利润同比增长 19.16%，除营收平稳增长以及降本控费的支撑外，板块业绩实现高速增长还得益于部分水电公司所投资金融资产一季度浮盈明显。 新能源发电：绿电受限偏弱资源与电价，核电业绩短期有所承压 2025 年来风及光照条件延续偏弱叠加限电加剧，同时电价压力持续，新能源板块营业收入同比下降 1.27%，归母净利润同比减少 15.85%。中国广核及中国核电业绩分化：1）广核受市场交易电价下降及所得税费用同比提升的影响，归母净利润同比下降 9.90%；2）中核归母净利润同比提升 6.00%。2026 年一季度，绿电量价压力持续，营业收入同比减少 8.56%，归母净利润同比减少 29.82%。中国广核及中国核电一季度归母净利润分别同比-9.33%、-34.19%，其中中国广核主要是受市场化交易电价下降的影响；中国核电业绩压力扩大系核电及新能源业务均面临量价承压以及成本刚性抬升的不利形势。 电网：来水由枯转丰，多重因素扰动业绩 2025 年由于部分电网公司所处流域来水偏少以及售电价下降，电网公司自有电厂经营与售电业务均略有承压，同时受部分电网公司火电业务偏弱、减值规模扩张等影响，2025 年电网板块归母净利润同比减少 4.90%。2026 年一季度，部分流域来水改善带动自有水电经营向好，同时不再受相关不利非经因素影响，一季度归母净利润同比增长 110.12%。 持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值 推荐关注优质转型火电运营商国电电力、华润电力、华能国际 H、中国电力、建投能源、内蒙华电和福能股份；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、中国核电、中广核电力 H、新天绿色能源 H 和中闽能源。 风险提示 1、电力供需及政策存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《配置结构趋于均衡，调仓聚焦水核资产》2026-04-26 •《双碳目标迈入“党政同责”时代，首部综合评价考核办法出台》2026-04-24 •《两办高频发文聚焦降碳，政策从宏观转向制度化》2026-04-23 0%10%20%30%2025/52025/92025/122026/4公用事业沪深3002026-05-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 28 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年年报及 2026 年一季报核心解读 ....................................................................................... 5 2025 年：成本改善主导经营，板块业绩延续分化 ......................................................................................... 5 2026 Q1：成本改善缓解火电电价压力，绿电量价偏弱限制板块表现 ........................................................... 8 火电：电价压力延续，成本主导经营 .......................................................................................... 11 2025 年：量价偏弱限制营收，成本优化主导业绩 ..............................................................