生物药商业化元年开启，看好26年业绩修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 健友股份(603707) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 生物药商业化元年开启，看好 26 年业绩修复 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 08 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年营收 39.91 亿元（yoy+1.71%），归母净利润 5.82 亿元（yoy-29.61%），扣非归母净利润 5.03亿元（yoy-35.73%），经营性现金流净额 11.83 亿元（yoy-21.21%）。2026Q1营收 9.29 亿元（yoy+4.91%），归母净利润为 0.89 亿（yoy+5.07%），扣非归母净利润 0.57 亿元（yoy-24.89%）；经营性现金流表现强劲，净额达 5.1亿元（同比+210.60%）。 点评： ➢ 2025 年业绩短期承压，制剂出口业务展现强劲韧性，转型成果显著。 2025 年公司营收微增而利润下滑，主要系业务结构调整及外部因素影响。核心的制剂业务实现收入 35.16 亿元（yoy+15.26%），占主营业务收入比重提升至 88.1%。其中，海外业务收入达 32.05 亿元（yoy+6.59%），主要是制剂出口的增长，其中美国市场和欧洲市场分别实现 27.39%和 70.88%的高速增长。相比之下，肝素原料药业务持续收缩，收入 4.01 亿元（yoy-49.09%）；国内业务收入 7.86 亿元（yoy-14.28%），主要是国内制剂集采续标及渠道去库存等因素影响。利润端下滑主要由于：①原料药业务大幅下降；②为推广新品销售费用同比增长 45.79%；③汇率波动导致财务费用大幅增加 1271.84%；④美国的关税影响。 ➢ 生物药商业化元年开启，研发管线加速推进。 公司持续加大研发投入，2025 年研发投入总额达 8.15 亿元，占营收比重高达 20.43%。2025 年是公司生物类似药的商业化元年，中国首家阿达木单抗生物类似物获 FDA 批准上市，利拉鲁肽生物类似药于 2025 年 4 月获美国 FDA 批准上市后，迅速实现超 9000 万元人民币的销售收入，充分验证了公司成熟的海外商业化能力。创新药方面，公司进行了 8 项生物药的研发和放大，其中 KM1901稳步推动即将启动临床 I 期，KM03 进入商业化规模技术转移阶段，KM04完成项目转移达到临床阶段。治疗结节病的 KM1901 即将启动临床 III 期，与海外机构合作的孤儿药 XTMAB 项目已进入临床试验阶段，公司正从仿制药向“仿创结合”的更高价值阶段迈进。 ➢ 盈利预测： 我们预计公司2026-2028年营收分别为46.61、56.18、68.34亿元，同比增速分别为 16.8%、20.5%、21.6%，实现归母净利润为 8.70、10.58、12.74 亿元，同比分别增长 49.6%、21.6%、20.4%，对应 PE 分别为 17、14、12 倍。 ➢ 风险因素： 行业政策风险（含中美贸易政策）；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,924 3,991 4,661 5,618 6,834 增长率 YoY % -0.2% 1.7% 16.8% 20.5% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 826 582 870 1,058 1,274 增长率 YoY% 536.1% -29.6% 49.6% 21.6% 20.4% 毛利率% 43.2% 39.4% 44.3% 45.8% 46.1% 净资产收益率ROE% 12.7% 8.4% 11.7% 12.9% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.36 0.54 0.65 0.79 市盈率 P/E(倍) 17.80 25.28 16.90 13.90 11.54 市净率 P/B(倍) 2.26 2.13 1.98 1.79 1.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 7 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,046 7,520 8,029 9,015 10,149 营业总收入 3,924 3,991 4,661 5,618 6,834 货币资金 1,024 1,395 1,571 1,314 1,133 营业成本 2,228 2,418 2,594 3,043 3,686 应收票据 0 0 1 0 0 营业税金及附加 19 28 35 39 49 应收账款 909 1,216 1,163 1,485 1,813 销售费用 280 408 432 519 644 预付账款 69 50 62 73 86 管理费用 211 243 254 318 387 存货 3,675 3,265 3,502 4,260 5,068 研发费用 330 348 407 488 595 其他 1,369 1,595 1,731 1,881 2,048 财务费用 9 124 4 -1 10 非流动资产 2,464 2,823 2,900 2,943 2,973 减值损失合计 96 177 62 -14 -19 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 28 0 14 16 固定资产（合计） 1,048 1,146 1,146 1,145 1,143 其他 50 74 54 62 73 无形资产 338 410 410 419 426 营业利润 994 701 1,050 1,275 1,535 其他 1,078 1,267 1,344 1,379 1,403 营业外收支 -2 -1 -1 -2 -2 资产总计 9,510 10,343 10,930 11,958 13,12