纺织服饰2025年报及2026年一季报总结：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化

2025年报及2026年一季报总结：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化证券分析师：赵艺原执业证书：S0600522090003联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn二零二六年五月八日证券研究报告·行业研究·纺织服饰1主要观点：26Q1品牌服饰业绩改善，上游表现分化➢品牌服饰：26Q1业绩回暖行业层面：受益于24年9月后国家出台一系列经济刺激政策，25年以来国内服装社零消费有所回暖。板块层面：25年净利同比下滑，26Q1恢复增长。1）25年：营收同比+4.2%，毛利率同比+0.2pct，期间费用率同比+0.9pct，归母净利同比-7.3%，我们判断主因渠道结构变化及去库影响（多数品牌电商/直营营收占比提升，带动毛利率和费用率提升，净利率相对承压）；2）26Q1：营收同比+8.3%，毛利率同比+0.1pct，期间费用率同比-2pct，归母净利同比+9.0%，春节销售带动板块业绩显著回暖。公司层面：表现分化，家纺公司超预期。1）25年：整体看营收表现好于净利，与板块整体趋势吻合。在我们重点跟踪公司中，结合2025年业绩表现，仅对李宁、水星家纺、罗莱生活做了业绩上调。2）26Q1：整体营收表现明显改善，同时归母净利润同比增速释放弹性。投资建议：26Q1服装消费有所回暖，国内消费者信心持续修复，关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会。重点推荐：1）增长确定性较强+高分红家纺标的水星家纺、罗莱生活；2）拥有较强的品牌资产及运营能力，估值处于历史较低分位的体育服饰品牌安踏体育、李宁、361度、特步国际；建议关注：1）25年去库取得进展或逆势投入，26年有望实现业绩修复的比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰；2）空间广阔、成长性较强的非洲快消品品牌乐舒适；3）其他高分红标的滔搏、海澜之家、波司登等。➢纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性行业层面：2025年受美国加征关税影响国内纺织服装商品出口有所承压，25年下半年以来人民币汇率持续升值，26年初以来原材料涨价趋势持续。板块层面：多重因素影响下，板块整体业绩小幅承压。1）25年：营收同比-1.9%，毛利率同比+0.1pct，归母净利同比-4.4%；2）26Q1：营收同比-1.2%，毛利率同比-0.6pct，归母净利同比-6.9%。受客户订单趋紧、人民币升值、原材料涨价、美国加征关税、地缘冲突等因素影响，纺织制造板块业绩小幅承压。公司层面：表现分化，棉纺织板块利润弹性较大。1）25年：除棉纺织、无纺布、毛纺纤维细分方向外，其他细分领域归母净利润整体承压同比下滑，我们在年报业绩点评中对重点跟踪的标的申洲国际、华利集团及伟星股份盈利预测均做了业绩下调，对健盛集团、新澳股份做了业绩上调；2）26Q1：延续25年表现，上游棉纺织、毛纺纤维释放业绩弹性，其他多数公司业绩进一步承压。投资建议：当前地缘冲突、人民币升值、原材料涨价等因素，对纺织制造中游环节存在一定负面影响，上游纱线环节公司有望受益释放业绩弹性。重点推荐：1）羊毛+羊绒双业务驱动的新澳股份，治理改善及产销双旺的健盛集团；建议关注：1）棉纺企业百隆东方、鲁泰A；2）长期优势仍存，若前述负面因素逐步消除，业绩有望迎来修复的申洲国际、华利集团、伟星股份。2➢风险提示：终端消费疲软、地缘冲突、棉价大幅波动、人民币汇率波动等目录1、 品 牌 服 饰 ：26Q1业 绩 回 暖1、品牌服饰：26Q1业绩回暖2、纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性3、风险提示4、附录31. 品牌服饰：26Q1业绩回暖41.1. 行业概览：25年以来国内服装消费有所回暖➢ 2025年：国内社零累计同比+3.7%，较24年有小幅改善（2024年为累计同比+3.5%）；其中限额以上服装鞋帽针纺品类累计同比+3.2%，较24年表现有所回暖（2024年为累计同比+0.3%）。受益于2024年9月后国家出台一系列经济刺激相关政策（例如降准降息、降低房贷利率、商品消费补贴等），25年以来国内服装消费有所回暖，同时国内消费者信心指数呈持续修复趋势。➢ 2026Q1：社零服装消费开局良好。26Q1社零累计同比+2.4%，其中限额以上服装鞋帽针纺品累计同比+9.3%（1-2月+10.4%、3月+7%），较2025年表现有显著改善（2025年增速最高单月为10月同比+6.3%）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所25年以来国内服装消费有所回暖5-20-15-10-50510152025302020-022021-022022-022023-022024-022025-022026-02%社会消费品零售总额:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比1.1. 行业概览：国内消费延续偏弱表现，服装类表现弱于整体数据来源：Wind，东吴证券研究所26Q1社零服装消费开局良好6零售额当月同比（%）2026-032026-01&022025-122025-112025-102025-01&022025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-01&02限额以上企业商品零售总额1.22.5-2.0-2.21.42.72.63.15.58.26.68.64.4粮油、食品类9.510.23.96.19.16.35.88.68.714.614.013.811.5饮料类8.26.01.72.97.1-0.82.82.7-4.40.12.94.4-2.6烟酒类7.719.1-2.9-3.44.11.6-2.32.7-0.711.24.08.55.5服装鞋帽针纺织品类7.010.40.63.56.34.73.11.81.94.02.23.63.3化妆品类8.34.58.86.19.68.65.14.5-2.34.47.21.14.4金银珠宝类11.713.05.98.537.69.716.88.26.121.825.310.65.4日用品类4.66.63.7-0.87.46.87.78.27.88.07.68.85.7体育、娱乐用品类-2.04.19.00.410.111.916.913.79.528.323.326.225.0书报杂志类3.90.04.60.5-3.5-6.911.9-6.6-10.7-8.4-8.52.80.0家用电器和音像器材类-5.03.3-18.7-19.4-14.63.314.328.732.453.038.835.110.9中西药品类5.70.71.24.93.61.90.90.1-0.70.32.61.42.5文化办公用品类15.05.89.211.713.56.214.213.824.430.533.521.521.8家具类-8.78.8-2.2-3.89.616.218.620.628.725.626.929.511.7通讯器材类27.317.820.920.623.216.27.314.913.933.019.928.626.2石油及制品类0.1-9.7-11.0-8.0-5.9-7.1-8.0-8.3-7.3-7.0-5.7-1.90.9建筑及装潢材料类-9.0-2.2-11.8-17.0-8.3-0.1-0.7-0.51.05.89.7-0.10.1汽